承前启后，继往开来——央行最新讲话点评 本文首发于2020年12月31日，最新上线的内容《房产限贷令...
元旦前，央行发布了《中国人民银行货币政策委员会召开2020年第四季度例会》的讲话精神。很快新闻媒体就进行了选择性转载，当时，就有社区里的球友拿着新闻媒体转载的只言片语过来问我：
“继续释放改革促进降低贷款利率的潜力，巩固贷款实际利率水平下降成果”银行怕是已经没（行情）了。
实话说，这种新手提出来的问题我实在没心情去给他做免费讲解。关于政策的解读，我很早就提过2点：1，一定要看原文，很多媒体出于自己的立场挑选央行讲话中的只言片语进行选择性陈述。看客没有看上下文很容易被带偏。2，一定要把前后政策对比来看，找到变化的地方才是重点。凡是前后陈述完全一致的地方，基本可以理解为套话。因为，这些不变的部分已经被执行过了，不会对货币政策产生变动趋势。
那么我们来看看12月29日发表的第四季度例会和第一季度例会到底有哪些不同？首先把两次例会的新闻通稿原文放出来供大家查阅：
12月29日：网页链接
3月27日：网页链接
一般这种通稿的第一段是现状总结和最近的工作成绩，这一段读者可以快速通读，因为不太重要。关键是第二段，这里一般是对未来形势的判断和与之对应的政策。所以，这一段要多花点时间精读。最好是找到和之前不同的说法和观点。我们以第四季度讲话为范例进行分析：
1，对未来经济形势的判断和应对方向
四季度：
会议指出，当前境外疫情和世界经济形势依然复杂严峻，国内经济内生动力增强，但也面临疫情等不稳定不确定因素冲击，要加强经济形势的研判分析，加强国际宏观经济政策协调，集中精力办好自己的事，搞好跨周期政策设计，支持经济高质量发展。
一季度：
会议指出，要跟踪世界经济金融形势变化，加强对国际经济形势的研判分析，加强国际宏观经济政策协调，集中精力办好自己的事。
点评：
可以看到前后两次文章“加强对国际经济形势的研判分析，加强国际宏观经济政策协调，集中精力办好自己的事。”是完全相同的说法，所以这里就不用看，属于套话，当然不是说这句话不重要，这句话的含义就是告诉大家中国的货币政策虽然关注国际但是主要还是立足国内的经济目标。
删除了这句话，可以看到四季度多了两部分：1，前面提到了国内经济内生动力增强但还不稳固，这里决定了货币政策还需要再观望一段时间。2，搞好跨周期政策设计，支持经济高质量发展。这句话是四季度全新提出来的，跨周期跨什么周期？个人理解，在过去几年中国经济一直处在一个降速换挡的下行周期。这里的跨周期可能意味着中国经济要迎来一个新的上行周期。对的货币政策也需要考虑未来周期条件变化过程中政策如何平滑过渡。
2，货币政策
第四季度：
稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，保持货币政策的连续性、稳定性、可持续性，把握好政策时度效，保持对经济恢复的必要支持力度。综合运用并创新多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。
第一季度：
创新和完善宏观调控，稳健的货币政策要更加注重灵活适度，把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置。运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持物价水平总体稳定。
点评：
a，灵活和适度之间增加了精准、合理，对比一季度的更加，感觉到四季度对于灵活的要求没有那么强烈了。
b，对于经济的支持从一季度的更加突出到四季度的必要支持。很显然随着经济内生动力的增强，支持的力度正在逐步减弱。
c，第四季度新增了“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。”这基本定调了继续放水是不可能的。
3，贷款利率
第四季度：
深化金融供给侧结构性改革，引导大银行服务重心下沉，推动中小银行聚焦主责主业，增强金融市场的活力和韧性，健全具有高度适应性、竞争力、普惠性的现代金融体系。着力打通货币传导的多种堵点，继续释放改革促进降低贷款利率的潜力，巩固贷款实际利率水平下降成果，促进企业综合融资成本稳中有降。
第一季度：
深化金融供给侧结构性改革，引导大银行服务重心下沉，推动中小银行聚焦主责主业，健全具有高度适应性、竞争力、普惠性的现代金融体系。下大力气疏通货币政策传导，继续释放改革促进降低贷款实际利率的潜力，
点评：
可以看到第一句基本是照抄，可以不用管，唯独四季度表述中增加了“增强金融市场的活力和韧性”，这一句我也还没悟透是什么意思。对于贷款利率的描述中，前面半句“继续释放改革促进降低贷款利率的潜力，”两段说法相同可以忽略。第四季度增加了“巩固贷款实际利率水平下降成果，促进企业综合融资成本稳中有降。”
这说明2点：1，政府对于目前的企业贷款实际利率水平是基本满意的，所以第四季度用了巩固成果。意思就是未来1-2个季度，企业贷款利率不会继续下降，但是也很难显著回升。2，监管机构更加关注综合融资成本，这里面就有很多工作可以不依赖于银行，而是由政府主导的相关机构辅助，比如：中小企业的担保中心做增信。
这就意味着明年上半年企业贷款的利率基本不会继续下行，而零售贷款利率并不在监管的范围内。考虑到最近互联网金融被严查，高息的零售信用贷市场会有更多份额分配给全国性大中型银行。所以，这些全国性银行的净息差有望在零售贷款利率带动下小幅上行。
4，贷款投放
第四季度：
构建金融有效支持实体经济的体制机制，完善金融支持创新体系，围绕创新链和产业链打造资金链，形成金融、科技和产业良性循环和三角互动，引导金融机构增加制造业中长期贷款，努力做到金融对民营企业的支持与民营企业对经济社会发展的贡献相适应，以促进实现碳达峰、碳中和为目标完善绿色金融体系。以创新驱动、高质量供给引领和创造新需求，加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。
第一季度：
引导金融机构加大对实体经济特别是小微、民营企业的支持力度，努力做到金融对民营企业的支持与民营企业对经济社会发展的贡献相适应，推动供给体系、需求体系和金融体系形成相互支持的三角框架，促进国民经济整体良性循环。
点评：
相同点：对民营企业的支持。主要的差异点：第一季度强调的小微支持被删除了，这说明强制要求银行给小微企业低价贷款的政策可能会逐步退出。国家应该意识到了，小微企业每年都会有大批被自然淘汰，疫情结束后强制银行低价给小微放贷是不符合商业规律的，无法持续。
另外，第四季度加入了金融，科技和产业三者良性循环，这里面暗示了监管层对于三者职责的划分，未来大概率各司其职互不侵犯。特别提出了金融对于碳排放相关任务的支持，预期后期绿色金融可能会给予一定政策倾斜。
综合上面的分析，基本可以看出在2021年的上半年，2020年困扰银行的净息差下降，让利，强制支持小微企业等问题将会有较大的缓解。央行的货币政策以观望为主，随时准备向经济上行周期切换。整个谈话的基调对于银行是暖风频吹，用八个字总结央行的谈话精神就是：承前启后，继往开来。