择于势、不责于人：油头、煤头和气头化工谁将是行业发展“大势所趋”

中国“富煤缺油少气”能源结构，决定了中国化工行业注定“不太平”。油头化工始终占据主要市场份额，煤头化工也度过了快速增长期，气头化工也在逐渐发展壮大。平头哥认为，不同的原料路线决定了不同的生产成本，而不同的生产成本又将决定谁是市场的“主角”。乙烯步入弱势周期，将会造成中国整体化工行业景气度下降，在弱势行情下，拼的是生产成本，中国石化行业在2020年将会发生怎样的演变？

中国石化产业的产值达到15万亿，占到全球的40%左右，是主要的石化产品生产国家，也是全球石化行业的支柱产业。我国石化行业演变出了三大不同原料的生产路线，并且在近几年产业规模通道中不断发展壮大。其主要原因有三：

其一是国家放松了炼化行业准入管制，民营资本大量涌入石化行业，新建大型炼化一体化项目频繁出现，千万吨级项目比比皆是，甚至出现了浙石化这种远期规划高达6000万吨的世界顶级产能。

其二是新型煤化工技术的成熟，煤制烯烃和乙二醇扩产幅度也很大，如宝丰能源规划5年内烯烃产量达到300万吨，已与4000万吨炼化对应的烯烃产能相当。

其三是随着页岩油气革命逐步扩散到我国，无论是丙烷脱氢还是乙烷裂解规划产能规模都接近千万吨，代表企业万华化学两期气头化工总计烯烃产能约230万吨，也相当于2000万吨大炼化。

但是需求端却无法承受供给之痛，产能的过剩和惨烈的洗牌将无法避免。但是三种不同原料路线下，哪种更有竞争？哪种路线将会在未来的激烈竞争中胜出呢？

回望历史我们可以看到，对于有多种原料路线的化工行业而言，工艺选择的重要性要远远大于努力。一旦路线选错了，后面就很难再有翻身的机会。

例如过去几年，沿海外购甲醇制烯烃的企业就一直深陷开车亏现金、停车亏折旧的泥潭，而丙烷脱氢行业则即使最平庸的企业都能获得很好的盈利。前者之所以选择在沿海建MTO，肯定也不是抱着主动亏损服务社会的目的，核心还在于其规划时，油价高甲醇价格低，两者套利空间非常可观。

但对于周期性化工品来说，唯一不变的就是价格永远在变，因此仅靠当期价格做判断就很容易犯致命的错误。对于有机化工这种涉及多种原料来源的复杂体系，做决策时除了传统供需分析的周期研究框架外，还需要与化学结合，即从化学源头上想清楚哪种产品用哪种原料生产才能做到能耗、物耗和运输等综合成本最优化，再结合长周期的油煤气合理价格比，推算出哪种工艺路线的完整生命周期盈利能力最强。

从这个角度看，沿海MTO不但相比油头产能毫无优势，相比西北MTO更是劣势明显，可以说赚钱是偶然，亏钱是必然。而丙烷脱氢则天然就比较适合我国沿海地区，所以一直盈利很好也就不足为奇。

俗话说小富靠勤，大富由天。沿海的MTO企业也是非常努力，甚至要强于PDH企业的努力程度，但是他们的产业发展方向却出现了巨大差异，这根本在于源头路线选择上的差异，最终造成了结果上的天壤之别。

有机化工整体上虽已不属于成长性行业，更多的是存量产能的份额博弈。但介于其产值规模足够大，市场又极度分散，对于任何身处其间的企业来说，面对的都是近乎于无限大的海量市场，哪怕单纯是因为原料路线不同建立起成本优势，仅凭这个简单粗暴的逻辑就可以不断扩产、持续成长。

这在过去几年丙烷脱氢行业的东华能源身上就体现的非常明显，作为一个并无化工基础的贸易公司，公司转型进入丙烷脱氢行业后，短短5年利润体量就翻了10倍，最高点股价涨幅也在10倍以上，充分体现了周期性行业择之于势、不责于人的特点。

平头哥认为，只要选对方向，就能：临万仞之渊、推千钧之石。

东方证券的观点认为：从化学角度看，油煤气最大的区别就是碳氢比不同，煤炭几乎全部由C原子组成，石油可以近似为CH2，天然气则为CH4。氢单位热值高，更适合用作燃料、碳则更适合用作骨架材料，即燃料用氢、材料用碳。

而从油煤气的下游用途看，燃料消费占比在80%以上，材料占比则只有15-20%，因此能源属性决定了油煤气价格。由于氢含量不同，油气能量密度要显著高于煤炭，是后者的3倍左右。而且石油本身为液态，简单加工后就可以用于汽车等交通领域，应用场景更为高端且难于替代，煤炭和天然气则主要用于发电和城市燃气，因此油相对煤气还有进一步的溢价。

整体而言，油气更适合用作燃料，煤炭则更适合作为化工原料。

但现实却是全球有机化工原料一直以石油为主，以至于化工行业，经常被等同于石油化工。近两年随着北美页岩气革命，气头占比也显著提升，但煤头则基本只局限于我国。从油煤气竞争最为激烈的C2-C3领域原料占比看，目前我国为69%：18%：13%，而全球为56%：5%：39%，油头都是占据压倒性的优势。

根据平头哥调查，美国用于裂解的乙烷增量在1000万吨左右，由于其较低的裂解成本和较低的原料成本，这1000万吨必将全部兑现工业化中。在丙烯下游液体化工品上，丙烷脱氢相比油头化工有投资低和收率高的优势，市场占有率也会继续提升。

更为关键的是，西北地区的新型煤化工生产，如煤制烯烃、煤制乙二醇等，在现金成本和生产成本方面，较石油化工都有显著的成本优势。而气体化工原料如乙烷和丙烷，全球化工供应只有千万吨级别体量，完全无法替代石油化工，并且，控制乙烷的美国和控制丙烷的中东地区，都将随着用量的增加而提升加工，也给气体化工成本带来增加的预期。

但是，我国煤炭体量达到40亿吨规模，假设完全替代石油化工，对煤炭的消费增量也就在2亿吨左右，可以说，对现有煤炭定价体系的冲击可以忽略不计，所以，煤化工有近乎无限的低成本扩张的能力。因此平头哥判断，未来油化工下游产品将更多的向C4及以上的芳烃集中，除了沿海新建民营大炼化这类具备芳烃全产业链优势的企业之外，大多数高成本内陆炼厂都将被迫退出化工领域，收缩为纯炼油企业。

平头哥大胆预判，油头退出的聚烯烃生产能力将主要转给煤化工，丙烯下游液体化工品则主要转给丙烷脱氢，乙烷裂解凭借低成本也会占据应有的市场份额，但是增速始终受到乙烷供应的限制。随着油头占比下降带来的C4及以上产品的供给减少，平头哥认为，未来中国裂解原料的轻质化逻辑将在中国化工行业再度重演，即为裂解装置的轻质化带来的烯烃供给增多，而芳烃供应的进一步下降，这对于高产芳烃的炼化一体化企业也构成结构性利好。

开头提到，我国是“富煤缺油少气”的能源结构，国家政府积极鼓励发展煤化工，也是弥补我国不平衡能源结构的重要战略举措，中国化工行业的发展趋势，也迎合了国家战略举措的发展方向。煤炭是我国唯一具备全球禀赋优势，可以自给的基础能源，发展煤化工有利于我国能源安全，以聚烯烃全部替代测算将减少约4000万吨石油消费，并降低约10%的进口依存度。

并且，煤化工具有极强的自我扩张能力，我国MTO、煤制乙二醇都呈现了爆发性增长，即使出现油价暴跌，也没有停止过扩张的步伐。平头哥认为，煤炭是我国最适合发展的能源原料类产品。

但是，由于近几年政府对用煤的限制严格管控，导致煤化工行业的发展出现了减缓的迹象。另外，由于煤化工加工路线难度较大，技术是否成熟很难被验证，导致资本对煤化工行业的认识发生了误区，造成了相关企业的经营困难，严重影响了行业的发展。

平头哥认为，化工行业存在6-8年的周期性发展趋势，煤化工长期来看整体向好。一方面是中国政府不会明显扼制自身优势产业的发展，二是区分原料用煤和能源用煤是能源利用的大势所趋。

平头哥想到了氨醇联产工艺，近几十年工艺都出现了几次跃升。先是于上世纪90年代，通过水煤浆工艺实现了用低成本烟煤对高成本无烟煤的替代；再是通过多喷嘴和水冷壁实现了水煤浆技术的升级；三是气化炉日投煤量不断放大，从2008年的750吨到2014年的3000吨，最大单套造气规模已经近百万吨，这些技术进步都带来了成本的大幅下降。

中国煤化工行业是由神华煤制烯烃引领着，目前发展不足10年，煤制乙二醇也就是近几年才刚刚起步，技术上的更新迭代都存在较大的发展空间。平头哥认为，未来随着中国煤化工行业的技术升级和迭代，中国煤化工产业将傲居世界，与国际石油化工巨头齐肩。