药明康德— —又一医药行业万亿俱乐部准会员 / 四六文摘

第 35 篇文章

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温馨提示：正文约2343个字，读完大约需要10分钟，从此不做韭菜。

由于vive是学医的，刚刚从中国医科大学临床药学专业毕业，我们专业最对口的工作除了临床药师（本人目前的职业），就是 CRO 了。以我们班里同学就业情况举例，除了进医院的，其余的几乎都去做 CRO 了。

那么问题来了，最近火起来的CRO到底是个什么鬼？

（以上聊天记录出自vive和一个做CRA的好盆友）一个药物从研发到上市，一定要经过一个临床试验的环节，通俗点说就是：找一些患者进行试验，看这个药有没有用，对人体毒副作用如何。

临床试验一共分为四期，每一期对受试人数等都有不同的要求，只有四期试验全部通过的药品才有上市的资格。

有些药企实力强，临床试验自己做，为药企做临床试验的相关岗位就叫CRA，而随着医药行业越发进步，为了新药更快上市，效率更高，现在有一些专门做临床试验的公司。

就如上述聊天记录中所说，假设vive朋友的公司自己不做临床试验，就要将这块外包出去，找专门的CRO公司。

CRO是专门为解决药企研发困局，提高效率并降低成本而生的行业。旨在为药企的药品研发提供药物发现、临床试验及上市的整个生命周期服务，是医药产业链专业化分工的产物。

在A股中，CRO的龙头，就是药明康德。

公司介绍

药明康德主营就是做CRO，目前随着全球医药市场竞争加剧，药品研发耗时越来越长、成功率越来越低。大小药企更多会选择分拆非核心的药品研发业务外包给专业的CRO机构，从而提高研发效率、降低失败风险及控制研发成本。据相关数据显示，药企通过与CRO合作，可使研发成本下降约40%，并节约10-20%的临床试验时间。

一个创新药有20年专利保护期，这20年里，其他任何厂商不得生产，但是一个创意从立项到获批可能需要10-15年的时间，而一个药物你从渠道铺设到真正大卖怎么也还得一两年，所以你药物真正大卖最多不超过五年的时间，你得用这点时间把前面的成本都捞回来，还得为公司、为股东挣些辛苦费。

因此，对研发创新药的企业来说，时间就是金钱，我们可以看看药明康德的大客户：

强生、默沙东、葛兰素史克、罗氏、辉瑞，都是全球鼎鼎大名的药企。

药明康德的CEO 李革 曾经说过：“2014年美国FDA审批通过的41个新药中，31个来自药明康德的合作伙伴；2015年批准的45个新药中，有33个；2016年批准的22个新药中，有16个。“ 在药明康德的收入中，国外：国内约为 4.5:1，很大的原因在于，我们国家的药企研发多停留在 me too 阶段，能有个 me better 都是极其牛逼的存在了。

下面用一张图，给大家科普一下什么是 me too、first in class。

图中没有说到的 me better，就是比效果 me too 好一点点，药物因为基团的不同而不同，我们也举个例子：

看到区别了么，奥沙西泮下面那个苯环装个氯原子，就变成了劳拉西泮，但是药物活性会比奥沙西泮好一点。

欧美等发达国家的CRO企业与我们国家的收入差距不是一点半点，全球CRO排名第一的LabCorp2018年营收达113亿美元，而国内最大的药明康德营收仅为14亿美元，因此，在全球产业向中国转移的大背景下（谁让我国具备特殊的成本优势），我们国家的市场具备超大企业潜力。

本来CRO就是一个极具潜力的行业，而我国更是具备巨大优势，全球份额占比不断扩大，下面上两张图，大家感受一下：

药明康德作为我国CRO行业绝对的龙头，文章看到这里，有没有一种药明康德前途无量的感觉？？

财务分析

药明康德由于刚从美股私有化回归A股，因此没法看我们团队最喜欢的分红投资比。

不过18年年报显示每10股转4股分5.8元，除息日是19年7月2日，按那时的收盘价计算，股息率为：0.6%，主要还是股价涨太猛，如果按发行价21.6元算，股息就是2.68%，这么看就还可以啦。

当药明康德还在美股的时候，14-17年负债率是在逐步升高的，从35%升至44%，而回归A股后，药明康德18年资产负债率仅为20%。

这不由得引发我们的好奇，为啥你在美股上市时负债率这么高，一回A股突然就变低了？

于是我们翻看公司17年的资产负债结构，发现公司18年负债并没有比17年少多少，变动较大的仅是短期借款从13.18 亿减少至 1.2 亿，负债率下降的主要原因在于股东权益变多了。

其中货币资金 57.6 亿就比17年的 24.7 多了一倍多；可交易金融资产从17年1000来万变成18年的21.25亿；翻看公司的财报发现公司给出的解释是，报告期内收到A股及H股上市募集资金。

好吧，原来是公司在A股、H股两市募了不少钱，募到钱之后还了短期借款，然后买了一部分理财产品，在剩了一大把现金留着以后花。

从公司五年的营收、净利来看，增长相当迅猛，营收五年翻了一倍多，净利几乎翻了五倍！简直不能更牛逼！

公司的销售毛利率、净利率虽然比较曲折，但总体来看是增长的，且14、15年净利的下降在毛利、净利这张表中也体现了出来。

总的来说公司的财报十分健康，很干净的报表，没啥好说的，在A股，公司真是一家不可多得的稀缺标的，也许正是这个原因，公司自登陆A股以来股价一路高歌，从发行价21.6元至今短短四个月涨了近6倍。

但这也正是让我们团队十分不开心的原因所在：

公司15年从美股退市时，私有化的价格是33亿美金，从美股退市了，公司一分为三，分别是2017年6月上市港股的药明生物、2018年4月挂牌新三板的合全药业、2018年5月上市A股后又在12月上市港股的药明康德。

其中药明生物目前市值1025亿，合全药业市值212亿，药明康德市值1420亿，三家公司加起来市值高达2657亿，距从美股退市的时候的市值翻了12倍，

难怪大家都说A股的韭菜香，这真是有道理的。

在美股正常价格能买到的东西，在A股需要花上12倍的溢价，我们团队真的是毙了狗了。

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投资建议

说实话，我们团队十分看好药明康德的未来，但是现在的价格真是让人下不去手，我们深知A股好公司稀缺，因此有时候，我们宁愿提前一年买入标的，但是溢价12倍这种事，我们真心觉得过分了。

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