【信达金属新材料娄永刚团队】安宁股份：继续受益钛矿涨价
安宁股份：继续受益钛矿涨价
内 容 提 要
事件：
公司发布年报，2020年实现营业总收入16.36亿元，同比上升19.02%；实现归母净利7亿元，同比上升34.93%；归母扣非净利6.83亿元，同比增长34.97%；EPS为1.81元/股，同比增长25.5%；ROE为20.64%。
钛精矿和铁精矿量价齐升，推动公司业绩大幅增长。
公司2020年营收和净利均实现大幅增长，主要因为公司主营产品钛精矿和铁精矿量价齐升。2020年公司销售钛精矿55.05万吨，同比增加12.08%；销售钒钛铁精矿（61%）128.98万吨，同比增加29.93%。另外2020年公司钛精矿销售均价上涨12.7%至1552元/吨，钒钛铁精矿（61%）销售均价上涨9.8%至597元/吨，带动钛精矿毛利率提升至76.5%、钒钛铁精矿（61%）毛利率提升至51.9%。公司盈利能力持续提升，现金流充裕（公司2020年末现金及现金等价物余额11.07亿元），负债水平极低（2020年末资产负债率15.26%，无长短期借款，财务费用净流入1387万元）。
公司现有资源优势明显，且具备外延式并购的能力。
公司是国内最大的钛精矿供应商，在钛精矿市场有较强的议价能力，同时是攀西地区唯一的高品位钒钛铁精矿（TFe 61%）生产企业，2020年起钒钛铁精矿产品品位全部由55%提升至61%，品位的提升大幅提升了产品的销售价格以及毛利率，提升了盈利能力。攀西地区是我国钒钛磁铁矿的主要成矿带，钛资源储量约占全国储量的90%，随着环保、安全等不合规的小型钒钛磁铁矿采选企业的陆续关停，预计将有一段时间的矿山整合期。公司立足现有潘家田钛铁矿资源的同时，凭借充裕的现金流储备和便利的融资渠道，具备外延并购增加资源储备的能力。
钛矿价格有望继续上涨，公司持续受益。
2020年受疫情影响，海外钛矿供应收紧，国内在环保和安全压力下小产能逐步退出，供给的整体收紧加上钛白粉需求的稳定增长，钛精矿价格持续上涨。2020年初至今，钛精矿价格上涨约78%，目前价格在2400元/吨左右。2021年全球经济同步复苏将继续带动需求快速增长，钛矿存量资源枯竭以及新增产能有限导致供给弹性较小，我们预计钛矿供需缺口将继续存在，钛矿价格继续上涨，且有望突破3000元/吨，创历史新高。公司作为钛矿龙头，受益明显，业绩有望继续大幅增长。
盈利预测与投资评级：
结合公司钛精矿和铁精矿产能及价格判断，我们预计公司2021-2023年归母净利分别为12.61、15.05、15.53亿元，EPS为3.14、3.75、3.87元/股，当前股价对应的PE为15x、13x、12x。考虑钛精矿价格有望继续上涨，以及公司优异的财务状况支撑的外延扩张能力，维持公司“买入”评级。
风险因素：
钛精矿或铁精矿价格下跌；公司的提质增效技改项目进度低于预期。