2年浮盈超200%，高瓴重仓医药股有何奥秘？

众所周知，高瓴资本以消费、医药、TMT和科技服务四大领域的投资见长。其中，医药投资一直是高瓴重点布局领域。

在刚刚过去的半年时间里，高瓴资本频频参与了多个上市公司的定增项目，并且获利颇丰，引发了资本市场乃至舆论层面的强烈关注。

用数据说话。

2月16日，高瓴资本参与凯莱英的定增项目，按照发行价123.56元/股计算，该笔投资在不到半年的时间里最高浮盈99.56%；

3月26日，高瓴资本入股华兰生物子公司华兰疫苗，从披露之日起算，华兰生物的股价已经累计上涨58.11%；

3月6日，高瓴资本以每股13.5港元的价格增持微创医疗；三个月后，高瓴资本再次增持3300万股。至此，与6月的增持价格相比，微创医疗的股价上涨77.39%；如果与3月份相比，涨幅则超过了200%；

5月13日，高瓴资本参与凯利泰的定增项目，按照发行价18.73元/股计算，短短两个月时间该笔投资的最高浮动收益就超过了60%；

7月13日，健康元发布公告，公司定增募集资金21.73亿元，由高瓴资本包揽。受消息刺激影响，公司连续两个涨停。

很明显，这是一份相当靓丽的成绩单。

借着这个结论，让我们探讨今年高瓴资本投资医药行业的背后，究竟蕴藏了哪些投资哲学。

不惧高估值

重仓爱尔眼科，浮盈超200%

据不完全统计，高瓴在生物医疗、医疗器械、医疗服务、医药零售等领域累计投了160多家公司，其中中国企业差不多约100家。

比如，CRO赛道的药明康德、泰格医药等等；比如，创新药赛道的恒瑞医药、百济神州、信达生物等等；再比如，眼科赛道的爱尔眼科，骨科赛道的爱康医疗，牙科赛道的国瓷材料等等。

不过，这里面有两家比较有代表性的企业。

先说第一家——爱尔眼科。

根据2018年一季度财报显示，高瓴资本新晋成为爱尔眼科的前十大股东，持股数为3718万股；到了二季度，高瓴资本进一步加仓至5577万股。截至2020年3月，高瓴资本持有爱尔眼科4875万股。

按照13元（前复权）左右计算，截至目前涨幅为253.85%！

重点看买进时的估值。

尽管我们很难知晓高瓴资本的具体买入价，但从第一季度财报披露的时间区间来看，该笔买入时估值应该在60倍-80倍之间；至于二季度的增持，则应该在80-90倍之间。

如果从每股收益看的话，爱尔眼科过去四年只增长了21.6%，增幅并不明显。再结合当时创业板不断下跌的背景，很明显这样的估值是不算便宜的。

那么，究竟是什么吸引了高瓴资本呢？

不妨看看爱尔眼科的业务。

“公司作为专业眼科连锁医疗机构，主要从事各类眼科疾病诊疗、手术服务与医学验光配镜。”

通俗的讲，爱尔眼科有两大主营业务，一个是通过手术校正眼睛近视，另一个则是白内障手术。

市场有多大呢？

根据国家卫健委的调查结果显示，全国儿童青少年总体近视率达53.6%，近6亿人群都是近视患者。其中，仅高中生高达81%。至于说白内障患者数量，随着人口老龄化的加剧，到2050年将达到4亿以上，白内障等相关性眼病作为老年人最常见的疾病，势必也呈现长期增长趋势。

正因为如此，张磊才会这样说到：

“高瓴资本坚定看好医药和大健康产业，也具备充分的资本持续长期地投入，我们会用10年、20年甚至更长时间深耕不辍，这就是我们在不确定的时代所坚守的确定性。”

很明显，在高瓴资本看来，眼科这样的赛道就是确定性赛道！

回到公司层面。

截至2019年底，爱尔眼科在境内拥有105家医院和65家门诊部，并购基金旗下医院275家、门诊部37家。

这个数据的背后，不得不提到的就是不断通过并购实现连锁扩张的独特商业模式。

简单的说，就是爱尔眼科出资一部分，通过产业并购基金撬动社会资金，对潜在眼科医院进行并购。在并购之后，爱尔眼科会对其进行外部培育整合，并且对核心医生实施“合伙人计划”，等到达到业绩目标后再装进上市公司体系。

这样有什么好处呢？

一方面，提高了上市公司的资金使用效率，增加投资回报率降低并购风险；另一方面，只有盈利的医院才会被装进上市公司体系，能够极大的“美化”财务报表，保证业绩的稳步提高。

当然，最重要的一点在于，通过并购复制的模式，在迅速提高爱尔眼科市场渗透率的同时，储备大量的眼科人才。而这，是一笔不体现在财务报表上的财富。

由此做个总结：

高瓴资本的操作是，只要细分赛道拥有长长的坡，市场容量和增量足够的大，那么买入时的估值是相对次要的；另外，公司的商业模式足够独特，拥有足够深的护城河，那么便值得重点关注。

不惧亏损

重仓百济神州，做时间的朋友

与爱尔眼科不同，如果说前者只是价格的问题，那么投资长期亏损的百济神州，则需要从更高的战略层面给与审视。

毕竟，从亏损到盈利，需要等待漫长的时间。

7月13日，百济神州宣布向特定投资者定增1.46亿股，募集资金约20亿美元。其中，高瓴资本宣布认购金额不低于10亿美元。至此，高瓴资本对百济神州已经先后进行了八轮投资。

这究竟是一家怎样的公司？

“百济神州是一家生物医药公司，专注于用于癌症治疗的创新型分子靶向及肿瘤免疫治疗药物的开发和商业化。”

简单的说，这是一家研发治疗癌症药物的医药公司。

截至目前，公司已经成功实现了2款自主研发创新药的商业化，早期管线里已经有近30款抗肿瘤候选药。其中，泽布替尼是首个在美获批上市的中国自主研发的抗癌新药。另外，公司另一款拟用于治疗卵巢癌的PARP1/2小分子抑制剂也已经递交注册申请。

不过，即便如此，百济神州潜在的商业价值还需要漫长的时间去验证。

因为从研发到用于临床治疗，通常需要数年的时间，中途还面临研发失败的风险。

由此可以做个总结：

创新药的特点是，创新驱动、投入多、周期长、风险大、门槛高。不过正因为如此，潜在的市场需求无限巨大、市场竞争又很小，关键就看其研发实力能否取得关键性突破。只要企业的领先优势一旦确立，那么就能够构建起强有力的护城河。

而这，便是高瓴资本的投资逻辑。

高瓴资本的投资奥秘

张磊曾经说过这样一句话：

“保持内心的宁静，在不断的市场诘问和自我拷问中，不随波逐流，最需要的是深耕行业、企业及市场的卓越研究能力和强大自我约束的投资初心。”

什么意思？

投资需要冷静的思考，需要寻找和发现最优秀的公司。只要这个前提在，像前面提到的高估值，则可以让时间去稀释和消化。

实际上，通过前面提到的两家具有标志性的公司，我们还能归纳出以下特点。

第一，创新永远是驱动力。

比如，凯莱英是一家全球行业领先的CDMO解决方案提供商，为国内外中大型制药厂企业、生物技术企业提供药物研发；比如，凯利泰专注于骨科、心血管微创、运动医学等医疗领域；再比如，像前面心脏瓣膜赛道的微创医疗，中国最大抗肿瘤药物研发生产的恒瑞医药等等。

很明显，透过这些基本的介绍，就能够看出背后必然是创新驱动。

而这些创新的背后，既需要有大量的核心技术人才，又需要有懂战略、能执行的优秀管理团队，这也是高瓴选择投资标的重要的考量标准。

第二，投资各细分领域的龙头公司。

前面提到，高瓴资本在生物医疗、医疗器械、医疗服务、医疗零售等领域累计投了160多家公司。

为什么要这样操作呢？

一方面，是因为高瓴资本的资金规模很大；另一方面，在众多的医药细分领域里，医疗器械、创新药、医疗服务是最容易出十年十倍股的。也就是说，在这个前提下，通过押注龙头公司或者具备领导力的公司，能够在强者恒强的市场里，持续的保持竞争优势。

第三，发现和创造价值，做时间的朋友。

众所周知，高瓴资本是一家专注于长期结构性价值投资的公司。用张磊的话说，就是拒绝零和游戏做正和游戏，不以谋求短期利益为目标。

何为“正和游戏”？

投资的本质就是拥有企业，并在企业的成长中实现价值积累。也就是说，高瓴资本不赚低买高卖的钱，靠的是发现和创造价值，赚价值增值的那部分钱。正因为如此，从某种意义上说高瓴资本是用一级市场的思维做二级市场。

换言之，比买的便宜更重要的是公司要具备长期的成长性。

第四，下跌往往是最佳的市场机会，是买入优质公司的最好时机。

可能很多人会好奇一个问题，那就是动辄上百亿的投资，为何高瓴资本如此有钱？

真相其实是，趁着突如其来的疫情冲击，高瓴在四月底启动了多达130亿美元的新募资。而在此之前，高瓴资本还通过证券私募平台，募集用于投资二级市场的资金。

为何要这样操作？

在高瓴资本看来，下跌往往是最佳的市场机会，也是买入优质公司的最好时机。尤其是医药行业，如果不是出现极端状况，一般都不会有便宜的价格。

总结

从行业角度说。

受人口老龄化影响，像生物医疗、医疗器械、医疗服务等领域都具备十倍以上的成长空间。另外，类似于心脑血管疾病的特征决定了患者势必对药物有长期依赖性。更重要的是，与普通消费不同，患者对医药价格通常是没有议价能力的。

这就意味着，医药行业尤其是上述几个细分领域，需求只会越来越大。

从竞争格局和壁垒说。

与普通医疗不同，上述医药领域不仅需要大量资金更需要大量的技术做支撑。也就是说，先进入者将凭借资金、技术、时间建立起竞争力，而后来者则可能被拒之门外。

这就意味着，各自细分领域都由各自领域内的龙头所把持，获取源源不断的市场利润。

最后说公司。

关键看几个关键指标。

比如创始人的战略预判能力和研发水平，比如公司内部的管理机制和执行力，再比如，特殊的商业模式和经营思维等等。

如果用一句话概括投资思路的话，就是：

选择最优质赛道里最优秀的公司，享受市场扩容和市场份额提升带来的机会；在各方的赋能和时间的见证下，让公司疯狂地创造价值。

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