上周市场震荡的理解与操作：核心资产共识打破引发的逻辑重塑？
周末有时间，谈谈对上周市场震荡的看法和我的操作。简单讲就是：核心资产共识被打破，引发的逻辑重塑和结构进一步分化。
上周从国家出台规范教育培训行业政策以来，先是教育股拉胯了中概股，然后带动了市场整体急速下跌，在监管层吹风后市场有所稳定。但是市场剧烈调整背后有一个重要逻辑的变化：
一是核心资产内涵变迁：此前市场对核心资产的简单理解和共识，就是各个行业中的龙头或者隐形冠军，不过多看行业的社会价值和属性，主要看其创造经济价值和利润的能力，即“不管黑猫白猫，只要能赚钱就是好猫”。这也是去年市场抱团的主要对象。但是，此次教育培训行业的调整打破了这个只讲经济，不讲zz的逻辑，即，即便中公教育、好未来在教育行业从经济维度一直被视为核心资产，但是由于其不符合国家政策导向，一夜之间失去投资价值，这种情况对投资者的投资逻辑挑战是巨大的。沿着这个思路，投资者很容易想到，一方面，一些只有经济效益，不符合当下政策导向的行业，比如电子烟、互联网可能都属于当下政策不鼓励的范畴，即便是高端白酒，是不是未来也会受到一些政策影响？而碳中和、新能源、芯片这些行业是国家当下所需，被政策强呵护的行业，成长性确定性更强。只有这些兼具经济价值和符合政策导向的，才能成为当下的资本市场的核心资产，才是未来的王者。因此，市场就表现为，以创业板为代表的几个景气赛道，在急跌之后的反弹最明显，而互联网、消费等行业仍然低迷。个人预计这种状况可能还将持续一段时间，才会得到修复。
二是如何看待基金经理分化：今年以来，很多成名多年的老将基金经理表现都比较差，比如张坤、刘彦春、谢治宇等，即便是成长风格的王培、朱少醒、王崇、傅老师等也表现一般。而一众新生代基金经理，如泰达宏利王鹏、华夏郑泽鸿、前海开源崔宸龙，东方基金李瑞等近一年来表现极其抢眼。一方面有这些本身就是行业基金的原因，但另一方面，也和这些新锐基金经理较少经历过熊市有关，特别是这几年在全球货币放水，股市估值中枢抬升的背景下，新生代经理的投资框架里，更是淡化估值，追逐成长性和景气度成为致胜不二法门。老将们经历过完整牛熊考验，被市场捶打过，始终对市场有敬畏之心，对于从去年到今年成长和价值结构性持续分化，总是心有戚戚，比如，一些人选择了加入部分偏价值的标的，一些人选择了阶段性降低仓位，比如张清华作为成长老将的代表，新收益在今年Q2仓位降低了8成不到。这种新老分化的最终结果是“新人乱拳打死老师傅”，还是“姜还是老的辣”？只能等待未来市场的验证。也许景气度和成长性投资成为一整年，乃至更长时间的主线。但是我还是相信，太阳底下没有新鲜事，越是结构分化扩张程度越大，均值回归的可能性也越大。
三是我的操作与逻辑。我一共有三个给亲友跟投的组合分别是：“均衡来养老（长期年化6-9%收益预期，15%波动率，追求稳健增值）”、“灰马来养娃（长期12-16%收益预期，25%的波动率，追求激进增值）”、“白马来增值（长期9-12%收益预期，20%的波动率，追求积极增值）”。本次下跌中前两个没有进行调仓，只是趁着下跌加了一些资金。这是因为灰马来养娃本身就是偏成长的，均衡来养老相对中性。但是“白马来增值”的均衡有余，成长不足。因此趁着大跌，追加了张清华的新收益。在今年结构继续分化的情况下比较吃亏。当然，这和组合的定位有关（给几个亲友的跟投组合，选择老将长期比较稳），包括谢治宇、张坤、袁芳、林英睿一种老将。两个成长杨浩和徐成还属于稳定成长。从组合平衡角度，29日大跌时候我增加了张清华的新收益，增加了组合的成长性。灰马组合里那么多生猛的选手之外，选择了张清华，有几个原因：一是本组合就是老将的组合，只有被牛熊周期证明过的选手才会入选，小而美或者黑马基金不是考虑范围。当然，老将缺点是求稳，缺乏爆发力，但是长期会有稳定的输出；二是作为组合平衡的角度需要加成长，但是我同样相信均值回归的逻辑，而从张清华的仓位降低来看，也是比较克制的表现，在市场的判断上比较契合。三是相对而言，对张清华比较了解，有利于持有中的心态稳定，此外就是新收益费率友好，管理费仅有0.6%。
最后我想说明的是，我的组合可能有人会看到，但只是给几个彼此互相了解和信任的亲友的设置的，方便他们跟投。我自己基本没有资金在该平台，所以请大家不要跟投。
作者简介：金融学博士后、金融从业者、基金投资者