价值为王：那些“跌无可跌”的中小创绩优股（制造业）
这一期我们再对以制造业为主的另一部分个股进行甄选。
制造业是一个非常庞大的体系，上中下游加起来少说也在20个行业板块以上，但我们需要甄选的是不受宏观经济明显影响的，而且在中小板有更好成长机会的行业，所以先剔除资源、化工、汽车等强周期行业，以及之前系统梳理过的食品饮料、医药、家电行业。那么剩下的合适行业就包括机械行业、化纤、纺织服装、装修装饰、金属制品、专用设备、包装材料、玻璃陶瓷、工艺商品、木业家具这10大行业。
“跌无可跌”的绩优股也不等于闭眼抄底
在展开正式甄选之前有必要强调一下，“跌无可跌”并不意味着买入中小创股票就是抄底，就可以坐等丰厚收益呢。一方面，存量博弈之下，“跌无可跌”的中小创要跌还是能跌的，毕竟股神们抄底的时候还被套个百分之三五十的事情也不罕见。另一方面，即使抄到了相对底部，也不等于就能享受大涨的利润，大量的个股将还是跑不赢板指的，甚至还能逆势下跌。
最能涨的股票永远是站在风口上的股票，而今年以至未来几年，一个不变的风口就是“绩优”。绩优股得到国内外资金和主力的一致认可，“价值回归”的大潮，就是绩优股补涨到它们应有市值并大致保持下去的过程。但“跌无可跌”的绩优也不是买进就能马上赚钱，金子早晚都会发亮，但你永远没办法精确预测它哪天发亮。
“绩优”不但体现在短时间内的增长，还要放在一个较长的时间里能实现年化正增长，而且利润的水分要尽可能少，最好是完全来自主营业务的毛利率或者营收增加。因为中小创个股的市场关注度比大蓝筹低得多，所以在财报，特别是利润表里的坑比较多，要选出真正的绩优股你起码要学会躲过大部分的这些坑。这方面在《上篇》有具体举例说明，这了就不赘述了
制造业的绩优股甄选思路跟科技股相差不远，细处区别我们在甄选过程中一并说明。由于10大行业已经筛选出来了，所以我们直接从第2步“戴维斯双击”潜力股开始：
1、选行业
不受宏观经济明显影响的，而且在中小板有更好成长机会的制造业包括10个行业：机械行业、化纤、纺织服装、装修装饰、金属制品、专用设备、包装材料、玻璃陶瓷、工艺商品、木业家具。
2、选“戴维斯双击”潜力股
“戴维斯双击”指的是个股后市业绩增长、市盈率提高，双重动力推动股价加速上涨。即使万一出些什么风险，也比一般绩优股或者低估个股多一重安全边际。在市场“跌无可跌”的底部阶段，是寻找“戴维斯双击”潜力股的最好时机，这也低估绩优股的必备属性。
“戴维斯双击”潜力有一个硬性要求和三个弹性要求，硬性要求是PE低于利润增速，也就是PEG小于1。考虑短期股价波动，条件稍为放宽至1.2。
三个弹性要求也分别小幅放宽：
1、PS低于行业均值的1.1倍；
2、滚动PCF远低于行业均值，或低于自身16年PCF、低于行业均值1.1倍；
3、滚动EV/EBITDA远低于行业均值，或低于自身16年EV/EBITDA、低于行业均值1.1倍。
三个条件符合其中两个就算是满足条件。
经过这4步筛选后，可以初步得出被低估，而且利润和利润增长的可靠性较高的个股，这些条件都是超跌绩优股必备的。
（关于PEG、PS、PCF、EV/EBITDA这4个估值指标的选择和简单介绍在《上篇》有详述）
由于这个筛选过程略为复杂繁琐，所以跳过小步骤直接列出结果。这一步筛选出来的个股有以下32家。因为木业家具行业没有符合筛选要求的中小创个股，所以这一步的筛选结果就剩9个行业。
再次强调一下，我们要甄选的是“跌无可跌”的绩优股，如果你发现10大行业里很好的某绩优股没出现在里面，这是正常的，因为它并不是“跌无可跌”，它已经反弹得很好，甚至涨得很好；或者已经率先启动，突破了1.2倍的PEG。
3、避开限售解禁的雷区
年底是限售解禁的密集期，密集程度甚至对整个大盘的人气都有不可忽视的打压。对于限售解禁股本身，就更是无论机构散户都避而远之。而明年年初的限售解禁规模也并不亚于年底。
在新规之下，解禁日并不会迎来限售股的集中抛售，限售股的抛售周期被“细水长流”化。即便如此，市场的实际走势告诉我们，限售解禁首日的影响还是明显的，而“细水长流”化之下，限售解禁的影响也“细水长流”化，即使“绩优”，我们也该回避。
所以我们要把那些近期有过限售解禁的，或者不久的未来有限售解禁的个股视为雷区排除掉，哪怕可能会有个别错杀。
具体而言，就是今年11-12月有限售解禁，而且规模在总市值2%以上；或者明年上半年有限售解禁，规模在总市值20%以上的个股。
相比科技股，传统制造业大多都是脚踏实地的，不会动不动就增发圈钱，所以制造业的限售解禁比例明显要低于科技股，这一步减法减去的个股只有6家。
4、减去赚钱能力不强的个股
用ROE衡量科技股的效果并不全面，但衡量低估绩优科技股是适用的。而对于本身就适用ROE衡量赚钱能力的制造业，用ROE来衡量低估绩优（制造业）就更合适了。
同样以ROE在15%以上的作为赚钱能力强弱的分水岭，并考虑不少企业在Q4释放利润的节奏，保留Q3.ROE在7%以上的个股。
经过前面两步的甄选后的个股赚钱能力大多都挺不错的，除机械行业和装修装饰外，满足Q3.ROE在7%以上的个股占了绝大多数。装修装饰行业满足7%以上的一家都没有，并不是代表这个行业不赚钱，而是像前文所说的“已经反弹得很好，甚至涨得很好，早就突破了1.2倍的PEG”，例如金螳螂就是一个很好的例子。
5、确认利润增长来源
经过4步筛选后，对满足条件的14家个股可以进行详细的最后确认，明确其利润增长趋势、增速的量级、确认其利润增长来源，以及是否创历史PE低位。
利润增长趋势分为加速增长、稳定增长、增长放缓、拐点增长等模式。加速增长和稳定增长都是备受欢迎的；增长放缓的就相对没那么待见了；拐点增长得看具体情况，拐点年化高的或者未来预期增速高的才会被市场看好。
今年预计的利润增速是合理PE的参考之一（注意是“之一”，与过往保持越稳定的关系，对合理PE的决定性越高），也是决定自身人气的一个重要指标。这个指标并不是越高越好，但如果太低就一定不是好事。
是否创历史PE低位描述的就是该股是否已经跌出了超值的水平，是的话将很容易迎接“戴维斯双击”。
利润增长来源指的是深挖其利润增长的最大贡献部分，如果来自主营业务的毛利率提高或主营收入提高，那就是切切实实的提高，竞争能力突出，可持续性强。如果主要来自投资收益或者营业外收入，那么利润增长就不具备可持续性，未来继续增长的确定性就不高。
另外，制造业跟科技行业不同，很多新科技不容易让客户接受，所以保持较高的应收账款水平是科技股的常态，但传统制造行业不同，如果应收账款太高，要么反映竞争太激烈而且自身没有竞争优势，要么代表很大的潜在坏账风险。所以对于制造业个股的利润增长来源我们还需要同时考虑应收账款和应收票据的水平。
坚瑞沃能
利润暴增来自兼并沃特玛后，锂电业务代替原有的消防安防工程业务成为主营业务。资产减值损失比去年放大至少一倍，依然保持超高增长。但也存在锂电行业的通病，因为要拼速度抢占市场，而且政府补贴周期较长，应收账款规模很大，兼并以来应收账款甚至小幅高于同期总营收。但就目前来看回款情况还算乐观，基本能在一年内回款。
坚瑞沃能的利润增长来自锂电转型，风险同样也将来自锂电转型，风口可以带来短期利润，但持续经营才能带来竞争力。近日宝马准备开展的固体电池研发就可能成为对锂电池风口的致命一击。
杭锅股份
两大主营之一的余热锅炉业务营收暴增至另一主营电站锅炉业务的3倍多。而且前年集中计提了4.85亿的资产减值后，近期利润风险大幅降低。
新界泵业
主营水泵业务毛利率持平，营收小幅增加不到20%，利润增长主要来自投资收益，今年的投资收益暴增，占营业利润近30%。
荣盛石化
去年占营业利润近20%的投资收益比例在今年大幅下降。主营PTA和芳烃营收翻倍，但毛利率大降。今年突然暴增了18亿的应收票据，虽然营收增量还是高于应收账款+应收票据的增量，但光是应收票据的增量已大于营业利润。
新野纺织
主营纱线和坯布面料毛利率小幅提升，营收大幅增加。去年营业外收入占利润总额超过一半的不良现象消除，今年营业利润实际上比去年增长了近200%。
孚日股份
利润增幅主要来自主营业务的贡献，主营毛巾系列毛利率明显提升，营收小幅提升。
伟星股份
主营拉链和纽扣业务毛利率持平，营收小幅增长近20%，与利润增长对应。
联发股份
投资收益占比一年比一年高，今年已接近30%。主营色织布毛利率持平，营收小幅下降。
哈尔斯
利润增幅主要来自主营业务的贡献，主营不锈钢真空保温器皿业务毛利率小幅上升，营收大幅上升。
优德精密
主营汽车模具零部件毛利率小幅提升，营收大幅增加。
永新股份
主营彩印包装材料业务毛利率下降，营收小幅提升。
劲嘉股份
主营烟标业务毛利率小幅提升，营收小幅提升。前两年靠超过10%的投资收益撑场的现象消失。
中材科技
去年利润负增长、今年形成拐点是因为去年集中计提了2.55亿资产减值损失，过去两年超利润总额20%甚至40%的营业外收入比例大幅下降。主营无碱玻璃纤维及制品业务毛利率提升，营收大幅增加。
青岛金王
原主营油品贸易业务毛利率明显上升，营收大幅增加；化妆品业务毛利率下降，但营收暴增跃升至第一主营收入。今年投资收益暴增，占营业利润一半，撇除此因素的话，营业利润相比去年的增速是70%左右，依然是高速增长态势。
中小创低估绩优制造业个股的甄选就到这一步为止，并不是说必须加速增长、今年预期利润增长30%以上、利润增长完全由主营业务贡献、PE处于历史低点这种十全十美的个股才是理想标的，不少时候十全十美的个股它偏偏就是不涨，就像世间万物一样，有点缺陷的反而更美。