微博/雪球：小鱼量化
好久没写写我的第一重仓股啦，今天拿出来说说，免得发霉哈。
我的第一重仓股大家都知道，就是中国平安，最近两三年真的是个老大难，最高涨了30%,现在又跌了回来。要不是靠分红降低了一点点成本，说不定都要亏损了呢。就是这样一只不受待见的股票为什么要一直持有呢?
中国平安是一个金融集团，旗下业务众多，有寿险健康险、财险、平安银行、平安证券、平安信托、科技业务（如：陆金所、金融一账通、汽车之家、平安好医生等等）其中寿险和健康险业务贡献了中国平安超过60%的运营利润，所以中国平安的分析重点就要放在寿险和健康险业务上。下边这个模型生动形象的说明了，保险公司寿险和健康险的赚钱逻辑，也就是我们通常是活动商业逻辑。中国平安每年收上来的保费和赚到的净利润形成了一个庞大的资金池子，保险公司的投资部门，利用这些资产投资债券类、公用事业类（如京沪高铁这样收租的行业）、行业地产行业吃股息、少部分股权类等等。中国平安对投资收益的长期的假设收益率是5%，也就是每年都用5%的投资收益率来计算营运利润，过滤掉短期的波动，大家可以看下图，绝大部分年费中国平安的投资收益率都是超过5%的。最近两年遇到了HF银行、华夏XF投资亏损的情况，从长期看依然无法动摇平安整体的投资能力。
(2).存量之二：剩余边际释放利润
剩余边际是公司未来利润的现值，摊销模式在保单发单时刻锁定，摊销稳定不受资本市场波动影响。剩余边际就是公司卖出保单后可获得的预期利润。
中国平安用了一个比较保守的剩余边际折现率11%,也就是没过一年释放11%的利润，2020年通过剩余边际摊销释放了815.83亿元的营业利润，占税前营业利润的815.83亿元/1039.26亿元*100%=78.5%。
保险公司的新业务会产生两个东西，一个叫“新单价值”，一个叫“新增剩余边际”，这两个概念差别在哪里呢？新单价值：是保险公司今年销售的保单，在未来产生的净现金流乘上合理预期的投资收益率，用股东期望的报酬率进行折现（如中国平安是11%），这就是一年新业务价值。新单价值是从股东的角度来看价值。新增剩余边际：是保险公司今年销售的保单，在未来产生的净现金流不考虑投资收益，同时用无风险投资的回报率进行折现，所以某种程度上没有考虑投资波动的风险，而是未来净现金流的时间价值。新增剩余边际为什么重要呢？因为它跟损益表有直接关系。也就是说一个保险公司，今年创造的新单价值越高，从投资者的角度来看，这家公司越有价值，也就是将来对公司利润影响最大的是新增剩余边际。当有了新增剩余边际，就累积到剩余边际，剩余边际就会变大，每年会释放出利润，再加上运营偏差，就到了营运利润。（运营偏差是什么呢？费差+保单品质偏差。如果保单品质越好，运营越有效率，这个东西的值就越大。）营运利润再加上投资活动产生的超额投资收益，扣税后就变成了税后净利润。税后净利润经过权益分配后就会贡献到企业的资本中，再加上有效的业务价值就是内含价值。新业务价值代表了未来，最近两三年这个数据不太好，未来预期不太好，导致了中国平安的股价和估值一再下降，目前到了历史最低估值区间。
(1)、保底收益=剩余边际折现率每年释放11%+资产投资收益+其他收益，保底收益能达到10%或以上。(2)、随着疫情的过去，改革的进一步优化推进，2021年新业务价值有望触底实现正增长。只要新业务价值实现正增长，那么预期就会起来，实现业绩和估值的戴维斯双击。文章只是传达理念和调仓逻辑，涉及个股，不构成任何投资建议。
