大族激光：糟糕的财务管理拖累公司业绩
大族激光：糟糕的财务管理拖累公司业绩
业务前景光明的大族激光
大族激光是中国激光装备行业的领军企业，也是世界知名的激光加工设备生产厂商。公司承担建设的主要科研项目被国家科技部火炬高新技术产业中心认定为“国家级火炬计划项目”。公司通过不断自主研发把“实验室装置”变成可以连续24小时稳定工作的激光技术装备，是世界上仅有的几家拥有“紫外激光专利”的公司之一。在强大的资本和技术平台支持下，公司实现了从小功率到大型高功率激光技术装备研发、生产的跨越发展，为国内外客户提供一整套激光加工解决方案及相关配套设施。公司还被评为深圳市高新技术企业，深圳市重点软件企业，广东省装备制造业重点企业，国家级创新型试点企业，国家科技成果推广示范基地重点推广示范企业，国家规划布局内重点软件企业，主要科研项目被认定为国家级火炬计划项目。
大族激光公司于2021年03月26日发布年报，报告期内，公司实现营业收入119.42亿元，同比增长24.89%，实现净利润9.79亿元，同比增长52.43%，加权平均净资产收益率10.04%，基本每股收益0.9300元/股，总资产213.45亿元，总负债112.46亿元，资产负债率52.69%，现金流净额为36.75亿元，现金流净增加额为9.86亿元。公司的主营业务是提供激光、机器人及自动化技术在智能制造领域的系统解决方案。
年报公布后，多家证券公司的研报都看好大族激光。中泰证券的研报给予大族激光（002008.SZ）买入评级，理由主要包括：1）财务状况：营收创历史新高，盈利能力显着改善；2）2020年营收119亿元，创历史新高；3）盈利能力显着改善；4）期间费用率有所上升；5）剥离不良资产+资产减值计提充分，公司实现轻装上阵；6）小功率业务：消费电子行业需求复苏，2020年收入同增61.78%；7）大功率业务：核心部件自主化率快速提升；8）PCB业务：保持市场领导地位，收入激增；9）显示面板与半导体业务：显视面板业务市占率稳步提升，半导体/光伏业务快速增长；10）新能源业务：持续推进大客户战略，订单创新高，充分受益行业高景气。民生证券03月26日发布研报称，维持大族激光（002008.SZ）推荐评级。评级理由主要包括：1）业绩平稳增长，略高于业绩快报预期；2）消费电子及PCB双轮驱动，核心激光器自制率提高；3）前瞻布局半导体、光伏、新能源等新兴业务，为长期发展蓄力。
在公司的年报中，大族激光也对公司的未来业务前景进行了阐述：
近年来我国传统制造业正处于加速转型阶段，国家大力推进高端装备制造业的发展，原有激光加工技术日趋成熟，激光设备材料成本不断降低，新兴激光技术不断推向市场，激光加工的突出优势在各行业逐渐体现，激光加工设备市场需求保持持续增长。世界各国相继出台关于机器人产业发展的国家级政策，机器人产业发展已提升至各国国家战略的层面，全球智能制造迎来了巨大的市场机遇。由于激光加工设备工作过程具有智能化、标准化、连续性等特点，通过配套自动化设备可以提高产品质量、提高生产效率、节约人工等，未来激光+配套自动化设备的系统集成需求成为趋势。
激光加工设备及机器人、自动化设备的应用广泛，下游行业众多，因而公司业务受某个领域周期性波动的影响较小，行业周期性不明显。
在激光加工设备领域，公司主流产品已实现同国际竞争对手同质化竞争，公司确信主流产品将在全球范围内保持市场主导地位，与国内外激光设备公司相比，公司在技术储备、产品性价比、定制能力、销售服务网络、紧密客户关系、响应速度等方面具有明显优势，这些优势在公司产品市场占有率不断提升中得到充分印证。公司成为行业内唯一入选国家工信部智能制造试点示范项目名单的企业。
然而，与证券公司的研报和公司年报形成对比的，则是大族激光最近几年的加权平均净资产收益率的下滑，具体情况见表1.
从上表可以看出，大族激光的股东权益回报率变动，主要是由于息税前营业收入利润率、资产周转率和财务成本效应比率的下降所引起。
在公司业务发展以及前景良好的情况下，为什么大族激光的加强股东权益回报率反而下降呢？通过分析，我们认为，大族激光的财务管理存在着很多需要改进的地方。
糟糕的财务管理一：高存高贷高利息
大族激光财务管理中存在的第一个比较明显的问题是高存高贷高利息的“三高”问题。财务成本效应比率的计算公式为：
财务成本效应比率=税前利润/息税前利润×100%
其含义是息税前利润中属于税前利润的比例有多少，这个比率越高，说明公司的财务负担越轻，如果这个比率是100%，那么公司就无需承担利息费用；反之，如果这个比率越低，那么公司赚取的息税前利润中用于支付利息的部分就越多，公司财务负担就越重。2020年，大族激光的财务成本效应比率为77.53%，也就是说，大族激光的息税前利润中，每100元用于支付利息的是22.47元，而在2018年，这个金额为3.82元。
为什么会出现这种情况呢？我们把大族激光最近几年的财务报表进行了调整，可以看到，大族激光在2020年的金融资产为561230万元，有息债务为357125万元，并且有息债务利率高于金融资产收益率。也就是说，大族激光向债权人接了357125万元，却在银行存款存了490674万元，同时有51452万元的投资性房地产在收取租金，还有11660万元的其他权益工具投资。一个简单的问题是：大族激光为什么要在巨额存款的同时去巨额借款呢？我们建议大族激光要处理好融资和资金需求之间的关系，做好筹划，避免出现“三高”现象；同时，对投资性房地产之类的资产，要详细分析其租金收益率情况，处理低收益资产、提升高收益资产的比例。
糟糕的财务管理二：持续亏损的长期股权投资
从表2可以看到，公司的长期股权投资收益率连续四年均为负数，尤其是2020年，为-32.82%，也就是说，2020年一年内长期股权投资亏了本金的三分之一！具体亏损的金额如下：
再好的公司主营业务，也经不起长期股权投资的这么多亏损。大族激光需要好好研究一下为什么产期股权投资连续多年的亏损，并且亏损越来越严重。对合营企业和联营企业分析以后，未来没有希望的长期股权投资，该割肉的割肉，该扶持的扶持，有进有退，力挽狂澜扭转这种持续亏损的局面，堵住出血点。
糟糕的财务管理三：长期高额在建工程
从2017年开始，在建工程的金额大幅上升。并且从2019年开始，在建工程的金额已经远远超过了固定资产。这导致了固定资产的周转率虽然在提高，但是长期经营资产的周转率却下滑并且没有明显的改善。其中的原因，就是在建工程的金额太大了！
在建工程的含义是还没有建设完工并投入使用的工程资产。因为尚未投入使用，所以，在建工程没法发挥效益带来收入和利润。试想一下，一个公司超过一半以上的长期资产投入都是没有带来收入的资产，公司的资产周转率怎么会得到改善？股东的权益回报率有会得到提升呢？
因此，大族激光面临的一个严峻的问题是：如何在保证质量和安全的前提下，加快在建工程的速度，早日完工转为固定资产，带来收入和利润，为股东创造更高的回报和价值。
“投资者管理最终是为股东创造价值。”大族激光副总经理、董事会秘书、中国上市公司协会董事会秘书委员会委员杜永刚表示，讲得出好故事，故事还要有扎实的数据支撑，这样的公司才能不断成长为龙头，越来越受到投资者青睐。对于中小市值公司，杜永刚认为，投资者管理的基本工作不能动摇。“抱团有它的合理性，但也有不合理的地方，龙头公司都是从中小市值公司成长而来，因此中小市值公司要坚持打磨业务。”大族激光过去两三年业绩波动比较大，持续成长性没有体现出来。“我们现在是激光龙头公司，但是和市场上的优秀龙头公司相比，我们仍然有差距。”杜永刚表示，“回归本源，我们还是要持续成长，为股东持续创造价值。收获投资者的青睐，最终还是靠公司基本面。”优秀的业务，必须辅之以优秀的财务，才会成为卓越的公司，显然，大族激光离卓越还有一段很长的路要走。