固收 内部battle：二级债基与保守混合基金怎么选？ 伴随着下半年来A股市场转为高位震荡的行情，固...
伴随着下半年来A股市场转为高位震荡的行情，固收+类基金逐渐得到了投资者的认可。很多投资者已经意识到了，当A股整体投资性价比不高时，应该重视具有良好防御属性但同时又与A股保持一定相关性的基金。在这样的背景下，稳健型二级债基、保守混合型基金走进了大家的视野。
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从风险收益特征上看，二级债基与保守混合型基金在很多时刻比较相似。对于这两类基金，投资者在投资实践中到底应该如何进行取舍呢？
（一）两类固收+基金的收益来源
对于固收+类基金，我们要将其拆解为固收与+两个维度。固收涵盖了纯债投资收益，“+”则涵盖了可转债、股票、打新股等其他收益。固收+类基金是股债混合资产投资的典型，属于投资容错度较高，具有中低风险特征的基金。
二级债基与保守混合型基金尽管从收益风险特征上看非常相似，但仔细拆解两类基金的收益来源则会观察到些微区别。
二级债基≈纯债投资收益+不超20%的股票投资收益+若干仓位的可转债投资收益。
保守混合型基金≈纯债投资收益+不超过30%的股票投资收益+打新股收益。
保守混合型基金几乎不投或者极低仓位可转债
两者进行简单的对照就可以发现，除却纯债与小仓位的股票投资之外，二级债基的收益来源中，可转债投资至关重要；保守混合型基金的收益来源中，打新股的收益至关重要。
这里要注意，根据新股申购的相关规定，债券型基金不能进行新股的网下申购，只能像普通投资者那样进行网上申购。混合型、股票型、股票指数基金均可进行新股的网下申购。
新股的网上申购收益寥寥，因为网上申购中签的概率低，中签的数量少。若基金规模合理，新股的网下申购能贡献较大的收益，因为网下申购入围即获配新股，通常说来是获配概率大，获配数量多。
（二）两类固收+基金的比较优势
二级债基与保守混合型基金的比较优势是怎样的呢？简单地说，熊市末期宜布局有一定可转债仓位的二级债基；市场估值正常、大众投资情绪偏热的时候宜布局保守混合型基金。
从可转债的投资性价比看，大众投资情绪过热，可转债价格高企时，可转债的投资性价比低。因为此时的可转债均价较高，很多可转债表现出与正股同涨同跌的特征，债性的下跌保护作用非常微弱。此时的二级债基就像是一个拿了不少股票但又不能打新的股债混合基金。
低价低溢价率是可转债投资的黄金窗口期
反之，在熊市末期，可转债的整体平均价格可能跌破100元面值。此时的可转债防御属性极好，下跌波动的空间不大，能够较好地体现出可转债下跌有底但上涨空间巨大的优势。因此，熊市末期的可转债投资性价比高，牛市中的可转债投资性价比低。
再说不同时期的打新套利。熊市中，新股上市的溢价率低，部分新股可能会面临上市首日无法封死涨停板，或者注册制新股几日内破发的风险。
反之，在牛市或者投资者情绪高亢的时段，新股上市的涨停板多、溢价率高，注册制新股也因良好的流动性而能保持数日的相对高价。因此，熊市对打新股套利不利，牛市则有利于打新股套利。
我们万勿低估了点滴积累起来的打新收益，在科创板、创业板注册制的推动下，2020年以来的新股供应源源不断，基金打新赚了个盆满钵满。
下面我以管理费+托管费为0.2%/年的易方达沪深300ETF（20Q2规模78.38亿），以永赢沪深300指数A（20Q2AC总规模3.35亿）为例来进行对比分析。
年内的打新收益覆盖了易方达沪深300ETF的运作成本
易方达沪深300ETF截至9月30日，基金净值上涨14.72%；永赢沪深300指数A截至9月30日，基金净值上涨21.39%，两者的差值为6.67%。考虑到两者均为被动的低费率指数基金，该差值的相当一部分来自于小规模基金的打新股收益。
（三）两类固收+基金的选择要点
在分析完了二级债基与保守混合型基金的阶段性优势之后，我们还应该注意两类基金的选择难度。
对于二级债基来说，因基金投资收益的相当一部分来自于不超20%的股票投资与可转债投资，故而评估基金经理的这两项投资能力非常重要。总的来看，优秀的二级债基数量是少于优秀的保守混合型基金。
规模较大的可转债与可交换债行业质地一般
虽然二级债基不能网下申购新股，但基金规模对于二级债基的运作仍有干扰，这主要表现在基金的可转债投资上。因为公募基金投资有双10%的限制，对于规模庞大的二级债基来说，很多优质的可转债个券因为双10%的投资限制而无法投资或无法足额投资。因此，二级债基仍存在以瘦为美的审美标准。
二级债基优秀的基金经理我们能说出不少，比如易方达三剑客张清华、胡剑、王晓晨；比如东方证券资管的饶刚、鹏扬基金的杨爱斌、博时基金的过钧等人。但是在保守混合型基金方面，我们却很少能找到或者依赖知名基金经理。
究其原因是因为保守混合型基金的相当一部分收益来源是基金规模适中时期的打新股收益。保守混合型基金的股票配置往往比较稳健，或者是参考本基金公司权益团队的研究成果就行配置。从超额收益的获取看，规模适中带来的打新超额收益，高于基金主动优化管理所贡献的收益率。
因此，在基金选择的难点上，二级债基还是要落脚于对基金经理投资能力的认可与信任，保守混合型基金则落脚于规模适中（4-10亿）的替补基金选择。对于当前而言，若相关的二级债基可转债仓位低，则拥有打新优势的保守混合型基金更胜一筹。
结语：重视基石投资品种
想要管理好个人与家庭财务，我们要始终牢记“四笔钱”的理念——活钱管理、稳健理财、长期投资、保险保障。
从财富保值增值的角度看，先做好敢容纳大资金，投资容错度高，承受较低波动就能对抗通胀的稳健理财，再把握相关机遇做好长期投资。
对于普通投资者来说，稳健型二级债基与保守混合型基金既是我们对抗通胀的神器，也是我们分享A股市场长期红利的工具，更是我们在A股出现重大投资机遇时，有钱可投、有钱敢投的坚实保障。两类基金扮演着投资基石的重要角色，我们普通投资者应当高度重视才是。