抛储传闻发酵，影响几何？
罗色分析师
罗 友
从业资格号：F3000826
投资咨询号：Z0012285
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报告要点
若抛储成真，短期从情绪上会利空沪铝，供需上会改变SHFE结构。近月走强的逻辑将转弱，使得2021年国内社会库存维持在100万吨附近。从而难以出现极低库存，沪伦比值也将因此走弱，进口窗口关闭。但利多铝价的长期因素并未因此改变，供应增速仍将维持低位。
抛储消息若落实，则将对前期较为乐观的预期进行一次修正，若抛储最终并未落地，或者抛储量远小于50万吨，则铝价仍将回归强势。而在目前沪铝跌落至17000元/吨以下时，仍应维持偏多思路。
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抛储传闻发酵，影响几何？
3月23日，沪铝价格大幅下挫。主力2105合约一度回落至16480元/吨，跌幅5.4%。这一异常的波动或许与早间市场传闻的国储抛储有关。传闻中，国储试图抛售之前收储铝锭，已与国内铝业巨头探讨实施可能性，传言所涉数量约为50-80万吨，但具体详细方案尚未明确。该消息导致沪铝多头大幅平仓，近月价差迅速走平。再结合前几日，主力多头持仓的离场，引发市场的不断猜想。
图1：SHFE铝价走势
图2：05-07合约价差走势
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目前国储的铝库存估计
国储收储主要集中在2008-2009年和2012年-2013年，其中第一次收储量为59万吨，收储的目的是稳定原铝价格。08-09年次贷危机导致大宗商品价格暴跌，其中沪铝价格跌至10000元/吨以下，冶炼企业亏损严重，国储通过收储来帮助受经济疲软打击的金属生产商。12-13年国储收储46万吨，不过相较140万吨现货库存量，该次收储效果并不明显。一些铝厂因为难以承受持续亏损，被迫实施减产。
2010年实施过一次抛储，国储局连续向市场投放部分国家储备铝锭，大约22万吨。抛储的目的主要在于缓解市场供应的紧张，缓解通胀的压力。2010年10月份国内的铝锭价格大约在16600元/吨。库存也处于持续回落的状态。2010年10月国内CPI、PPI分别为4.4、5.0，而11月的国内CPI、PPI分别为5.1、6.1。为缓解高企的通胀，确实也使得国储局存在抛储的动机。抛储消息使得当时铝价从17300元/吨回落至16400元/吨，但并未改变铝价的上涨趋势，
9个月后沪铝创出了历史新高18300元/吨。
通过收储与抛储的情况计算，预计国储现在仍有84万吨库存可供抛售。参考2010年抛售22万吨的量，相当于当时储备量59万吨的一半左右看，这次抛售40-50万吨的量级确有其可能性。不过从平抑通胀的角度出发，21年市场对于国内通胀的预期并不高。全年CPI预计在1.5%，主要在于猪肉价格的下跌。PPI全年预计在3.2%，其中5月恐触及历史高位5%附近。因此，2021年的通胀情况与2010年并不相同，难以解释说明这次抛储的目的在于平抑高通胀。
图3：国储的收储、抛储与价格的情况
图4：国储的收储、抛储与库存的情况
图5：国储的收储与抛储情况总结
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如果抛储50万吨，供需会有什么影响？
首先必须承认，若国储在Q2集中出售50万吨库存，将对现货市场造成冲击。使得Q2的去库速度大幅减缓，甚至重回阶段性累库。而这对于SHFE的结构是十分不利的，因此Back结构将进一步走弱。
不过，随着沪铝受到抛储消息回落后，进口窗口的关闭将使得国内的供应冲击恐并不那么大。考虑到1-2月份铝锭的大幅进口主要在于20年12月份进口窗口的打开。那么后续若近月合约承压导致进口窗口关闭的话，国内的消费仍有机会消化掉抛储量。因此，抛储对于结构的打击预计仍是短期的。
从绝对价格考虑，抛储更多可以解释为隐性库存重新转为显性，而并未增加长期供应。目前沪铝在碳中和主题的影响下，高铝价主要反映为未来的乐观预期，而抛储并未改变这一点。因此，短期情绪的消退确实提升了铝价的波动性，但今年供应偏慢以及4500万吨产能天花板的作用使得电解铝仍是一个长期多头品种。
图6：国内平衡估计
若抛储成真，短期从情绪上会利空沪铝，供需上会改变SHFE结构。近月走强的逻辑将转弱，使得2021年国内社会库存维持在100万吨附近。从而难以出现极低库存，沪伦比值也将因此走弱，进口窗口关闭。但利多铝价的长期因素并未因此改变，供应增速仍将维持低位。
抛储消息若落实，则将对前期较为乐观的预期进行一次修正，若抛储最终并未落地，或者抛储量远小于50万吨，则铝价仍将回归强势。而在目前沪铝跌落至17000元/吨以下时，仍应维持偏多思路。
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