五粮液(000858)重大事件快评：经营态势稳健向好 21Q2实现双过半

事项：

　　近期，我们参加了公司2020年度股东大会及投资者交流会，在此跟踪反馈公司最新动态情况。

　　国信食品饮料观点：1）目标与路径规划清晰，主品牌和系列酒升级调整稳步推进，团购整体表现良好；2）短期看，21Q2已实现时间过半任务过半，全年有望超额实现双位数增长目标；3）中长期看，改革红利释放，内生势能增强助推公司尽享高端酒和千元价格带扩容红利；4）投资建议：公司量价稳增长势头不变，团购渠道稳步放量，全年业绩稳增长可期。维持此前盈利预测， 预计2021-2023 年公司营业收入为681.78/789.01/896.85 亿元， 归母净利润为242.53/287.10/335.62 亿元，对应摊薄EPS 为6.25/7.40/8.65 元，对应当前股价PE 为47/39/34X，维持“买入”评级。

　　评论：

　　目标与路径规划清晰，主品牌和系列酒升级调整稳步推进，团购整体表现良好近日，公司在2020 年度股东大会上对今年工作重点和进展进行了详细介绍，我们总结要点如下：1）主品牌方面，“1+3”

　　产品体系不变，经典五粮液发展良好。公司反馈近两月已经完成了对经典五粮液的试销总结和全面布局安排，接下来将在渠道展开、消费者品鉴和氛围营造三方面重点开展工作。经典五粮液今年目标投放量从1000 吨上调至2000 吨，目前回款指标进展超过一半。此外，目前经典30、50 产品开发已经接近完成，同时对经典10 的产品规格进行了补充。十四五末经典五粮液投放量计划突破1 万吨。2）系列酒方面，聚焦4 大单品，推进产品优化升级，并优化收入结构和利润水平。系列酒今年以来增加回款和动销同步考核机制，吨酒均价作为重要考核指标，引导片区调整品牌和产品布局，同时通过费用杠杆的撬动引导商家向下游倾斜利益。公司表示今年系列酒公司会如期完成股份公司下达的营收利润目标，十四五锚定收入200 亿元。3）渠道方面，进一步完善渠道体系，持续提升渠道利润和商家盈利。目前团购整体表现良好，去年建立6000 家团购单位，大企业覆盖率为20%，今年复购率明显提升至90%。同时今年希望团购销售占比达到30%的水平，目前进行整体水平过半，优秀战区团购工作任务已经全面完成，下半年大企业开发培育、团购品鉴等配套工作将更加细致完善，力争高质量实现团购目标。

　　短期看，21Q2 已实现时间过半任务过半，全年有望超额实现双位数增长目标据渠道反馈，目前普五配额执行至6~7 月份，批价普遍在990~1020 元/瓶左右，终端成交价约1050~1080 元/瓶，近期经销商计划外发货较多，批价环比有所上行，同时渠道反馈近期成都地区经销商体系调整，原有运营商大部分转为团购商，预计将进一步拉升普五批价。目前公司渠道精细掌控能力日益强化，预计今年五粮液批价彻底站稳千元问题不大，随着茅台批价高位企稳，未来有望继续提升。当前经销商整体打款比例约65%，发货进度在55%以上。公司反馈目前已经实现“双过半”（时间过半任务过半），21 年全年力争超额完成收入双位数增长的目标。考虑公司渠道运作和任务节奏愈发游刃有余，经典五粮液和团购渠道放量稳步推进，21 年超额完成增长任务可期。

　　中长期看，改革红利释放，内生势能增强助推公司尽享高端酒和千元价格带扩容红利中长期看，公司十四五规划和成长路径清晰，以稳定调，稳中求进，力求高质量的市场份额提升。公司在千元价格带有绝对领导地位，未来几年公司在充分发挥品牌、产品和渠道优势的基础上，有望持续分享消费升级带来的高端酒行业增长，同时或将会是千元价格带扩容的最大受益者。长远看，公司作为浓香龙头，具备自主定价权和提价权，随着品牌势能持续向上，未来并不会局限于千元价格带，有望继续向上实现更大的价格突破，带动公司长期持续稳定发展。

　　投资建议：公司品牌持续向上，经营持续向好，成长性与确定性兼具，维持“买入”评级短期看，公司量价稳增长势头不变，团购渠道稳步放量，全年业绩稳增长可期；中长期看，公司内生势能逐步强化，助推公司持续分享高端酒行业及千元价格带快速扩容带来的红利。我们维持此前盈利预测，预计2021-2023 年公司营业收入为681.78/789.01/896.85 亿元，归母净利润为242.53/287.10/335.62 亿元，对应摊薄EPS 为6.25/7.40/8.65 元，对应当前股价PE 为47/39/34X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　宏观经济风险；高端酒需求不及预期；提价不及预期。