独角兽高估值背后的真价值
近几年，独角兽企业成为全球投资界普遍青睐的新物种。“高估值”已成为独角兽企业群体最显著的身份标识之一。而在高估值的背后，独角兽企业群体真正的核心价值主要表现在三个方面：领军新经济、代表新动能和活跃创新生态。
01
预示未来的风向标：
独角兽相对于投资者的价值所在
从Aileen Lee最早选出的39家独角兽俱乐部成员（互联网和软件领域），到后续不同机构评选出的综合型榜单和细分领域榜单（如金融科技独角兽榜单、大数据独角兽榜单等），目前入围的几百家独角兽企业几乎无一例外地集聚在创新创业活跃、快速迭代发展的新经济领域，属于新兴产业。回顾这些新兴产业的发展历程，往往首先经历了一批新技术的集中落地而涌现大量的创新创业活动，再凭借市场规模的超常规非线性增长从平庸的经济增长曲线中浮出水面，成为资本市场上的投资风口，同时也受到社会各界的广泛关注。在其中，一些高估值高成长型企业自2013年被正式命名“独角兽”以来，越来越成为预示未来的风向标，主要体现在投资、技术、市场、产业和社会五个方面。
1.1 独角兽代表着资本的投资方向
由于独角兽本就是风险投资者给予初创企业的一顶桂冠，对独角兽的发现和投资必然是风险资本的主要任务，故而独角兽企业自带强大的吸金力。根据Venture Beat数据，自2013年独角兽概念被提出后，2014年起更多的美国风投资本集中于独角兽，独角兽群体的融资额从2008年的26亿美元猛增到2014年的136亿美元，2014年发生的独角兽融资额度比此前三年的融资总和还多；在2018年前9个月中，风险资本对独角兽的投资交易数量占美国总数的1.2%，但投资总额占到全部风投资金的25%，达到192亿美元。根据Pitch Book的数据，过去五年来独角兽的私募股权投资规模激增，交易数量翻了两番，而且这些交易的价值以更加超乎寻常的速度扩张。
可见，独角兽的出现已经完全改变了风投机构的投资大势，而在不断加码的独角兽投资潮中，每支独角兽开辟的新业务领域都代表着资本所青睐的一个投资新方向，代表着资本所认可的未来新经济趋势之一。以金融科技为例，根据CB Insights数据，2018年由风投资本支持的包括独角兽在内的全球金融科技公司融资额达到创纪录的395.7亿美元，相比2014年的8.34亿美元，年复合增长率高达到162%。
1.2 引领着研发的技术方向
重视前沿技术的研发创新是独角兽企业的共同特征之一，根据普华永道《解密独角兽——共筑中国未来新经济》调研报告显示，技术研发是受访独角兽最重要的创新方式，超过60%的独角兽研发投入占成本的20%以上，26%的企业研发投入甚至占成本的40%以上。宁德时代作为动力电池领域独角兽，2015年至2017年的研发费用占营业收入的比例分别是4.93%、7.27%和8.02%，远高于传统经济领域内的大企业，甚至高于普通意义上的高新技术企业。这表明独角兽们普遍具备超前的科技创新意识和超高强度投入的技术研发实力，公司尚不稳定的盈利水平与自有资本积累的不足都不会在独角兽的产业技术创新投入上形成掣肘。
此外，也有不少独角兽企业对人工智能、区块链等底层技术进行跨界研发和超前的投资布局。如Uber投巨资成立单独部门开发无人驾驶解决方案，起步于O2O平台的美团在人工智能、无人配送领域加大研发投入。
1.3 推动了消费的升级方向
以用户体验为重要目标，独角兽企业在商业模式上不断推陈出新，擅于制造新的消费热点，引导消费升级发展动向。如拼多多凭借“团购+低价”策略以及微信平台流量入口，将互联网电商服务下沉到乡镇市场，推动了乡镇农村市场的消费升级。创业邦数据显示，截止2018年第三季度，拼多多最近12个月的全国网站成交金额3448亿，近1年的活跃买家数有3.86亿，每4个电商包裹就有一个来自拼多多。再如，每日优鲜凭借“全品类精选+2小时极速达”商业模式，为消费者提供极致的生鲜电商服务体验，创造出新的生活方式，推动了生鲜采购细分领域的消费升级。
1.4 预示着产业的演进方向
新经济时代，独角兽们已不再仅仅是一个企业，而是一个细分产业的建构者，一支独角兽的出现就预示着一个细分产业领域的诞生。GEI发布的《2018年中国独角兽企业发展报告》显示，电子商务领域的独角兽共36家，但聚焦于其细分领域可发现，每一个细分领域仅聚集1-3家独角兽，并且这些独角兽正迅速成长为细分行业龙头，如酒类领域的酒仙网、农产品领域的美菜网、二手车领域的瓜子二手车和人人车、宠物领域的波奇网等等。与此同时，商汤科技、旷视科技、云知声虽然同处于人工智能创业大军，却分别在AI应用的不同赛道拔得头筹。
此外，独角兽也是新产业新领域的规则制定者，如滴滴出行的出现重构了原有的交通出行格局；大众点评的出现不仅带来了消费指南行业创新，更推动了消费信用的发展。
1.5 迎合了社会的发展方向
以人为本是新经济最本质的出发点，独角兽正是从以人为本的新技术、新模式出发成为新经济的代言者。如以OFO、摩拜为代表的第一批共享单车，解决了公共交通出行的最后一公里难题；以蚂蚁金服、微众银行为代表的互联网金融，降低了普惠金融的服务成本，聚焦于传统金融服务中的弱势群体提供精准化服务，为更广泛的客户群体提供征信和金融产品服务；以Uber和Airbnb为代表兴起的共享经济，倡导了对闲置资源的利用；以领英、Facebook为代表的社交网络企业，压缩了人与人之间的时空距离，让知识、资本、技术、人才等资源可以在全球范围内快速流动和配置。这表明，独角兽的创始人秉承改变世界的梦想，更多的关注于商业模式如何更高效的服务于社会的发展、服务于人类的进步，具有更强的社会责任感，更加追求社会的公平和效率，并且能够以更开放的姿态主动推动社会的更新发展。
02
破坏平衡态的鲶鱼：
独角兽对经济增长的价值所在
独角兽的成长速度之快，挑战了传统工业时代企业的线性成长路径。具体表现在：一是产品迭代快，如商汤科技能够短时间内实现人脸识别关键点定位技术从106点到240点的突破；二是业务创新快，小米从手机制造起步已发展成为涵盖净化器、手环、电饭煲、电视、冰箱等小米智能家居体验店；三是市场扩张快，共享单车在一夜之间把一个城市都铺满并进军了海外市场。独角兽能够保持快成长，与其始终保持创新的活力、创业的状态密切相关，更与独角兽掌门人具有的新经济时代企业家精神密不可分，即“勇于冒险、敢于创业”、“改变世界的梦想”。独角兽企业对经济增长的价值在于打破平衡态，具体体现在以下三点：
2.1 加速创新资源的优化配置
一是微观企业层面的优化配置，借着独角兽的光环，资本、技术、人才、政策等创新资源纷纷向企业集聚，而且越是高估值的超级独角兽，越能够吸引到全球最高端的创新资源。
二是中观产业层面的优化配置，借着投资独角兽的风口效应、独角兽涌现所产生的示范效应，或是独角兽自身业务快速发展所带来的平台效应，各类创新资源加速向相关的新兴产业领域集聚，为产业试错与爆发成长提供了必要条件。
三是宏观层面的优化配置，独角兽通过全球配置资源，促进创新资源在不同区域间自由流动，并且向创新创业高地集聚。
2.2 激活新经济与传统产业之间的跨界创新
一是独角兽多具有跨界属性，能够打破原有的产业边界、重构商业模式，衍生全新业态，促进传统产业释放新动能，实现再爆发。如美团外卖、饿了么等O2O点餐平台将传统到店就餐延伸到在家即可享受店铺餐饮服务，打破了传统就餐时间、地点、方式等限制。再以物流独角兽为例，这些企业加快了引进新技术，推动产业链数据深度整合，引领智慧物流产业科技创新，实现对物流领域的价值重构。如日日顺发展大件无人仓，依托“智能大脑”实现大件物流全流程大数据可控；G7将物联网+AI应用于物流车队场景、在车内装备物联网感应装置采集物流链条节点数据，实现运输全流程可视可控。
二是独角兽不仅自身快速成长，而且能带动传统产业实现前沿技术赋能，激发传统企业跨界再爆发。传统领域的领军企业都曾是市场竞争中脱颖而出的佼佼者，实力不容小觑，只是进入新经济时代后在新兴产业新星的光芒之下投资价值被压低了,传统领军企业一旦跨界采用新技术，以人工智能、大数据赋能，其投资价值就又会快速上升。如高瓴资本投资了做接线板起家的红牛，原因在于其引入精益制造管理，转型智能制造、进军新零售。红杉资本投资了做鞋起步的百丽，原因在于其引入了大数据应用。
2.3 颠覆传统与构建新规则
一是颠覆了传统的产业组织方式。在工业经济时代，企业只有实现一定的资本累积，达到一定的规模、具有一定的能力之后，才有实力建设自己的研发中心、研发机构，成为功能齐全的组织。而在信息经济时代，资本、市场、产业资源可以实现廉价、快捷地整合、组合，独角兽可以用平台化的模式来组织产业资源。例如，小米通过采用无边界创新、无边界创业和无边界整合，以“用户创造内容”实现研发众包，将研发活动由过去的垂直型组织演变成创新生态网络型的组织。
二是构建了以场景为典型代表的多样化协同创新机制。场景本质是新兴产业生态的聚合器，独角兽热衷于创造和利用场景，依托场景塑造了新兴产业协同创新的新机制。例如，以滴滴、优步为首的独角兽引领了共享汽车出行场景，并带动了人工智能、大数据、地理信息等相关领域的协同创新。
03
新经济生态的指示剂：
独角兽对区域发展的价值所在
独角兽是检验创新创业生态质量的指示剂，一个区域能否涌现出独角兽，以及独角兽群体数量的多少，是衡量该地区创新创业生态发育水平的重要指标之一。一个初创企业能够爆发式成长为独角兽，说明在其身后有着一群具有敏锐新经济嗅觉的投资者，以及一群年轻有为、秉承改变世界梦想的伟大创业者。独角兽企业是对新型商业模式的探路、对前沿科技创新的开拓、对新业态、新赛道的引领、对各类创新要素的大汇聚。因此，当某一个区域涌现出了独角兽，就表明其具有孕育新经济的要素基础和生态环境。
3.1 能检验区域吸引投资的能力
独角兽具有强劲的大额吸金能力，特别是处于产业投资风口的独角兽企业，如商汤科技拿下AI领域单笔最大的4.1亿美元的融资额。独角兽群体的融资频率相对较高，一般平均不到1年即可获得新一轮的融资。例如小米从2011年到2014年连续获得了5轮融资，Airbnb从2010年到2017年连续获得了9轮融资。此外，投资独角兽的投资者数量众多、类型多样，标志着该区域的风险投资市场较为成熟。如商汤科技在2017年B轮融资4.1亿美元，风投机构有赛领资本、鼎晖投资、中金公司、基石资本、招商证券等15家风投机构，投资者不仅有国内外专业投资资本，还有产业资本、国有资本、平台型企业参投。
3.2 能检验区域的创业水平
独角兽是高端创业的典型代表。根据GEI《2018年中国独角兽企业研究报告》，独角兽的掌门人都普遍具有高学历，硕士及以上学历84人，占比47%，其中博士38人，占比21%。从独角兽掌门人的创业背景来看，148位来自于企业高管或连续创业，如滴滴出行创始人原来就职于阿里巴巴；27位具有海外背景，19位是科研人员创业者；此外，京东数科、自如、转转等独角兽来源于大企业的新业务模块拆分。
3.3 能检验区域新经济的发展水平
由于一支独角兽通常“占领”一条创业赛道，因此一个区域的独角兽数量越多，说明了区域的新业态越丰富、集聚的创新要素越多，从而新经济生态越好。当前，中国涌现独角兽最多的区域是“北上杭深”，其中北京独角兽数量达到82家，主要分布在电子商务（14家）、人工智能（11家）、新文娱（10家）、大数据（6家）等19个行业；上海独角兽数量达到38家，主要分布在智能物流（5家）、电子商务（5家）、互联网教育（5家）等14个行业；杭州独角兽数量18家，主要分布在电子商务（5家）、金融科技（2家）等9个行业；深圳独角兽数量18家，主要分布在金融科技（4家）、智能物流（4家）等9个行业。这些城市在黑马产业研究院发布的《2018中国新经济活力指数排行榜》中也名列前茅，深圳、北京、上海和杭州分布位居第一、二、四和五位。
本文节选自长城战略咨询企业研究报告总第340期《独角兽企业的融资与爆发成长》（2019年8月出版）。欲求完整报告可联系后台或在文后留言。
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