我为什么觉得25-27倍PE是茅台的合理估值！

昨天公众号写了篇文章，讨论茅台贵不贵，文中二马给予茅台25-27倍PE的合理估值。

《徘徊时刻，茅台到底贵不贵？》

https://mp.weixin.qq.com/s/b5K4TrnicdBVIeKFfV0f3g

虽然二马一再强调，不要问25-27倍PE这个估值是如何来的，因为主观性太强，基于同样的数据，每个人得出的结论是不同。况且有对未来预测成分，数据的精确度就更不好把握。

但是还是有不少朋友想听一下，二马自己的25-27倍PE合理估值 是如何得出的。下面二马分享一下自己的判断。

1、首先强调一点，针对一个企业估值是有前提的。这个前提就是永续经营，当然可能百年老店并不多见，但是我们的选股要尽可能选择长寿的企业。否则一个存活10-20年的企业，我们该如何给它估值（这也是二马之前持有一下中小创股票时，总是困惑如何变现。下一个接力者谁？大家都如何盈利？）。显然对比A股大多数企业，茅台是更长寿企业中的一员。

2、作为我国白酒第一品牌，茅台具备一个能力。价格坚挺，供不应求。所有的白酒企业中只有茅台可以做到这一点，貌似A股中，也是独此一家。所以对于茅台的分析，也就简单了很多，扩产能力、提价能力。对比我们研究其他企业的复杂，研究茅台要简单多了。茅台的成长性 = 扩产能力* 提价能力。

（1）、茅台的当年的基酒对应4年后的茅台酒销量，二马给大家分享一下茅台最近四年的基酒产量。

2015 基酒产量：3.2万吨（对应2019的茅台酒销量）

2016年基酒产品：3.9万吨；

2017年基酒产品：4.3万吨；

2018年报基酒产品：5万吨。

结合这个数据，我们可以看出，未来四年茅台的产能复合增长率为：11.8%。

（2）、提价

A、提价的可行性论证：

a、中国GDP 从2010到2017年增长了一倍，但是茅台的出厂价几乎没有变化（出厂价从2012年的819，直到2017年底才提升到969）。高端白酒价格与中产阶层的收入比下降不少，也就是说，高端白酒目前的价格不贵，甚至说有些便宜。包括茅台在内的高端白酒处于新的一轮涨价周期。

b、高端白酒的天花板非常高，中国每年白酒的产量为1000万吨，但是高端白酒不足10万吨。也就是说高端白酒产量占白酒产量不足1%，增长空间巨大。

c、高端白酒独特的品牌影响力是巨大的护城河。高端白酒和中药品牌不一样，即使是传承百年的中药品牌，还是有人怀疑其疗效，但是对于白酒就没有这个问题，喝高端白酒既是一种享受，又有身份上的满足感。

C、提价空间：

二马对于茅台的提价空间不做过高期望，给予未来10年4%（略大于通胀）的复合增长率。

那么综合扩产和提价，茅台未来10年维持一个10%的复合增长还是比较轻松的。

那么说25倍PE 的来由，如果以现价买入茅台，因为茅台将50%的利润分红了，我们可以获得2%的股息，对于存留利润，我们做打折处理，按照8折测算。这样的话，我们可以从茅台获得3.6%的年收益（类股息收益）。

持股不动的话，5年后股息为：5.8%；10年后，股息为：9.27%。这个收益谈不上多高，但是二马还满意。所以二马将25-27倍PE定义为茅台的合理估值。

这个模型非常适合稳定增长的百年老店。二马拿的久的中国平安（两年），按照持仓成本，在不考虑存留利润打折测算的情况下，纯股息已经接近5%了。当然对于平安这种勇猛精进的企业，我们还需要定期体检。

以上是二马对于茅台25-27倍PE的估值判断，您是否认同？