志在高远——读顺丰年报有感 （长线是金11 44）2020年3月29日
师妹最近整了点顺丰，总是叫我帮她看看顺丰到底咋样，在师妹的一再催促下，乘在家休息之机读了读顺丰的年报，下面就此谈谈自己的感受。
中国的快递业起步很早，但真正呈现快速发展势头则是在电商行业崛起之后，可以说正是过去十几年电商的蓬勃发展，才成就了快递行业的繁荣现状。2011-2016年，全国快递业务量复合增速53.5%，收入规模复合增速39.3%，在需求端强劲推动下，绝对是一个相当牛逼的成长性行业，不过比较可惜的是这一阶段主要快递公司均未上市，待到2016-2017年三通一达及顺丰等陆续登陆资本市场之后，行业事实上已经进入相对成熟期。
然而，处于繁荣状态下的快递业，也并非没有危机。首先，任何一个行业都不可能永无止尽的快速成长，未来随着电商行业的逐渐饱和，可以预见成熟期的快递业也将面临增速放缓的趋势。其次，电商快递竞争手段同质化严重，单票价格持续下滑，行业快递平均单价从2007年的28.5元/件，下滑到2019年的11.8元/件，行业的利润空间受到了极大压缩。其三，快递人工成本持续上升，随着人口老龄化和国民收入的增长，这几乎是不可逆转的现象。
上述不利因素会影响到行业内每一家市场竞争者，包括行业的龙头企业——顺丰控股。2019年，顺丰营业收入1121.93亿，同比增长23.37%；净利润57.97亿，同比增长27.23%；扣非净利润42.08亿，同比增长20.79%（从绝对数值看还行，但是需要注意的是营业收入增速低于行业收入增速的24.2%）。事实上自上市以来，顺丰的增速早已不复上市前的彪悍劲头，2016-2019年营业收入、净利润、扣非净利润，分别从574.83亿、41.8亿、26.43亿，增长到1121.93亿、57.97亿、42.08亿，复合增速分别为24.97%、11.52%、16.77%。这样的增速水平与其估值是不相匹配的，有负资本市场的期待，也是这些年股价萎靡不振的主要原因之一（另一个原因是上市前的借壳炒作）。
增速趋缓是否就意味着顺丰的前景令人担忧呢。坦白说我从公开信息中读到的更多是积极信号，我仍然认为定位中高端服务的顺丰，凭借直营模式、“天网+地网+信息网”三网合一的资源，以及强大的科技实力，绝对是行业内最具竞争力的快递公司。同时深耕行业多年，品牌壁垒已经形成，至少国人提起快递，首先想到的会是顺丰，甚至会进一步将顺丰与准时、高效联系在一起，是一种典型的侵占消费心智的强势表现。
从年报透露的信息看，公司的战略前瞻性非常的强，前面我提到的快递行业可能面临的问题，其实公司早就洞若观火，一直在未雨绸缪积极布局转型，在我看来公司的方向正确，值得期待。
1、持续加强科技信息的投入与建设。进一步优化底盘信息系统，立足于大数据分析决策支持系统，打造更加简洁高效的业务流程，积极投入各项智慧物流建设，旨在通过人工智能、物联网、机器学习、智能设备等技术的综合运用，引领物流进入智能化、可视化、精细化、数字化的新时代，提升运作效率。2019年公司的科技研发投入36.68亿，同比增长34.65%，是2016年5.6亿的研发投入的6.55倍，科技创新全面处于行业领跑位置，也难怪有人说顺丰越来越像是一家科技公司。当然，科技含量再高的快递公司，也终究还是快递公司，但是紧随科技升级，不断引进新技术、新工具提升产品服务效能，压缩隐形成本显然是明智之举，既有利于依靠提效巩固差异化路线，进一步夯实品牌壁垒，也有利于缓解人工成本不断上行的压力。
2、加快从单一快递业务向综合物流供应商转型。这些年，公司营业收入的放缓实际上是传统业务时效件的放缓，快运、冷运、重运、国际、同城、供应链等新业务发展势头相当迅猛。2019年快运增长57.2%、冷运及医药增长32.5%、国际增长8%、同城增长96.1%、供应链增长1129%，各类新业务合计创造了287.54亿收入，相比2016年73.86亿，复合增速57.31%，营收占比从2016年的12.85%，提升至25.63%。显然这一转型意义重大，其一摆脱对电商平台的过度依赖，在避免行业同质化造成的价格红海战的同时，积极开辟未来新的增长点；其二抢夺先机巩固龙头地位，有人忧心阿里系可能发生的整合会危及顺丰的地位，但我想阿里系注定会依托电商而生，而顺丰的目标则是把全物流做到极致。
3、重资产投入构建规模壁垒。有的投资者一提到重资产就有些头痛，唯恐避之而不及，其实这是一种概念上的误解。首先、重资产也有生产制造型和经营型之分，前者不是好生意模式这毋庸置疑，但后者要视情况而定，例如长江电力、宋城演艺、宁沪高速起码都不算差吧，顺丰的重资产显然也属于经营型之列。其次、顺丰的重资产是相对而言的，并不是我们传统概念上的重资产，2019年顺丰固定资产+在建工程占资产比为23.8%，只是说和同行业相比资产比较重，如果和春秋航空这种真正重资产属性的公司比，其实还算轻资产范畴（后者固定+在建占比55.11%）。
这些年顺丰其实一直走在高资本支出的扩张道路上，不断加大基础建设投入。2015-2019年累计资本支出341.27亿（2019年64.21亿）、累计投资现金流净额流出361.09亿（2019年140.49亿）、累计筹资现金流净额217.19亿，资产负债率长期在50%左右徘徊，2019年高达54.08%。2019年，顺丰共在飞58架自营全货机，租赁13架全货机，共执行航线73条，甚至正在建设机场——湖北国际物流核心枢纽项目，重资产多折旧也自然水涨船高，折旧摊销费用高达45亿，2019年2月完成了对德国邮政敦豪集团在内陆、香港、澳门地区供应链业务的收购，资产负债表中又增添了30多亿的商誉。明眼人都看得到电商物流同质化严重，综合物流供应则是一片蓝海，不断的资本投入，使顺丰具备了越来越强大的规模化先发优势。
高资本支出最怕的是资金链跟不上，我们再看看顺丰的财务情况如何。快递是一个现金流很好的行业，每一年的经营现金流净额都可以对当年的净利润形成覆盖，2019年经营现金流净额和净利润分别为91.21亿、57.97亿，2015-2019年累计创造293.7亿现金流，可以应对资本开支中的绝大部分，剩下的缺口需要融资解决。2019年顺丰的资产负债率为54.08%，但是负债中包含了173.95亿的应收、预付项目，这一部分可视为有话语权企业对上游资金的占用，能够有效节省营运资金，有益且无害，有息负债率实际只有27.41%。顺丰在扩张的同时，费用率控制的很好，财务费用率占比不高，三费整体占比还略有下降，总体来说财务风险总体尚在可控范围之内，并未有大跃进之举。
结论：顺丰相对于行业对手的竞争优势正在不断加强，行业发展趋势、转型升级、重资产构建是近几年业绩增速趋缓的重要诱因，当然一切都是为了更好的明天，可以理解为深蹲后有待再次起跳，依据发达国家的经验，中国具备出现1-2家供应链物流巨头的土壤，而顺丰理所当然应该作为种子选手被予以期待。
各位帮忙点个在看，谢谢！