美的集团与格力电器的作业记录 / 四六文摘

一、股东回报

美的电器【1993.11.12--2013.08.14】

美的电器1993.11.12上市，发行价8.45元，开盘18元，收盘19.85元，最高19.95元，最低17元。

以19元计，公众股东投入4.3亿。开盘日总市值17.3亿。总股本9108万股。

2013.08.14最后一个交易日14元，总股本33.84亿，总市值474亿。公众股东持股市值64亿。

公众股东经多次送股，至最后一个交易日，持股数量为4.57亿股，期间收到分红8.8亿元，20年17倍，年化收益率15.2%。（公众股东股本从25%稀释至13.5%）

总市值20年27.4倍，年化收益率18%。1993年净利润1.5亿，2012年净利润34亿，增长22.67倍。市盈率11.5变为14，增长1.2倍。

22.67×1.2=27.4

总市值增长来源于净利润增长的推动及市盈率上升，两者叠加。没有市场情绪的参与。

美的集团【2013.09.18至今】

美的集团2013.09.18吸收美的电器上市，发行6.86亿股，每股44.56元（上市首日股价39.88--46.4元），以公众股东为一个整体，投资305.7亿元。

2020.12.31收盘价98元，经送股后公众股东总股本25.7亿股，总市值2521亿；期间分红182亿（计2020年度分红），总计2703亿。

7.25年8.8倍，年化收益率35%。

总市值，2013年上市44.56×16.86=751亿；

2020年末，98×70.3=6889亿。

7.25年9.17倍，年化35.7%。

2013年净利润53亿，市盈率14倍；2020年净利润272亿，市盈率25倍。其中，净利润增长5.13倍，市盈率增长1.79倍，两者叠加推动总市值增长9.17倍；无市场情绪参与。【提醒，此处净利润取值来源于年报财务报表，并未探究净利润的真实含金量！请勿以此给企业估值！】

格力电器【1996.11.18至今】

格力电器1996.11.18上市，向公众发行1942.5万股，以上市日均价34元买入计，投资6.6亿元；上市首日收盘价50元，总市值37.5亿；净利润2.2亿，市盈率17倍。

2020.12.31收盘价62元，经送股公众股东持股3.9亿股，持股市值242亿；24年累计分红45亿；总计287亿。287÷6.6=43.5倍，年化收益率17%。若以最低开盘价17.5元买入，投入3.4亿，24年84倍，年化收益率20.3%。

这就是基数小产生的巨大差异，故，为了与美的集团对比，必须统一数据口径。

BTW，2020.12.31总市值3730亿，增长99倍；净利润增长112倍；净利润增长推动总市值增长的同时，市盈率从17降低至15，市盈率扮演了拖后腿的光荣角色；还间接导致市场先生无角可演

按同口径计算，以美的上市日2013.09.18买入100万股，股价25.7元，投资2570万元。（当日交易额近10万手，模拟买10%，1万手）当日总市值773亿，净利润109亿，市盈率7.1倍。

2020.12.31收盘价62元，2015年股本10送10之后没再变化，公众股东持股200万股，持股市值1.24亿；累计分红1.97亿，总计3.21亿。

7.25年12.5倍，年化收益率41.7%。

2020.12.31总市值3730亿，净利润222亿，市盈率16.8倍。总市值增长4.8倍，年化24.15%；其中净利润增长2倍，市盈率增长2.4倍；视同无市场情绪参与。【提醒，此处净利润取值来源于年报财务报表，并未探究净利润的真实含金量！请勿以此给企业估值！】

结论：从近7年的表现看，以公众股东为样本，格力电器以年化收益率41.7%战胜了美的集团的35%。

二、我国当前空调市场的量价困境

1、销量困境

2019年我国每百户家庭拥有空调数量，城镇家庭148.28台，农村家庭71.32台，平均115.64台；2020年，平均117.7台。

空调数量呈逐年上升态势，而增长率则趋向于下行。我国城镇化率大约60%水平，相较于发达国家日本的92%，还有很大的成长空间；但受制于经济的发展，城镇化速率并不高。城镇家庭拥有的空调数量远比农村家庭高，内在原因也是经济水平的表现。故空调增速的最大限制来自于经济发展水平；经济的增长，才能实现人民追求更加优质的生活的途径。

2、价格困境

空调基本款价格区间数据太难搜了

水平非常有限

把零星数据记录一下。

2019年美的宣称空调销量破5000万套，2019年美的暖通空调销售额1196亿元，平均2400元/台。

2010年美的空调销量1481万台，销售额483亿，平均3260元/台。

2010年格力空调销量1568万台，销售额551亿，平均3514元/台。

好吧，这题不会做

跳过吧

三四、国际化与多元化

从年报披露的营收数据及海外经营情况，美的集团在国际化与多元化方面完胜格力电器。在收购案例方面，美的集团拥有丰富的海外收购经验，而格力电器，董明珠2016年依然表示无海外收购想法；至2018年，才有一例助力收购案例。

2018年，格力电器出资30亿，以重要股东的身份参与闻泰科技收购安世集团，总收购价63亿元；但收购主体依然是别人，是闻泰科技。

而美的集团频频出手，在国内国际多方收购，助力企业国际化多元化发展。主要收购项目如下表：

美的集团与格力电器双双进军医疗器械领域，作为万东医疗产品的使用者（本来要写专业人员，想想算了，帽子太大，戴着不合适也不舒服

），聊点个人意见。

万东医疗的主要产品是“拍片机”（为了方便理解，我把DR、CR、胃肠机、乳腺钼靶、DSA，这些传统的X射线机器，全统一叫“拍片机”。非传统的X射线机就专指CT。），另外还有磁共振（即MRI，无射线）。拍片机和磁共振两者占比分别约80%和15%。而CT机尚在研发阶段，没有产品。

万东医疗学习记录及知识分享

我用价格进一步解释一下拍片机、CT、MRI。他们可以看作三个梯队。

万东医疗2020年营收10亿，营业成本5亿；分产品成本，射线类80%，MRI 15%；由此反推，拍片机销售8.5亿，MRI 1.5亿；年报披露，DR销售量1800台，MRI 57台。这样，就可以简单推断，DR平均售价44万，MRI约260万。CT大致居中下水平。这个价格水平大致正常吧，因为你懂的原因，实际生活中的价格波动实在是太太太大大大了。【备注，1、这是国产机器的价格；2、万东医疗的MRI主要是永磁型，售价较低；而主流产品是超导型，价格高，但性能好】

美的集团收购万东医疗，所收购股份来自前任鱼跃医疗，也就是说前任这个专业的家伙做专业的事也没做好，换个外行的来干？说明两点，事不好做or不会做。我倾向于前者，而且前者影响了后者。所以，美的的进驻，更多的是扶持和任务。而格力进军医疗，在年报里直接说了，是任务。

五、线上化

通过前期布置完成作业，再等老唐公布教案（不是答案

非常不错的方式，催人奋进

），再次思考，修正作业。非常优秀的学习方式！

调节营收！学习《手把手教你读财报》系列，已经明白了调节财务报表的多种方式，可从没想过，连顶端都调

真的是XX限制了想象力。

对比美的、格力十年财报数据，特别是销售返利占营业收入的比率，我们可以轻易地发现，美的的数据占比低，基本在10%以内；而格力，大起大落，10%-54%，若从营收中扣除销售返利，那格力的财报确实会非常难看，这就涉及他们调节的幅度了，难以窥探，但又有一线机会。2020年，我把销售返利加回营收，得出24.9%的占比；若直接计算，则为33.2%。

24.9%解释了营收下降的原因：剔除销售返利所致。33.2%倒是与去年前年更一致。如此，解释又陷入两难境地。

所以，格力的手法，太难理解太难解析；不过，好在的是，财报是用来排除企业的，能确定存疑，就足以排除它远离之，酱紫就成了，非能力圈范围的钱赚不到不必叹惜。

六、管理层折溢价

老唐对格力电器总裁的点评已经非常完整了，我没有什么补充的

不与坏人合作，只与优秀的人为伍，这是价值投资的准则。（注意坏人指的是广义上的，不是那种坏）

况且，美的和格力都属于普通船（注意这是发生在有优秀船当参照物的情况下），若非优秀的船长掌舵，我不能作出投资决策。所以，格力是要打折扣的，至于给多少折扣呢？量化太难！或者可以直接搬出不懂不碰的原则。美的，没有加分项，也没有减分项。

七、风险

美的与格力，家电业的巨头，存续是不需要质疑的；能做得多好，就难以预测了。所以最大的风险就是营收净利润下行，带来的二级市场表现萎靡，由此带来的投资收益期延长，投资收益率下降的风险。无法依靠净利润增长来推动市值增长，从而实现投资收益的企业，不是好标的。但，作为消费者来说，它们都是好企业。不投资不代表不认可它们的产品，我们可以通过消费支持它们