［中金公司：买入］文旅业务持续复苏 资产周转提速 回购彰显长期发展信心 事件 华侨城 A 今日开盘股...

事件
华侨城 A 今日开盘股价大涨，截至午盘已涨停。我们于 1 月 19 日发布报告《销售稳增，拿地积极，文旅业务持续》 ，提示公司投资价值。当前时点我们重申推荐逻辑，提示公司在文旅业务复苏、周转提速及回购催化下的估值修复机会。维持 2020/2021/2022 年盈利预测不变，维持跑赢行业评级和目标价不变。
评论
2021 年文旅业务料延续复苏势头。截至 2020 年 12 月底，公司旗下文化旅游业务各板块总体接待游客量已恢复至 2019 年同期 8 成水平；2020 年“十·一”黄金周期间，北京、上海等部分城市景区接待游客量已超过 2019 年同期水平；2020 年万圣节当日，公司六地欢乐谷入园人数、营业收入与年卡销量等共 17 项指标创历史新高（武汉欢乐谷因参加湖北省惠民活动游客免票入园除外）。2021 年春节期间，北京市/广东省接待游客数已超 2019 年同期 8/6成。伴随着国内经济回暖、国民收入逐步恢复、本地旅游需求逐渐释放，我们预计 2021 年公司文旅业务将延续复苏趋势。
多维度助力资产周转提速。公司近年来通过多种方式着力提升周转水平：1）加大“短平快”项目比重，将拿地到开盘时间缩短至6-7 个月；2）调整组织架构并向下授权，给予一线人员更高的投资决策权；3）通过奖金年薪、项目跟投和股权激励形成覆盖短、中、长期的激励体系，有效提高人员工作效率；4）部分项目通过与行业内标杆房企合作，实现优势互补、加快去化；5）通过股权转让、资产转让的方式加快项目的周转。2020 年公司在公开市场成功完成 11 个项目的股权转让工作，合计交易对价 68.9 亿元。
财务端优势料支撑土储持续扩张。2020 年三季度末公司在手现金增至 434 亿元，为一年内到期有息负债的 1.1 倍；净负债率 96%（1H20 末 111%）；剔除预收款后的资产负债率 69.6%（1H20 末71.5%），为“绿档”房企。2021 年 1 月，公司以 3.58%/3.89%的票面利率发行 5/7 年期公司债券（第一期），规模共计 25 亿元；以 3.57%/3.89%的票面利率发行 5/7 年期公司债券（第二期），规模共计 20 亿元，融资成本维持行业低位。2020 年前三季度公司拿地面积同比+25%，金额口径拿地强度 58%（2019 年 86%）。我们认为公司在稳健的财务端支撑下将持续扩充土储资源，2021 年料维持高强度拿地态势。
股份回购彰显公司长期发展信心。2020 年 3 月 20 日，公司计划于此后 12 个月内回购 1.23-2.46 亿股公众股份用于股权激励，回购价格不超过 8 元/股。截至 2021 年 1 月 31 日，公司以集中竞价方式累计回购 1.64 亿股（占总股本的 2%和计划回购上限的 67%），总对价 10.41 亿元（不含交易费用），对应成交均价 6.35 元/股（成交价区间为 5.84-7.04 元/股）。
风险
文旅业务复苏进度不及预期；结算进度不及预期。

相关股票：$华侨城A(SZ000069)$
研究员： 中金公司 ● 王璞,张宇
发布时间：2021-02-20

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