1月新增贷款创纪录 通货膨胀会否重新复燃？

春节假期前夕，央行发布了2018年1月信贷数据，新增人民币贷款、M2（广义货币）增速等多项指标超出市场预期。其中，新增人民币贷款2.9万亿，创历史新高。为此，有市场人士在担心，如此大的信贷投放量，不仅会使资产泡沫持续隆起，而且还会给今年隐藏通胀的风险。

事实上，大家的担心也并非空穴来风，之前哪一次不是银行的信贷大跌进，造成了资产泡沫的吹起，以及通胀的来袭。而且通胀一旦形成趋势，再将其赶回笼中恐怕会有很大的难度。

不过，也有专家表示，大家不宜过分夸大信贷单月增量的影响。信贷年初大幅增长，除年初首月的季节性特征外，部分原因也来自于去年末考核的影响，可能部分可投贷款被延顺至今年初进行投放。

为此，我们认为，M2的增速8%-9%说明仍处于历史最低增速水平，单个月的修复性上行并不能代表趋势，鉴于金融大规模趋势不变，金融监管也在不断深化。所以，盲目说当下信贷扩张会影响到通胀水平还为时过早。

当然不管怎么讲，如果每个月的新增贷款都达到2.9万亿的规模，那么传统的各大银行在发放贷款时就会存在信贷投放过度的嫌疑。那么，先让我们来分析一下，这次1月份信贷规模突然暴增的主因。

首先，在金融去杠杆之下，表外融资正逐步向银行表内回归，从去年开始就已经形成这一趋势，因为表外融资处于监管的盲目区，而只有将表外资金移至表内，这样方便于监管层更好的监管。

让我们看一下1月份的数据，表内融资27166亿元，直接融资1694亿元表外融资，而仅仅表外融资只有1178亿元。目前表外融资规模已经萎缩至一个前所未有的规模。所以新的监管统计方式，把贷款增速一下搞上去了。

再者，1月份贷款资金都跑到实体经济中去了，这说明了实体经济在年初有集中投资的愿望，所以这样的信贷高增长难以长期持续。资金脱虚向实效果显现。央行数据显示，1月份社会融资规模增量为3.06万亿元，当月对实体经济发放的人民币贷款增加2.69万亿元，同比多增3717亿元。

此外，信贷结构也发生了大的变化。个人贷款，尤其是个人住房按揭贷款占新增贷款的比例均大幅下降。1月住户部门贷款增加9016亿元，占新增贷款的比重从去年12月的56%降至31%。中长期贷款增加5910亿元，占新增贷款的比重为20%。受到消费类贷款需求的上升，1月份的贷款规模有所回升，但代表房地产的中长期贷款需求却在大幅减少。

最后，M2增速有所回升，但还处于回落的中继阶段。1月广义货币（M2）同比增长8.6%，增速比上月末高0.5个百分点；狭义货币(M1)余额54.32万亿元，同比增长15%，增速比上月末高3.2个百分点。

应该说，M2的这点增长速度，不仅与央行制订的标准13%左右还相差一大裁，而且与历史上2007年由于信贷大扩张，导致我国的M2增速达到29%，当月CPI指数曾经达到过6.9%时期落差也很大。如果当年是货币宽松导致了通胀持续恶化，那么今年我国的CPI数据似乎尚未走出2%的低位。

1月份各项金融数据正在陆续公布，从这些数据来分析，由于1月份情况比较特殊，这个月的信贷增长过快。实际上，短期内中国并无通胀之忧，起码在2018年上半年国内物价水平将一直稳定在较低水平。我们预计今年央行的货币政策仍然为稳健中性，持续的货币宽松不复存在。人们若仅对1月份新增信贷数据来判断未来通胀走势，那也会存在较大误差的。