最贵新股来了，大热赛道再添一把火
最近，一家CXO公司引爆了A股打新市场。
8月16日，义翘神州正式在创业板挂牌上市，发行价达到292.92元/股，是A股史上发行价最高的股票，开盘报价599.90元/股，涨幅高达104.8%。最终报收493.32元/股，涨68.41%。
义翘神州是热门的CXO医疗外包概念股，创办于2007年，主要业务包括重组蛋白、抗体、基因和培养基等产品，以及重组蛋白、抗体的开发和生物分析检测等服务。
CXO俗称医药外包，可以细分为研发外包的CRO业务、生产外包的CMO/CDMO业务，以及销售外包的CSO业务。目前，国内资本市场上市的CXO企业主要集中在CRO和CDMO企业。
业绩增长强劲，资本市场的宠儿
纵观CXO上市公司表现，近年来股价一路走高，尤其是CXO龙头企业，连续几年成倍上涨，市值纷纷超千亿，成为大医药赛道闪亮的明星。
据思齐圈统计，截至8月16日，国内CXO龙头药明康德和药明生物最新市值已超过4000多亿元，泰格医药、康龙化成市值超1300亿元。凯莱英市值也曾一度冲破千亿大关，目前市值在900亿元上下徘徊。
除了高市值外，CXO龙头们的股价表现也是逆天存在。虽然近段时间经历过下跌，但是相比其他行业，CXO的股价仍然高高在上，投资者对CXO领域发展前景依然高度看好。
除了泰格医药外，药明康德、药明生物、康龙化成、凯莱英等CXO龙头企业的股价均表现抢眼，可见市场的一致性预期有多么强烈。
以凯莱英和美迪西为例。思齐圈统计，凯莱英从2016年11月以30.53元/股上市到现在（8月16日）以375.3元/股收盘，涨幅超过了12倍。美迪西自2019年11月在科创板上市以来，不到两年时间，股价更是一路上扬，从发行价41.50元/股，到如今（8月16日）606.1元/股，涨幅更是高达14倍。
对比资本市场的阶段性表现，CXO企业的业绩也是一直稳步上升。疫情不仅没有冲击行业发展，反而给行业注入了更大的动力。
8月12日，药明康德公布了2021年半年报，上半年业绩实现强劲增长，营业收入105.37亿元，同比增长45.7%；归母净利润26.75亿元，同比增长55.8%；经营性现金流21.43亿元，同比增长49.3%。回顾2018Q1~2021Q2，药明康德在连续14个季度内，季度同比增长维持在30%左右的高位，即使在新冠疫情严峻的2020Q1，仍然保持了两位数的水平，达到15.1%。
作为中国医药CXO行业的领头羊，药明康德的亮眼业绩无疑给本就火热的赛道再添了一把火。
8月15日，凯莱英发布2021年半年报，2021H1收入17.60亿，同比增长39.04%；归母净利润4.29亿，同比增长36.03%；扣非归母净利润3.53亿，同比增长27.29%。
８月10日，美迪西也发布了今年上半年业绩报告，上半年实现营收4.85亿元，同比增长86.26%；归母净利润1.13亿元，同比增长142.29%；扣非归母净利润1.10亿元，同比增长150.14%。
得益于创新药发展+产业转移
CXO龙头企业业绩能够在过去几年表现如此之好，主要逻辑是背后有一个高速增长的黄金赛道。
CXO公司被喻为创新药领域的“卖水人”和“卖铲人”，以专业化的研发团队、先进的设备和方法，帮助药企的新药研发少走弯路，控制风险、降低成本、加快进度。因此，在创新药政策和市场推动下，CXO公司顺势崛起。
虽然中国CXO产业起步落后于欧美二三十年，但是却享受了得天独厚的优势，这背后有行业政策、产业趋势等国内、国际因素多重的影响。
国内因素
从国内需求方面来看，近年来，在政策鼓励下，无论是新药研发支出还是投融资额均高于全球平均水平。但是新药研发投入大、周期长、成功率低、竞争大、回收率下滑，药企越来越倾向选择分拆非核心的药品研发业务和生产环节给予CXO企业进行，既可以降低早期研发生产风险及成本，同时也能缩短企业的研发周期。
另外，对于初创企业来说，在创立之初，可能研发人员还没到位，或缺乏足够的资本自行建设研发实验室和生产设备，同时，经验方面也存在着短板，如何降低药物研发风险，提升研发效率是企业首要要考虑的问题。因此，这就构成了创新企业将相关业务外包给CXO的动机。
产业信息网数据显示，药企通过与CRO合作，可实现高达40%研发成本的降幅，并节约10%-20%的临床试验时间。
国际因素
此外，随着国内CXO企业技术水平、质量体系不断与国际接轨，加上国内企业天然在基础设施和人力资源上的成本优势，以及拥有越来越多技术和经验的海归人才，国际订单逐渐向国内转移。目前，国内企业的主要客户很多都来自海外。
比如药明康德，2019年，境外客户收入99.07亿元，占总收入比重高达77.09%；2020年，来自海外和中国客户的收入分别达到123.90亿元和41.45亿元，占总收入的比重分别为75%和25%。
2019年，康龙化成海外客户收入32.78亿元，占营收比重更是高达87.27%；2020年，康龙化成的境外业务分别贡献了86%、89%的营收和利润。
依靠红利发展还能持续多久？
美国是CXO产业的兴起之地，拥有众多实力强劲的上市公司，在全球CXO市场中的占比高达55%；欧洲次之，市场占有率约为30%，亚洲的比重则仅占13%左右。
中国CXO龙头企业市值虽然远远超过全球CXO巨头，但营收角度却是另一番景象。
同属药明系的药明生物和药明康德是国内CXO行业的绝对龙头，单单药明康德就占了国内CXO市场约20%的份额，两家公司2020年营业收入合并约32.6亿美元，较2019年增长31.4%。但是，这个成绩与国际CXO巨头相比却差距甚大。
全球排名最靠前的两家CXO公司——美国实验室控股公司和艾昆纬，2020年收入分别为139.8亿美元和113.6亿美元，远远超过药明康德和药明生物的32.6亿。
营收的差距，可以说是时代的鸿沟。海外巨头拥有当下的营收规模，本质上是过去几十年不断积累，顺带买买买的结果。
但是，差距的反面就是巨大的发展空间。目前，中国CXO市场存量规模虽然不敌欧美，但是市场却在快速成长，是当下行业发展的热门区域。这背后也有中国生物制药行业快速发展的因素。
根据弗若斯特沙利文数据，预计未来3-5年我国CRO市场有望保持25%左右的复合增速。全球市场未来有望保持5%-10%增速。
另外业内人士认为，国内CMO的发展潜力也要远大于全球。比如针对目前火热的CGT-CDMO细分市场，Frost & Sullivan预估，到2025年，全球细胞和基因治疗CMO/CDMO市场将达到101亿美元，2020年至2025年的复合年增长率为34.9%。而中国的细胞和基因治疗CMO/CDMO市场将是增长最快的市场，2020年至2025年的复合年增长率预计将达到51.1%。
国内市场规模的快速扩大也从目前CXO企业的订单可以分析得出。比如，泰格医药2014年境内收入占比仅为35%，但是2020年，境内收入占比已经上升到60%，境外收入占比下降为40%。
短时间内，国内CXO企业看似还能一路高歌猛进，但是，市场已经逐渐出现高度同质化，企业如何平衡好短期盈利与长期发展是必须面对的问题。
另外，随着国内创新药扎推，“内卷”现象愈发严重，激烈的竞争环境叠加医保控费，CXO行业竞争加剧，利润变薄是必然趋势，资本狂欢也迟早会落幕。成本优势和国内创新药浪潮爆发的红利，还能持续多久？
参考文章：
[1] 医药魔方：《CRO持续向好：29家上市公司业务和财务数据对比》
[2] 动脉网：《基因细胞治疗CDMO怎么火的？——CGT CDMO行业盘点（上）》
[3] 动脉网：《巨头布局、初创跑步进入，16家CGT CDMO谁将率先抵达终点？——CGT CDMO行业盘点（下）》
[4] 新浪财经：《无死角的赛道-医药外包CXO》
[5] 新浪财经：《CXO狂欢：全球前十大市值公司，中国占据半壁江山》
[6] 香港财华社：《黄金赛道CXO｜泰格医药：国内临床CRO王者，亦是“投资大佬”？》
[7] 东方财富网：《CDE文件对一线公司存边际利好投资者宜三维度精选CXO投资标的》
来源：思齐俱乐部