三年过去，港股31家“带字母”的生物医药上市公司长大了吗？

说来说去都是为了圈更多的钱。

作者：西北哽

3月22日，在港上市的中国抗体发布2020年年报，这家上市公司最大的业绩亮点是：

没有业务收入

当然，这么大个上市公司不是完全没有收入。这家香港本土的生物医药企业在2019年11月上市后，募集了14亿港币的资金。2019年年底，账面上留着12亿；2020年年底，账面上还有9.34亿。

这些钱存在银行里，给公司带来了1400多万的利息收入。

2月份当A股上市的神州细胞传出2020年收入30万的消息之后，网友调侃：还不如养100头猪，一年下来也能卖出30万。但神州细胞好歹还有点业务收入，像中国抗体这样的公司，更加奇葩。

其实不光是中国抗体，基石药业在2020年半年报中，也只有政府补贴等其他收入，主营业务上颗粒无收。

香港联交所在2018年2月23日发布《新兴及创新产业公司上市制度咨询文件》，允许未盈利的生物科技公司上市。通过这一条款上市的公司，名称后面会加上“-B”字样，这就是有港股特色的“带字母”上市公司。

截止目前，港股共有31家生物制药企业以“未盈利”方式上市。它们中有的已经盈利，把“-B”的尾巴给抛掉了，例如君实生物、信达生物；有的因为是二次上市公司，不得不还加个S，变成“-SB”，比如再鼎医药……

当年港交所闸门打开，放进一批只有研发投入、不见产出的生物医药企业，如今这些企业靠市场喂养了三年，到底长大了几家？

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“带字母”第一股歌礼制药，2018年8月1日上市，发行价14港元。3月25日，歌礼的股价还剩下不到3港元。

除了在上市第一天的前15分钟里勉强站上14.9港元之外，歌礼制药上市以后，就再未突破过发行价。这使得唯一的基石投资者：新加坡政府投资公司的7500万美元被活埋在里面。

看歌礼制药的股价走势图，完全可以怀疑这是不是个骗子公司。如果是申购新股并一直持有到现在，亏损幅度大约在80%左右。

（歌礼制药月K线走势，来自同花顺）

歌礼制药宣称“专注于开发及商业化针对丙肝、HIV和乙肝的创新的药物”，这在一大批开发抗癌药的企业中稍显另类。肝病是常见病不假，但是治疗方法多，而且好多人根本也不治，直到转成肝癌了才想起来治。这恐怕是歌礼最大的尴尬。

除了歌礼之外，华领医药也不乐观，2018年9月以每股8.28港元上市发行后，也几乎一直处于破发状态。华领医药立足开发糖尿病药物，显然也不是资本看好的方向。

东曜药业、迈博药业、嘉和生物、基石药业、亚盛医药……一大批曾经被看好的生物医药企业并未取得良好的市场表现，31家生物制药企业中，至少有10家企业处于破发状态，占比接近三分之一。

有的即便没有破发，基本也处于破发的边缘。如康宁杰瑞、加科思等，总体来看，港股“带字母”的生物医药公司里面，质地和股价表现较好的只有一半左右。

（港股31家以未盈利方式上市的医药企业股价表现）

也就是说，投资港股“带字母”的生物医药公司，赚钱的几率跟硬币猜正反差不多。因为每家公司都不挣钱，常规估值参数完全用不上，机构也只能凭借管线品种“盲猜”。

既然都是猜的，就不妨猜大一点。例如去年11月上市的徳琪医药，从一家叫做Karyopharm的公司手里买了一个SINE药物。这是款抗癌药物，全球独一份，估计连科学家都没几个能懂这个药，更别说投资机构和散户了。

更为关键的是，转让技术的这家Karyooharm公司本身股价也是跌跌不休，上市后长期处于破发状态，目前股价是发行价的70%左右。

陌生靶点 没有收益，连美国那边都嫌弃，授权到中国来，竟然在港股圈了一把钱，也算匪夷所思。

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当然，港股这些“带字母”的生物医药企业也有不少掘金的机会。

比如康希诺，受疫情影响公司股价自上市以来涨了10倍不止；君实生物、信达生物等都已经去掉了-B的尾巴，资本市场对其都给予了高度的认可。

有稳定预期的企业受追捧的程度更高，不过未来的医药市场格局，可能并不如三年前港股刚接纳这些未盈利药企时那么好。医保部门的采购政策，以及整体经济环境，都对创新药物的实际销售形成打压。

不过这些企业有其他变通方法。例如3月11日，诺诚健华宣布：建议到科创板上市。

从港股跳回科创板，之前很多公司这么做过，例如君实生物、康希诺等，百济神州也在筹划部署。港股似乎成为创新药企孵化基地，等有成熟产品了，回科创再来收割一把，这是目前的主流方式。

回科创板的好处，香颂资本董事长沈萌讲的很实在：“科创板的估值更高，企业能以更低成本获得更大的融资金额。”

说来说去，还是为了圈更多的钱。

而且，A股的最大特点就是非理性。港股以机构投资者为主，价值发现一般都比较准确，好的公司一年能涨10倍，差的公司就算有业绩股价也起不来。A股可不是这样，股价只随故事走、随概念走。

科创板相对来说宽容度大一些，但也不是完全能避免破发。据不完全统计，三生国健、凯赛生物、前沿生物、悦康药业等一大批科创板生物医药企业，上市后股价几乎都是一路下跌。有的是因为故事不够大，如做抗艾滋病药物的前沿生物，有的是故事说过头了，比如被医保价格谈判挤下来的三生国健。

光是顶着“创新药企”四个字，却没有好产品，其实到哪里都不好混。未来是创新药企继续爆棚，还是现有企业一个个倒闭，谁都不好说。不过有一点是肯定的，想像三年前一样成立1年就上市挣快钱，恐怕是不太可能了。

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