利润大增30%：腾讯的危机解除了吗？ / 四六文摘

腾讯控股 (HK:0700)在周三港股盘后公布了2018年三季度业绩。由于在线广告、支付相关服务和云计算收入的增长抵消了游戏业务的持续疲软，其总收入符合预期；更重要的是，腾讯三季度利润增长远远十分强劲。

受此提振，腾讯控股ADR (OTC:TCEHY)昨日收涨4.27%，周四港股开盘亦涨逾4%。

从财报公布后腾讯的股价表现来看，投资者明显松了一口气。今年以来，由于宏观经济因素以及游戏行业受到监管的影响，腾讯在香港的股价已经累计下跌了逾30%。

财报显示，腾讯在截至9月30日的三季度中，总收入同比增长24%至人民币805.95亿元（约合117.16亿美元）。其中，增值服务业务增长5%至人民币440.49亿元，网络广告业务大增47%至人民币162.47亿元，其他业务（支付相关服务及云服务等）增长69%至人民币202.99亿元。

利润方面，腾讯公布该季度盈利为人民币234.05亿元（约合34.02亿美元），同比增长30%，而分析师原本预期的增长仅为2%。

不过，虽然利润大增，但腾讯远远未到解除警报的时候。除了这些标题数据，财报中隐含了更多值得投资者重新评估同时保持谨慎的信息。

增长引擎转移：从游戏到社交、云计算

在上一份财报中，由于游戏版号的限制，腾讯重金下注的《绝地求生》等几款游戏都无法变现。当时腾讯表示，版号冻结只是暂时的，绿色通道还在。然而，10月底，消息人士称，作为版号审批冻结后临时解决方案的绿色通道也已经关闭。

最新财报显示，三季度PC端游收入同比下滑了15%，而手游增长7%，部分抵消了前者的跌幅，整体网络游戏收入下滑了4%至258.13亿元。在主营游戏业务承压的背景下，腾讯总收入增长速度创三年来最低。

令人稍感欣慰的是腾讯微信社交生态网络下的广告收入和支付服务相关收入，以及云计算业务带来了新的增长点。

依托于微信10.825亿的月活跃用户（同比增长10.5%），腾讯三季度网络广告收入同比增长47%至人民币162.47亿元，在总收入中的占比从去年同期的18%提高到20%，对收入增速的贡献率也从去年同期的14%提升至34%。这主要得益于微信朋友圈和小程序的广告增长。

此外，微信支付的日均交易量同比增长逾50%，首次披露的云服务收入同比增长逾一倍，拉动了其他业务收入增长69%，对营收增长的贡献率达到54%。

腾讯股价走势，来源：英为财情Investing.com

利润大增的真相：前期投资进入收获期

腾讯该季度的利润大增30%，但这主要是得益于腾讯总价值520亿美元的投资进入了利润收割期。

财报称，三季度投资相关项目的其他收益产生了人民币87.62亿的净额，当中包括了在美团点评19%的股份，该公司已于9月份在港交所上市，估值530亿美元。此外，腾讯在特斯拉5%的持股和在Snap公司中12%的持股价值也较18个月前几乎翻了一番。

不过，这也为腾讯未来的利润增长带来了不确定性。因为投资组合的公允价值变化将受股价影响，在市场担忧美股、港股牛市进入周期最后阶段之际，这种资本性收益能持续多久也令人感到不安。

投资者最终关心的，还是对腾讯毛利润贡献最高的游戏业务何时能够脱困。但腾讯并未在此次财报中解答市场的疑虑，腾讯总裁刘炽平在财报后分析师会议上没有就游戏版号的审批情况提供任何见解，并表示“在这方面没有太多的更新”。

上周，彭博报道称，因为游戏审批冻结，腾讯计划削减游戏营销预算。根据彭博获得的内部邮件，腾讯要求营销高管控制资金流，减少支出，以“共渡时艰”。对此，腾讯的回应是不予置评。

腾讯高级副总裁马晓轶在财报公布前就承认，政策收紧导致新产品上线的数量大幅减少，确实是今年增长放缓的原因之一；2017年腾讯新上线的游戏有50款，而今年全年可能就10多款。

彭博情报分析师Vey-Sern Ling和Tiffany Tam指出，考虑到中国监管环境的不确定性以及四季度季节性负面影响，腾讯在三季度录得的手游收入增长趋势未来可能会逆转。

华尔街至少有三家机构在财报公布后下调了腾讯的前景。

摩根大通分析师Alex Yao将腾讯目标股价从400港元下调至345港元，称即使在财报公布后，新游戏变现审批的前景仍然难明，审批冻结的情况似乎比最初想像的更加严重。Yao谨慎预期审批程序将在2019年底恢复，并将腾讯2019和2020财年的EPS预估分别下调11%和9%。

花旗集团将目标价从420港元下调至392港元，维持“买入”评级，因为没有迹象表明何时将恢复游戏审批，而且腾讯王牌游戏《王者荣耀》也推出了真实身份验证举措。花旗将2019年调整后EPS目标从13.10港元削减至11.50港元。

摩根士丹利将目标股价从420港元下调至370港元，保持“增持”评级，主要考虑到PC游戏销售疲软导致腾讯网络游戏收入低于预期。

香港RHB研究所分析师Li Yujie指出，财报公布后腾讯的股价涨势可能不会持续，因为“抛开腾讯财报的主要数据不谈，你可以看到它的游戏业务压力仍然很大”。

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