一起看看健帆生物 Hello，大家好，今天我想跟大家一起看看健帆生物（300529）这家公司.......

Hello，大家好，今天我想跟大家一起看看健帆生物（300529）这家公司.....

在介绍这家公司之前，我还是有几句话需要向大家再说明一下的。我这几次所涉及到的这几家公司都是我初步筛选出来，认为有后续进一步观察价值的公司，并不是说现在就要冲进去买了。如果没有经过深入的研究，即使你买了，心也没办法安，最终的结果肯定也好不了。我也看到有些朋友留言说，我们说到的上一家公司现在一直在跌，我想说的是，如果你正想买一家公司，他一直在那跌不是好事情吗？怎么会成为一个问题呢？如果你对这家公司没有信心，那就不要去买嘛！

好了，我们闲话不说，我们还是回到今天的主角，健帆生物。我们马上开始第一部分，先给大家介绍一下健帆生物的主要业务。

01

—

健帆生物的主营业务

根据公司2019年报的介绍，健帆生物的主要业务是这样的：公司主要从事血液灌流相关产品及设备的研发、生产与销售，自主研发的一次性使用血液灌流器、一次性使用血浆胆红素吸附器、DNA免疫吸附柱及血液净化设备等产品广泛应用于尿毒症、中毒、重型肝病、自身免疫性疾病、多器官功能衰竭等领域的治疗，可有效挽救患者生命或提高病患者生活质量。作为手术、药物之外的第三种疗法，血液净化技术正越来越广泛地用于各种疑难危重疾病的临床治疗。目前健帆生物的产品已覆盖全国5,000余家二级及以上医院。

健帆生物的主要产品主要包括以下几种：

① 一次性使用血液灌流器

一次性使用血液灌流器的应用原理为血液灌流器的吸附材料HA树脂是经独特工艺处理的中性大孔吸附树脂，其吸附能力主要取决于三维网状结构的分子筛作用和树脂高分子亲脂疏水特性，对分子结构中有亲脂疏水基团（如带苯环或环状结构）的目标物质具有相对特异的吸附性能。

健帆生物掌握吸附材料生产核心技术，并研制出适用不同病症的灌流产品，包括应用于肾病领域的HA130、应用于中毒领域的HA230、应用于风湿免疫领域的HA280和DNA230免疫吸附柱、应用于危急重症领域的HA330和HA380（2019年新推出产品）、应用于肝病领域的HA330-II等产品。

报告期内公司一次性使用血液灌流器产品的销售收入为129,804.07万元，占公司主营业务收入的比例为90.82%，是公司的主要收入来源。

② 一次性使用血浆胆红素吸附器

一次性使用血浆胆红素吸附器（BS330）的应用原理为采用离子吸附树脂，利用适当的树脂孔径、树脂表面的正电性基团、树脂骨架的亲脂基团，实现对胆红素和胆汁酸相对选择性吸附。其应用领域为各种疾病引起的高胆红素血症、高胆汁酸血症。报告期内公司一次性使用血浆胆红素吸附器产品的销售收入为7,328.21万元，占公司主营业务收入的比例为5.13%。

③ 血液净化机

公司DX-10型血液净化机可用于目前临床上常用的血液净化组合治疗方式，如连续性血液滤过、连续性血液透析滤过、血浆置换、血浆吸附或全血吸附、持续血浆配对吸附等。公司全资子公司北京健帆主要从事DX-10型血液净化机产品的生产与销售。报告期内公司DX-10型血液净化机产品的销售收入为698.49万元，占公司主营业务收入的比例为0.49%。

④ 血液灌流机

公司JF-800A血液灌流机是为临床血液净化提供体外循环动力及安全监测的医疗设备。临床上可用于毒物、药物中毒、危重症、脓毒症、免疫相关疾病等领域的血液灌流和免疫吸附治疗。报告期内公司血液灌流机产品的销售收入为464.19万元，占公司主营业务收入的比例为0.32%。

⑤ 血液透析粉液产品

血液透析粉液产品可用于急、慢性肾功能衰竭，严重的水电解质代谢紊乱和酸碱失衡，药物中毒的血液透析。控股子公司天津标准主要从事血液透析粉和透析浓缩液等产品的生产与销售，报告期内公司透析粉液产品的销售收入为2,220.28 万元，占公司主营业务收入的比例为1.55%。

02

—

健帆生物的经营业绩

下面我们再来简单看一下健帆生物的财务数据。

健帆生物2019年的收入为14.32亿元，相比于2018年的10.17亿元，公司2019年的营收增长达到40.86%。而如果看公司2020年1-9月的收入已经达到13.15亿元，相比去年同期增长幅度也达到35.42%。如果从更长的角度观察，健帆生物从2015年至2019年，公司的营业收入从5.089亿元增加到2019年的14.32亿元，年均复合增长率达到29.52%。从这个角度观察，健帆生物现阶段的增长性还是相当不错的。

接下来，我们来看看健帆生物归母净利润的情况。

健帆生物2019年度归母净利润为5.708亿元，相较于2018年的增长幅度为42.00%，增长幅度基本与收入的增长幅度相当。而从更长的角度观察，公司归母净利润在2016年度接近为零增长，在2017、2018及2019年度的增幅暴涨至40%左右的增速。从2020年的情况看，公司也将大概率可以保持接近的增长速度。至于这种快速增长可以保持几年，这个判断所涉及的变量就非常的多了，也将会在很大程度上影响对这样一家公司的估值。

从净资产收益率的角度看，2019年度健帆生物的净资产收益率为30.24%，从更长的角度看，从2015年至2019年，健帆生物的净资产收益率呈现从高点回落然后逐步回升的趋势，最低点为2017年的22.21%。但无论如何，连续十年维持20%以上的净资产收益率都说明了公司的资质还是相当不错的。

最后说一说健帆生物的现金流和资产负债情况，公司2019年度经营活动产生的现金流量净额5.835亿元，公司的经营活动现金流量净额高于净利润的水平，这也在一定程度上说明公司的营收质量还是相当不错的。公司2019年末公司净资产为25.81亿元，其中有商誉4407万元，商誉占净资产的比例为1.7%，商誉占净资产的比例较低。公司资产负债率为12.99%，公司的财务结构还是非常健康的。

03

—

竞争格局

目前国内从事血液灌流器产品生产的公司数量有限、且规模较小，A股上市公司中暂无上市公司与健帆生物处于同一细分市场。通过有限公开数据查询，目前国内取得血液灌流器产品注册证的企业仅7家，且除健帆生物外其他6家企业血液灌流器业务规模均较小。

其中，佛山市博新生物科技有限公司系广东百合医疗科技股份有限公司控股子公司，百合医疗已申报科创板上市，最近三年，百合血液灌流器产品产销及收入在8千万元左右。但该公司产品在2019年发生产品召回的事件，导致该公司灌流器产品收入下降较多。

在血液透析粉液的细分市场，主要有两家主营品种比较接近的公司，其中：宝莱特（300246）主营业务为血液透析产品，根据宝莱特公开披露信息，2017年－2019年，其血液透析粉液产品销售收入分别为2.6亿、2.8亿和3.09亿元。

三鑫医疗（300453）主要产品为“血液净化类”、“留置导管类”、“注射类”、“输液输血类”、“心胸外科类”等产品，其中，血液净化类产品主要包括一次性使用空心纤维血液透析器、血液透析机、透析粉、透析液、一次性使用 血液透析管路、透析液过滤器等。2017年－2019年，三鑫医疗血液净化类产品收入分别为17,589.52万元、28,320.03万元和45,027.97万元，最近三年其血液净化类产品收入快速增长。

回到行业格局本身，在肾病领域，根据推算，2019年我国慢性肾病患者约为1.25亿人，终末期肾病患者约250万人。根据全国血液透析病例信息登记系统数据，截至2019年末，我国血液透析患者为63.27万人。按照血液透析患者每月1次血液灌流治疗测算，2019年肾病领域血液灌流器市场容量为759.24万支/年；按照未来血液透析患者每周1次血液灌流治疗测算，肾病领域血液灌流器市场容量将达到约3,163.50万支/ 年。按照透析患者每周进行3次血液透析治疗测算，2019年肾病领域的血液透析粉液市场容量约9,490.50万人份/年。

2011年－2019来，我国透析治疗的患者人数快速增长，年均复合增长率达到13.20%，但我国终末期肾病患者的透析治疗比例仅约为25%，与世界平均的37%、欧美国家平均75%的透析治疗比例仍相距甚远。随着我国终末期肾病患者人数的增长及患者透析治疗率的提升，未来我国血液透析产品市场仍将保持快速增长。血液灌流治疗在肝病领域、危重症及急性中毒领域也具有较大的市场空间。

而公司掌握血液灌流器产品生产核心技术，与其他同行业相比，在销售渠道、品牌、研发等方面优势明显。目前国内从事血液灌流器产品生产的企业数量有限，且规模较小。根据中信证券等券商出具的研究报告，公司产品在肾病灌流市场的占有率超过80%。

目前血液净化市场规模快速增长，但国内其他血液灌流器生产企业规模较小，且部分生产企业因产品召回等因素影响，产品销量出现下滑。因此，预计公司在灌流器增量市场仍将占据竞争优势，市场份额有望进一步扩大。

好了，说到这里，健帆生物就说得差不多了，我也不做总结了，反正过去看上去很不错，未来存在各种不确定性，估值也难以称得上满意，最终怎么决策，各位自己去想吧。这次就到这里，我们下次再见吧。