黄金与原油的匆匆那年

在油价被疯狂打压至“地板价”的同时，黄金所表现的则是抗压能力的增强。正是因为资本市场对待原油与黄金的截然不同的态度，导致黄金避险情绪得到充分体现，价格得到有力支撑。

　　2014年表现最差的资产无疑是原油（累计下跌逾50%），国际金价年内仅下跌1%左右，相比去年暴跌30%左右而言已有所改善。黄金和原油本是同涨同跌关联度极高的两个产品，由于油价的暴跌，金价承受着巨大的下行压力。黄金似乎被昔日的小伙伴原油给拖累了。

　　

　　黄金与原油的三个阶段

　　

　　第一阶段，2014年1月至3月初，黄金和原油同涨。受美国是否退出量化宽松（QE）及欧债危机的影响为主，受季节性因素、地缘政治乌克兰事件的影响为辅。黄金从2013年年末的1182.14美元/盎司涨至3月17日的1392.08美元/盎司。原油从最低91.24美元/桶涨至3月3日的105.22美元/桶。在这段时间内，黄金与原油保持了较好的同步性。

　　2014年3月中旬至6月13日，原油触及本年度最高价107.68美元/桶，其后展开缓慢的近4个月的盘整，黄金与原油保持相对区间振荡。在此期间，极端组织“伊斯兰国”在叙利亚和伊拉克攻城掠地、世界主要石油产地形势紧张、乌克兰事件持续升温等可直接作用于原油的重大地缘政治事件却并未能引发原油市场恐慌，国际油价不升反跌。很显然，“控盘者”选择性过滤不利资讯，强势主导原油市场，为油价的下跌“保驾护航”的决心已有所显现，这为后半年的下跌埋下了伏笔。

　　2014年9月2日，国际金价正式跌破1280美元/盎司；10月7日，原油有效跌破90美元/桶关口，展开快速下行。截至年末，国际金价触底1131.15美元/盎司强势反弹。仅半年时间，原油价格从6月115美元/桶“腰斩”至年度收盘的54美元/桶。需要说明的是，原油和黄金价格呈正相关关系，但这种关系并不是绝对的，在一些特殊时期，两者也将背离。

　　

　　美、欧、俄博弈与原油战双重挤压

　　

　　乌克兰-克里米亚事件，从目前来看，只是一个绝佳的压制、制裁、挤压俄罗斯生存空间的借口。

　　从2014年7月开始，美国与欧盟先后发动了新一轮对俄制裁。与前几轮“不痛不痒”的制裁相比，此轮制裁“精准打击”俄罗斯的经济命脉，针对俄罗斯三大核心经济领域——能源、金融和国防施加严厉制裁。

　　制裁是信号，原油战是雷霆手段。原油远不止是一种燃料这么简单，其影响力甚至比自身价值3.4万亿美元的市场还要大。俄罗斯不顾美国的压力，为追求自身利益而与伊朗、叙利亚加强合作。另一个角度来看，这也将敌视伊朗、叙利亚的国家推向与美国结盟的地步。石油输出国组织（OPEC）贡献了世界约40%的原油产出，沙特在其中更是举足轻重。1986年沙特精心安排的原油价格战，在4个月内重挫油价暴跌67%，美国原油产业遭遇重创，在随后的近20年里原油产量一蹶不振。本次沙特与美国联手，以原油为手段，发动一场旨在摧毁俄罗斯的“原油核弹”，初步效果已显现，俄罗斯出现经济增长停滞、资本外逃增加、外国投资减少、卢布严重贬值70%等现象。

　　美、欧对俄罗斯发动了数轮制裁。随着制裁的逐步升级，制裁的领域也由“普京的核心圈”逐步扩大到俄罗斯金融、石油、军工等多个核心领域。数轮制裁下来，俄罗斯固然“损失惨重”，但并未“一败涂地”。西方不亮东方亮，与中国的深度合作将扩大俄罗斯战略空间。反观欧盟，与美国协同对俄进行制裁，承担了相当大的经济损失和风险，美国却成为这一事件中最大受益方。美国一直将俄罗斯视为重大竞争对手，利用乌克兰危机的契机，对俄罗斯进行制裁不仅能够打击俄罗斯的经济，同时在战略上也钳制住欧盟的发展。美国围绕着金融和原油对俄罗斯进行强势打击的同时，实质上也将与俄罗斯经济联系十分密切且严重依赖俄罗斯能源供应的欧盟拖入衰退的泥潭，欧洲复苏之路，更加坎坷。

　　在油价被疯狂打压至“地板价”的同时，黄金所表现的则是抗压能力的增强。正是因为资本市场对待原油与黄金的截然不同的态度，导致黄金避险情绪得到充分体现，价格得到有力支撑。俄罗斯2014年购买了大约150吨的黄金，总量达到约1185吨。目的只有一个，囤积黄金储备是为降低因制裁导致的潜在风险做好防护措施。

　　

　　2015年，金、油表现重看欧洲

　　

　　美国退出QE于2015年年内加息、进一步复苏和巩固其经济已成为必然。长期美元指数的强势对压制国际黄金价格的上涨作用不言而喻。目前，市场最大的潜在风险来自于欧洲这个充满矛盾的地区。

　　德国从纽约运回的5吨黄金为海外黄金回归撕开了一个小口子；2014年11月21日丹麦央行表示，将储存在美国的黄金储备转移到荷兰；瑞士、法国、比利时和奥地利等国也传出了打算取回黄金的消息；意大利也伺机而动等待取回国外黄金。这些都在向外界传达一个类似的声音：动用黄金储备来提振人民信心、稳定货币体系、保卫本国经济安全，甚至动用部分黄金兑换高流动性的现金，来施展一系列刺激国内经济计划的时刻到了。

　　原油价格的下跌，导致欧元区通胀有进一步下跌迹象。持续的低通胀，也令欧洲央行管理委员会承受巨大压力。对于那些面临经济停滞甚至是通缩的国家来说，原油价格的重挫，很可能会让那些经济增长势头本来就比较强劲的国家进一步加速，从而把表现落后的国家甩在身后。在一个通胀预期极度脆弱的环境里，在油价暴跌的当下，推出欧版QE就显得顺势而为了。

　　现阶段，欧洲央行行长德拉吉挟至少价值1.14万亿欧元资产购买计划的QE，拉开了2015年全球货币战争的序幕。但该政策的有效性在市场上却有截然不同的声音。一方的观点是，目前推出的QE规模对于市场是利好消息，有助于增强流动性，推高通胀预期，推动欧元区经济复苏。

　　另一方的观点是，其一，欧洲央行最新的购债计划让欧元区各国央行成为了最大贷款人，一旦“以德国为首的核心欧元区”和“边缘欧元区”在购债计划上出现“利益冲突”，将对欧洲央行购债计划带来难以估量的后果；其二，要想使通胀率达到接近2%的中期目标，所需的资产购买计划是2万亿~3万亿欧元，而不是区区的1万亿。购买欧元区的主权债并不像其他工具那么美好，它具有风险，且投入的预计资金与通胀率不匹配，也为后续可能出现的欧版QE2、QE3 埋下伏笔，购债计划的稳定性和有效性尚需谨慎观察。因为德拉吉暗示过，量化宽松将是无止境的——直至通胀向着2%的目标出现“持续调整”。

　　抛开对购债计划的争论，也许最大的风险来自于欧元区的货币和财政政策。欧元区成立之初一个巨大的设计缺陷就是统一了货币但财政却各自为政。欧元区没有统一的“财权”，只能当家却不能做主。宏观经济政策的两大工具——货币和财政手段的不统一可能会导致购债计划难以发挥最佳且有效的预期作用。欧洲各国若不实施结构性改革，便难以提升更长期的增长率，欧洲经济前景依旧堪忧。

　　2015年，与地缘政治事件驱动反其道而行的油价下跌缺少可持续性。违背市场规律下跌的油价，很可能难以持久。对于大国间的博弈，油价的下跌是时间换取战略空间的极端手段。对于市场而言，油价的下跌是时间换取利润空间的绝佳时机。一旦大国间博弈趋于缓和，大概率会带来油价的上涨，首先会回到80美元/桶的合理价格。国际黄金在整个事件中，所扮演的角色非常清晰，它受各种因素的制约，因此会出现振荡，但现阶段我们或者可以将国际黄金看作是“黄金货币”，因为，黄金是人类公认的等价交换物。从这个角度来看，2015年做多黄金所带来的收益很可能超过做空黄金的利益。

责任编辑：焦扬