金价稍作歇息后仍有充足上行动力

01

商品资产的特点

大宗商品是独具魅力的一种大类资产，具有T+0、多空双向交易、杠杆交易和国际价格这四个特点。我国投资者可以从股票市场和商品市场的交易对比中体会“T+0”和“多空双向”交易的魅力，只要选对方向，价格涨跌均可获利。加杠杆操作可以减少投资者的资金占用，但高收益也意味着高风险，投资者可以根据自己的风险承受能力灵活选择适合的产品。至于国际价格这一点，它本质上是为投资者提供了一种便捷且门槛较低的国际投资品。大宗商品价格波动受世界经济金融政治影响，与国内股票市场相关性低，可有效分散国内投资者资产配置的风险，以及降低局部市场庄家操纵的可能性。

02

黄金资产优势明显

黄金资产除了具备以上特点，还因其货币属性和避险功能，被视为一种特殊的大宗商品。受疫情影响，今年以来金融市场巨幅动荡，大宗商品中唯有黄金市场风景独好。截至6月12日，伦敦金自年初1517.18美元/盎司上涨至1729.65美元/盎司，涨幅14%，一度刷新7年半以来新高。

金价上涨有其独特的逻辑。在避险逻辑下，风险事件或恐慌情绪可能会引发金价短期上涨。自新冠肺炎疫情全球大流行以来，确诊人数和死亡人数飙升，而疫苗和特效药至今尚未问世。“恐慌指数”VIX最大涨幅288.53%，避险情绪飙升使得黄金成为大类资产中的宠儿。但避险功能对金价的支撑作用往往发生于风险事件的初期，作用时间也较短。如图1所示，恐慌情绪对金价的作用时间仅从年初持续到3月上旬。

图1：现货黄金价格及VIX走势

而在保值逻辑下，通胀上行幅度超过名义利率变动幅度或者实际利率走低，都可以带来黄金的趋势性长期行情。3月中旬，市场出现了流动性危机令黄金资产一度遭抛售。为了应对流动性危机，美联储这次的动作又快又狠，先是直接将联邦基金利率目标下限降为0，接着又开启无限量QE。低利率环境降低了持有黄金的成本，同时触发黄金的保值功能。如图2可所示，年初至今，黄金价格与美国国债利率呈现明显负相关关系。

图2：现货黄金价格及美国10年期国债收益率走势

03

后市展望

展望后市，黄金在当前稍作歇息后依然具备充足的上行动力，主要有三个来源。

首先，全球疫情发展仍有很大不确定性。近日投资者对新冠疫情大流行再度抬头的担忧重燃，风险偏好降温，资金再次涌入黄金资产，黄金ETF持仓量屡创历史新高。

其次，宽松周期中，汇率利率共同走低。配置黄金资产不仅成本降低，还可以对冲货币实际价值缩水和未来通胀上行，保证投资组合的实际购买力。

最后，美国的巨额财政赤字或将令全球为其买单。6月上旬，美联储的资产负债表规模已超7万亿美元，而新一轮救助法案可能在未来十年内让美国财政赤字再增加3.5万亿美元。面对巨额财政赤字以及国内有限的财政压缩空间，美国有动机将危机向外转移，一方面可能通过美元贬值，降低本国负债成本；另一方面可能延续贸易摩擦将危机向外转移。无论是美元弱势还是贸易摩擦，都为金价上涨提供支撑。

（交通银行博士后科研工作站 胡亚楠）

（以上内容不构成投资建议或操作指南，依此入市，风险自担）