量化又翻车？超六成指数增强产品11月跑输指数

截至11月27日收盘，距离11月收官战仅剩下最后一个交易日。在A股主要市场指数中，11月份以来，大盘指数占优，上证50、沪深300、上证指数涨幅均超5%，中证500、深证成指也涨超3%，创业板指下跌1.39%。

市场风格突变更加考验管理人择时选股能力，对于股票多头私募来说，在申万医药生物指数大跌6.76%的背景下，医药行业主题基金也是纷纷折戟。不过虽然宽基指数涨幅可观，但是对于量化私募来说，在11月份的行情中，获取超额收益并不明显，更有多只指数增强基金跑输指数。而同样的情形，在去年11月也曾上演。

某百亿私募在接受私募排排网采访时表示，主要是近两周市场风格切换特别快，所以不太好获取超额，有的月份好做，有的月份难做，都是正常情况。并且去年11月份量化收益下降是市场交易量下降，导致交易比较拥挤，今年市场交易量相对来说还好，主要是市场风格切换比较明显。上述百亿私募认为，目前依旧是进场的好时机，因为量化机构也会根据市场变化进行调整，α收益也会得到改善。

1、超六成指数增强产品11月跑输指数

指数增强型基金属于量化产品，它要求策略组合与跟踪标的指数不能偏离太多，在保证偏离度的前提下，跑赢标的指数并追求超额收益最大化。从收益实现的途径来看，既有指数化投资打底，又主动化管理做增强，因此指数基金具备指数化与主动化的双重特点。

注：某百亿私募沪深300指数增强基金

从私募指数增强基金追踪标的来看，多以沪深300指数、中证500指数为主。拉长统计周期来看，指数增强基金的增强收益效果明显，具体表现为，在市场回调时，指数增强基金更抗跌；市场上涨时，指数增强基金回报更丰厚。

但是进入11月以来，指数增强基金获取超额收益能力并不突出，更有多只知名指增产品跑输同期指数。根据私募排排网不完全统计，在净值更新周期为11月20-11月25日的286只指数增强产品中，仅有108只基金获得超额收益，其余178只指增产品均跑输指数，也就是说，高达62.24%的指数增强产品在11月份并未创造超额收益。

对于市场上不少指数增强产品在11月份跑输指数的现象，水木长量资本总经理杨英华介绍，指数增强基金跑输指数，主要是因为有效因子发生了较大的变化。造成这个情况的因素很多，一方面是国内外基本面变化，国内放水速度低于预期，国外特朗普败选态势逐渐明朗；另一方面，每年四季度各路资金主动调仓换股的动作较多，这些交易模式往往与前3个季度有差异，而指数增强基金和量化基金往往依赖于有效因子的连续性和市场交易模式的连续性，因此在四季度表现不如指数也是正常。

排排网未来星基金经理胡泊提出，指数在区间内宽幅震荡已超4个月，尤其是9月以来，市场的震荡区间愈加收窄，交易量和波动双降，热点比较散乱，风格无法持续，行业轮动乱序。这些因素导致量化模型的因子短期失效，量化基金跑输指数。

同亨投资基金经理杨廷武也表示，为了追求超额收益，国内量化基金在设计指数增强策略时，多头组合中多会配置中小盘股。而今年四季度，顺周期行业迅速崛起，导致指数增强产品跑输指数。并且，每年四季度是业绩报告的空窗期，年度业绩基本在前三季度都已体现。因此，四季度对中小盘股的炒作就比较少。

2、量化基金配置价值依旧显著

行情快速轮动，每年的四季度无论对于主观私募还是量化私募，在投资操作均有一定难度，收益也大多逊色于1-3季度。从私募排排网组合大师数据来看，以相对价值策略历年的季度策略收益为例，一季度收益明显领先，二、三季度收益尚可，四季度收益则明显逊色落后。

在每年一季度，各路资金对一季报的预判会推动成长型的炒作，这个阶段的阿尔法收益因此会比四季度明显。投资量化基金就是获得超额收益，在年底入场的投资者，春季行情中也大多收获了不错的涨幅。

排排网未来星基金经理胡泊依旧看好量化基金的长期配置价值。对于量化来说，“四季度魔咒”的根本原因是市场的流动性、波动率下降，当前状况并不会持续太久，市场会回归效率，量化基金依旧会有优异表现，值得长期配置。

诚奇资产在接受私募排排网采访时表示，当下依旧是投资量化基金的好时机，因为目前A股市场流动性仍然较为充裕，比较有利于量化策略的获利。并且目前指数仍处于市场低位，投资者适合配置量化指数增强类型产品。

不过也有私募提示接下来量化私募面临阶段性收益收窄的风险。同亨投资基金经理杨廷武指出，当下国内量化基金的发展非常迅猛，已出现了千亿级别的量化管理人。在很短的时间内，如此之多的资金涌进量化类产品，必然导致量化赛道会过度拥挤。在这个背景下，投资人的预期收益会整体下滑，同时因为同质化的原因也造成风险在增大。与此同时，中高频类量化基金规模在股市里规模过大，容易推动管理人被动地成为了市场的隐形做市商，期间隐藏的风险很可能超越交易本身，值得大家重视。