布瑞克投资策略 | 做空JD1709-JD1705
摘要
市场担心国际禽流感影响了国内种禽引进，导致后期祖代及父母供应偏少，减少我国商品蛋禽存栏。国庆后商品强势，带动了鸡蛋价格上涨，其中1709持仓较少加上市场担心后期供应因素，价格上涨幅度明显高于1705合约，截止11月16日，1705报收3486元/500千克，1709报收4048元/500千克，9-5价差为562，处于偏高水平。理论上存在套利机会。建议在未来半个月内，JD1709-JD1705价差超过600元时，介入做空价差套利。
头寸标的（多头）：JD1705；
头寸标的（空头）：JD1709；
头寸匹配：JD1705：JD1709为1:1；
介入点位：JD1709-JD1705大于600；
盈利空间评估：大于250点/组；
风控要求：止损位100点/组；
盈亏比：大于等于2.5
当前是介入时机，预计退出时间在1月份结束前，建议介入价差为605-610位置。
主要交易逻辑
1、统计角度鸡蛋挂牌至2016年11月11日剔除5月及9月交易日，日收盘平均价差为476；
2、统计角度鸡蛋挂牌至2016年11月11日剔除5月及9月交易日，日收盘价差集中在100-700间，其中：100-300占13.58%；300-562占52.81%；562-700占15.56%；价差小于562的占71.03%；价差小于600的占77.15%
3、芝华蛋禽补栏数据显示10月份蛋鸡补栏较去年同期下降26%，8-10月份蛋鸡补栏较去年同期下降12.4%，8月份补栏蛋鸡在1月份开始产蛋，10月份补栏在3月份开始产蛋，一般蛋鸡产蛋1个月后逐步进入高产期，8-10月补栏数量下降减少了5月份鸡蛋产量供应预期，当前至2月份之前补苗均可以9月份之前形成高产期，目前养殖利润支撑当前蛋禽补栏。
4、猪价进入下跌大周期，2季度中后期猪价下行压力增加，不用了9月份鸡蛋价格。
5、目前国内蛋禽祖代繁育比例提升，欧洲禽流感对国内蛋禽存栏影响较弱，市场交易9月份鸡蛋看涨支撑因素不充分。
6、蛋禽存栏仍偏高，低价玉米及豆粕影响了，2016年鸡蛋价格整体较2015年有所下降但养殖绝大部分时间均有利润，除了6-7月出现短期性阶段淘汰比较明显，未出现大量淘汰，整个禽蛋养殖仍处于过程，价格下跌周期未结束。按照目前玉米价格，华北地区农民销售玉米意愿部分，散户养殖禽类情况增加，减少了明年2季度中后期商品禽蛋需求。
7、2017年鸡蛋3月合约开始，交割月整月交割方式，压缩了9月合约升水空间。
主要风险评估
1、担心未来2个月鸡蛋现货价格大跌，导致期间蛋鸡补栏量不足，影响9月份在产蛋鸡存栏量，
2、担心鸡蛋价格过快上涨，蛋鸡延长生产时间，结构上5月压力比9月大；
3、货币政策方面如果宽松，可能通胀加强，商品价格上涨，远月涨幅大于近月。
正文
鸡蛋2013年11月份挂牌之间，9月合约与5月合约价差波动巨量，最大达到1600元/500KG，最小出现负值，11月22日收盘JD1709-JD1705价差位570元/500KG。
数据来源：大商所，布瑞克整理（剔除5月及9月份交易日）
统计角度2013年12月至1月份及2014年12月至1月份价差呈现走高趋势，但2013年走高主要是疫情影响了前期价格偏低，2014年主要由于存栏虽然恢复但并未严重过剩，另外两个时段12月份价差均偏小，有上升空间。2015年12月至1月份价差呈现下跌趋势，主要由于后期饲料原料价格预期下跌，养殖存栏偏大。统计角度12月份至次年1月份价差超过600元/500KG天数极小，峰值为700元/500KG。
剔除5月及9月份交易日，鸡蛋挂牌至今9月减5月价差集中在100-700/500KG，直方图显示：100-300占13.58%；300-562占52.81%；562-700占15.56%；而价差小于562的占71.03%；价差小于600的占77.15%。
数据来源：大商所，布瑞克整理
蛋鸡季节性生产特点，其他因素不变情况，5月份鸡蛋生产成本较9月份高出5-8%左右，8-9月份处于鸡蛋传统消费旺季，供需角度及成本角度，9月份较5月份鸡蛋高出15%左右属于适当合理，但如果存栏偏高情况，9月份供应有保证，9月份较5月份鸡蛋高出15%，甚至更高将不再合理。
按照已知的补栏数据，我们计算：理论上在产蛋鸡存栏在12月还有一个峰值，随后开始下降，理论上3-5月份在产蛋鸡存栏下降有利于5月份鸡蛋价格回升，9月份在产蛋鸡存在变化，如果在未来1-3个月蛋鸡补栏情况良好，后期蛋鸡存栏仍偏高，有利于9月鸡蛋价格。
来源：芝华数据，单位：万只、亿只
目前按照全价料测算情况下，蛋鸡养殖利润为5-6元/百只.天，处于较好利润，自配料情况下，玉米价格偏低，目前蛋鸡养殖利润可达到10元/百只.天，处于高利润区间，该因将吸引养殖户在未来1-3个月补栏蛋鸡秒，增加2季度后蛋鸡产数量，不利于鸡蛋9月份价格。
国内玉米价格持续走低，农民售粮意愿不足，自留粮情况增加，部分有条件农民养殖禽类，减少了半年后禽蛋类商品化需求。猪价目前已经出现大周期下跌，2017年2季度后猪价下跌概率极大，利空整个肉蛋价格。
9月份鸡蛋价格不确定性在于未来的1-3个月补栏情况，市场普遍认为后期通胀加强也推高了远月鸡蛋价格。但从行业逻辑和统计角度JD1709-JD1705大于600元/500克不合理，有缩小趋势。考虑到目前仅为12月末，未来1-2个蛋鸡补栏仍具有一定不确定性，加上天气多变因素，该头寸套利虽具有较高可行性，但需预留较大的止损幅度，防止短期的价差相反方向运动，造成触发止损平仓出局。