基建行业模式创新的核心底层逻辑

要创新投融资模式。

一、前言

这几年干基建投融资这一行，听到最多的口号，就是投融资模式创新，包括每次出去讲课，但凡内容是模式创新，大家都听得津津有味，意犹未尽，但本质上，大家听到的都是已经创造创新出来的模式，如何无中开新，这应该才是核心。这两天我一直在想，基建行业的模式创新在底层有没有一套统一的逻辑，掌握这个逻辑有没有可能从理论上推演出新的模式，越想越觉得挺有意思的，今天把思考的初步结果和大家分享。

二、大框架

所谓的模式，其本质就是要解决投入产出的平衡问题，如果一个项目投入与产出可以满足投资主体的要求，那么这个模式就成立，不满足，模式就不行。那么模式创新呢，要么就是把不能做的事儿变成能做，要么就是把已经成立模式的产出投入比变得更高，这两个背后的本质其实都是相同的：促成交易、降低投入、提高产出，降低风险，投产适配。提请注意：这里的投入、产出、风险都是广义的，什么是广义，后面会再说。所以，所有的模式创新，本质就是沿着五条路。下面我们一条一条的进行拆解。

三、模式创新四条路径

先看促成交易。如果一个交易某个主体做不了，那么通过某些手段把交易促成，就是模式的创新，常见的方式有几个：时间换空间（比如分期付款，比如BT），肥瘦搭配（比如有些项目太差不能做，就和一个好项目搭配做），借力分工（比如有些审批或事儿政府做不了，通过企业来做，形成合作）。

先看降低投入。如何降低投入？方法很多，比如新技术（如装备式建筑、非开挖的顶管）、好管理（比如很多民营企业对成本的管控）、搞组合（比如一个地方开发几个项目，用一套班子，降低管理成本）、标准化（如流程标准化以降低成本）、全产业链（比如工程总承包），大家发现没，以上手段更多被认为是管理的创新，但如果认可模式创新的本质就是产投比的提高，那么降低投入也是广义的模式创新，这就是前面说的广义的核心，只是大家日常所谓的模式创新更多是产出端来看。

再看提高产出。这个是过去基建行业模式创新的核心，我个人认为，产出要广义理解，基建行业的产出有两种：经济产出与非经济产出（如无法经济化的社会效益、生态效益）。1、提高经济产出，可以从种类、总量上入手，从种类上看，在传统的ToG产出上，找ToB、ToC产出就是模式创新，比如片区综合开发其实是靠土地，土地其实来源于ToB（房地产公司）及ToC（老百姓买房子），从总量上看，比如传统的ToG总量不够，是不是通过其他方式（比如寻找政策补助）提高总量，也是模式创新，再比如传统高速公路ToC，有没有办法提高客单价、通行长度、消费频次，找到了路子也是模式创新，ToB同理。2、提高非经济产出，可以无中生有，把非经济产出变为经济产出，比如水权、碳汇都是走的这条路，也可以找到能接受非经济产出的主体来主投，比如地方平台公司，平台是兼具经济与社会、生态属性的，有时候可以不看经济产出，而将非经济产出内部化。

再看降低风险。投入与产出是算的出来的部分，但是有些东西算不清楚，我们可以统一归类为风险。降低投资风险有几条路，要么主体有特殊优势（比如PPP项目涉及到的政府支付风险，央国企就比民企所承担的风险更小）、要么主体有能力（比如经由经验、管理、执行降低过程风险），要么主体可以分散化解（比如买保险、搞分包），但凡能降低风险，从广义上看也是模式创新。

最后看投产适配。即投入、产出、风险的适配，有些企业就是能接受高风险（如民企，但相应就要求高回报）、有些企业就只能接受低风险（如央企，那么相应就要求低回报），找合适的主体做合适的项目，也是一种创新，比如基建投融资与金融的结合，资本市场有长周期、低回报要求的资本（如险资），与基建资金天然契合，这个结合就是创新，另外就是有些长周期、低回报的项目（如储备林），天然就只有地方平台才能做，这种结合也是创新，因为它实现了投入产出在特定主体的适配，促成了交易的达成。

四、回顾主流模式创新

那上面的框架对不对呢？那我们回顾下主流的模式，BT与F+EPC的创新是投资与建设的结合，是促成交易，PPP是全产业链的结合，是降低投入（至少初衷如此）与风险（风险给予了社会资本方）的结合，综合开发是提高产出（在纯ToG基础上增加了ToB的土地收入），EOD也是提高产出（同综合开发），可以看到基本都没有跳出这个框框。

五、相关启示

最后，这个底层逻辑的启示是什么呢？我觉得是：要进行基建的投融资模式创新，核心就是走促成交易、降低投入、提高产出，降低风险，投产适配五条路。对这几个要素的理解，一方面要全面，不要一叶障目，比如只看产出，另外一方面是一定要是广义理解，不能太狭义，这样的话，任何项目一比对，应该都能够找到模式创新的方向。有了这个底层框架，那么模式创新应该是可以被设计出来的，当然，这个框架可能是不全面的，但是有一个框架，肯定是好过没有的，这就是方法论最有趣的地方。

好吧， 周六了，就不多聊了，祝大家周末愉快。