青岛啤酒(600600)：公司长期战略清晰 二季度产品结构或改善明显

近期我们参与了公司举办的分析师业绩会。我们认为公司高端销量正在持续快速增长，尤其档次在纯生及以上超高端产品增长有加速趋势，我们预计2021/22 年收入同增12.8/8.0%，归母净利润同增29.6/22.4%。

　　评论

　　董事长表示公司战略分为一纵两横板块。主要包括：(1)提速沿黄，黄河沿线已是优势市场，公司表示将继续提高销量和市占率，后续将进入利润快速增长期；(2)解放沿江，长江沿线弱势正较快补足，已从过去几年的亏损洼地中解放出来，去年全线实现盈利；(3)振兴沿海，利用高端抢占沿海市场，2019 年已经实现触底反弹。

　　公司表示后续将专注“品牌整合战略”，崂山定位中低端的大单品，青岛进行“1+1+n”品牌整合战略，进一步明确做大纯生单品策略及放大腰部经典产品，努力推动中高端产品增长，公司结构升级有加快趋势。我们预计2Q21 整体销量由于去年疫情后反弹高基数而持平或略下降，销量下降主要因为中低端和区域品牌下降。但今年因餐饮和夜场恢复较好，加上公司费用投放重点和考核依然向高端倾斜，我们预计二季度中高端销量增长在加速。我们预计全年收入可同比实现两位数较快增长。

　　我们预计今年啤酒行业原材料和包材成本将上涨，但公司已有应对措施，一定程度上可以化解成本上涨压力。我们预计全年整体成本上涨绝大部分会被成本提前锁价、结构升级和小幅提价化解。

　　去年5 月份开始，公司享受疫情后社保税收减免，5 月份以后利润基数较高，我们预计公司短期净利润增速跟一季度比有所放缓，但由于产品结构升级明显，我们预计全年利润仍能实现30%左右增长，中长期公司盈利能力还有望进一步提升。

　　估值建议

　　我们上调青岛主品牌各档次销量，上调2021/22 年盈利预测2.7%/10.0%到28.5/34.9 亿元；由于盈利预测的上调，我们上调A股目标价3.2%到115.3 元，对应2021/22 年55.1/45.0xPE，当前A股股价对应2021/22 年43.6/35.6xPE，对比目标价有26.4%上行空间，维持跑赢行业评级。上调H 股目标价6.2%到89.2 港币，对应2021/22 年36.6/30.0xPE，当前股价对应2021/22 年30.0/24.5xPE，对比目标价有21.9%上行空间，维持跑赢行业评级。

　　风险

　　原材料价格上升，提价不顺畅或导致销量折损较大，疫情反复造成现饮渠道再次关闭导致高端销量增长不可持续，竞争对手加大高端投入加剧竞争，啤酒主业不聚焦，大股东减持，海外市场波动，食品安全。