商品市场季节性分析

    一、模式识别

通过对比郑棉近10年价格走势图，可以发现郑棉具有相对明显的价格波动规律。在一年中，有三段明显的涨势，两段明显的跌势。涨势对应的时间段是9月-10月、12月-1月以及4月；跌势对应的时间段是7月-8月以及11月。

除了直观观察外，还可以通过统计数据验证季节性规律。笔者统计了郑棉上市以来的每月涨跌幅度、概率、均值及期望，通过红绿颜色对比可以提供很好的参照。

9月份上涨概率为46%，涨幅均值为2.65%；10月上涨概率为54%，涨幅均值1.42%；12月上涨概率为77%，涨幅均值1.61%；1月上涨概率为50%，涨幅均值为1.27%；4月上涨概率相对低一些为42%，涨幅均值1.29%。

7月下跌概率为77%，跌幅均值为-1.35；8月下跌概率为69%，跌幅均值为-1.40；11月下跌概率为69%，跌幅均值为-1.02%。

把年度价格转化为涨跌幅数据，可以发现另一个规律：长期来看，棉花上涨幅度远大于下跌幅度，寻找做多棉花的机会更容易获利。笔者认为，这是因为棉花是基本的生活物资，在长期通胀的影响下更容易上涨。

    二、季节性规律背后的原因探究

从上下游产业链的角度能较好地诠释棉花季节性规律背后的原因：棉花属于经济作物，上游是农产品特性，下游是棉纺工业特性，供给端和需求端均对季节性波动规律有影响，其中又以供给端驱动为主。

9月-10月属于棉花吐絮期，这段时间非常怕下雨，下雨会导致棉花颜色、纤维等质量指标下降，影响收割进度和产量。同时，下游棉纺处于“金九银十”的旺季，棉花需求很好。两方合力影响下，棉价更容易上涨。12月-1月涨势主要由下游备货需求驱动，4月涨势主要由种植面积炒作和种植期天气炒作驱动。

7月-8月跌势是因为棉花处于非关键生长期，花铃期虽然怕旱，但新疆有雪山融水灌溉，内陆一般多雨，所以天气影响弱化。同时，6月之后棉纺进入淡季，老话说“七死八活九旺”，7月、8月属于消费淡季，棉花需求不给力。两方合力下，棉价更容易下跌。11月下跌是由收割低点驱动，新棉集中上市导致棉价承压。

    三、棉花季节性规律的应用技巧   

        
    在实际应用中，除了参考棉花的涨跌规律和数值外，还需要结合空间的高低来综合判断投资机会的有效性。笔者通过打乱时间顺序，截取任一时间点上的最高值、最低值和均值三个指标构建价格的空间历史维度，以此参照系判别当下价格相对高低水平，判断价格是否高估低估、是否有价值回归需求。

以2016年的棉价走势为例，选取2007-2016共10年的价格数据，那么在任一时间节点都有十个价格数据，分别选取任一时间节点在10年中的最大值、最小值、均值，再次以时间坐标轴构建价格曲线，得到下图。在2016年4月1号，郑棉价格为10240，而10年中这个时间节点的最高价为28170，均价17375，最低价12475。郑棉价格比历史最低价还要低，显然棉价被低估，有价值回归需求。而4月属于三个季节性涨势中的一个，时间和空间共振，做多盈利概率很高。假设我们4月1日买入，月内上涨至13355，获利3115点。同理，在第二季节性涨势中，9月初棉价为13680，低于10年均值，有价值回归需求，买进棉花持有到10月底价格变为15125，获利1445点。

    四、棉花季节性规律的应用拓展

同样，我们可以把以上研究思路和技巧运用到棉花现货价格、基差、价差领域。分别举例，图表汇总如下。

    五、季节性规律失效因素分析

季节性规律本质上是概率大小问题，并不一定真实发生，有时还会出现大幅度逆季节性走势，因此季节性规律仅能作为投资参考，在具体实践中要综合考量各类影响因素。笔者研究发现，导致棉花季节性规律失效的因素主要有两个：

一是，宏观出现大矛盾，资金配置资产的力量远大于季节性规律的力量。如图在2009年11月，棉花并没有下跌反而大涨7.91%，这是因为金融危机后四万亿刺激政策导致的宏观巨变，所有商品持续上涨为主。

二是，基本面出现大矛盾，供需缺口驱动价格的力量远大于季节性规律的力量。在2011年4月，棉花没有上涨反而大跌7.31%，这是因为棉花正处于熊市初期，历史高位的种植面积驱动产量增加、库存积累，供需失衡驱动价格持续下跌。

（中粮期货研究中心）