银行股价值排行（第6期）首选贵阳、江苏、成都银行 银行业三季报出来后，根据最新财务数据再次核算真实R...

银行业三季报出来后，根据最新财务数据再次核算真实ROE，并借此推导价值排行的榜单。

首先要承认的是，因为众所周知的原因，今年银行基本面的波动比较剧烈，每个季度都有一些很大的变化，导致我们对未来各支股票投资价值的评判必须做出调整和修正。疫情对各行业、各地域的冲击情况是迥然不同的，这种差异间接地传导到各家银行身上，又可能导致基本面的明显分化。

比如民生银行在三季度的营收、利润，包括真实净利润的表现均不及预期，令其低估值的现状多了很多的“合理性”，这个问题我们后面慢慢讲。另外，一些股票在10月、11月涨幅明显，我不得不调降其投资价值，典型的如招行、平银等。还有一些银行虽然基本面强劲，如江苏银行，股价却迟迟没有表现，使当下的投资价值突显。还有农行、建行这样的股价在底部磨了很久，市净率越来越低的银行值不值得买？以及宁波、杭州这样基本面靓丽，估值看起来也不便宜了的银行，是否还有那么大的投资价值？

这么多复杂的问题聚合在一起，不但要分析基本面出现变化的原因，还要分析个股的相对价值，而且有时候要适当考虑市场偏好，这个工作对我来说挑战是很大的。

榜单做了近半年时间，耗费了很多时间精力，看了一下，同步组合截至今天只取得了11.77%的累计收益，跑输沪深300达8个百分点，勉强跑赢中证银行指数5个百分点，这个成绩只能说一般。

不过，别急，好戏在后头，我对这个价值评价体系有强烈的信心，预计长期来看每年都可以跑赢沪深300和中证银行指数至少5-8个百分点，拭目以待。

这期把内容做一些调整，在放榜前我们先看看银行股从中报到三季报的变化，方便我们做横向估值的时候考虑一些关键因素，另外也和大家分享一下我的估值推导思路，有考虑不周的地方大家多提意见，以后我可以做一点改进。

但是那种明显的外行的意见就别提了，什么护城河深不深，资产质量好不好，成长性好不好什么的。拜托了，大家。我这个估值的计算结果是比较精细的，你说的东西我大致都懂一点儿的，还有，用于核算市净率的净资产是精确到天的，每期的优先股息、分红派息的问题也是考虑过的，真实不良余额、拨备、归母普通股东权益、归母普通股东净利润、杠杆率的变化也是认真计算过的。

在做第5期榜单的时候我涵盖了18家银行，出于减少工作量的考虑本期直接剔除最后的4家（表现相对比较差的4家，中行、交行、中信、浦发），剩下14家投资价值最好的银行股。

先看看截至三季度的累计真实ROE的排行：

可以看出，排名第一的杭州银行延续了中报的强势，本季表现非常好，体现在报表数据上就是拨备余额的大幅增长，拨备覆盖率一个季度由383%提高到453%，极具爆发力！这个表现不用说在今年的宏观环境中，即使放到2017年那种经济繁荣期也是不可多得的，其他银行没有一家能做得到的。但是遗憾的是，不知为何杭州银行就是不愿意释放利润，报表加权ROE只做到9.57%（截至Q3累计），而且归母普通股东净利润增速也从半年报的12.1%的高速增长减速到5.11%，单季度报表净利润甚至出现了负增长，这家银行的财报调节手法实在让人摸不着头脑，而且它的市净率也达到了1.2倍的较高水平。鉴于其确实隐藏了巨额利润没有释放，我在评级表中适度调高了其预期估值。

除了最厉害的杭州银行外，宁波银行、成都银行、招行、贵阳银行、江苏银行等五家在前三季度累计做出了13%以上得真实ROE，稳稳处在第二梯队。

我们把前三季度的累计真实ROE做个拆解，分为前两个季度和第三个季度单季数据，将第三季度单季的真实ROE做一个降序排列，得到这张图：

可以更直观的看出各家银行在第三季度的波动。

先看优等生，杭州银行自不用说。第三季度单季排名第二的成都银行，表现比前两个季度还要好。从我挖掘出来这家银行后，一直就有很多非议，这期报表算是打破了一些质疑吧？宁波银行和贵阳银行非常优秀，江苏银行也很不错（相对于其很低的市净率来说），然后招行看起来是小小的不及预期，但是有三季报累计14.71%的真实ROE打底，我们也不能多要求什么，毕竟今年是招行的小年（降息周期受损最明显的银行之一叠加今年零售贷款增长受限），未来经济复苏期招行的爆发会是非常猛的。农、建、工、光大几家，就是一个稳字，波澜不惊吧。相对来说兴业银行其实是比较亮眼的，单季度做到4.46%，令我有些意外，估计是新生不良控制得比较优秀所致，但是三季报的信息太少，我们等年报披露的时候再详细分析。

再看几个不及预期的。南京银行本季度相对于中报有一定的退步，中报时累计10%，平均一个季度5%，第三季度只做出2.54%，体现在财报上即为拨备余额的大幅下降。平安银行退步就更明显了，今年前两个季度每个季度平均能做到4.4%，第三个季度只有1.37%，“荣膺”本榜单单季表现最差银行。民生银行也是同样的道理，区别在于，平安银行、南京银行两家未来还有改善的预期，民生银行这样的就有点儿让人纠结了。不禁感叹，说好的凤凰涅槃呢？怎么又打回原型了？

基于以上分析，我略微调降了南京银行预期合理估值，适度调降了平安银行和民生银行的预期估值。

把近几年的真实ROE与今年中报、三季度做个对比：

上表依据2019年真实ROE做了降序排列，可以看出，大体上好银行继续好，而平庸的银行要变得优秀似乎比较困难，除了杭州银行这个特例。其中杭州银行有增发+激进转型零售的双重助力，未来是否能持续，不好说，至少目前在资产规模扩张和利润释放上杭州银行是很保守的，也许管理层也不是很乐观吧。

接下来是最难的部分，做估值排行了。

真实ROE表现一般的银行，若市净率特别低，则可能投资价值反而很好，典型例子是江苏银行，前三季度累计真实ROE高达13.76%，股价仅0.576倍PB，等于破产价，市场把这家不错的银行归入光大、中信的阵营了，这非常不合理。反过来，真实ROE很优秀的银行，若市净率很高，在估值的时候就要多推敲一下，多关注风险。典型如宁波银行，现价1.978倍PB，PE-TTM高达14倍，快要触到了合理估值区间的上沿了，在其他银行股没有明显表现的情况下目测宁波银行股价短期很难暴涨了。

另外还有一些关于行业整体基本面的预判，如未来几个季度的经济复苏，货币和财政政策退出导致的宏观去杠杆使同业流动性趋紧等因素（参考2017年），这些变化可能提振四大行+招行的估值，反过来压制股份行和部分城商行的估值水平，这个话题相对复杂，有机会我再写一篇文章详细说说，所以本期榜单适度调高工行、农行、建行三家的预期估值。

综合考虑各种因素后给出本期投资价值排行：

投资价值最好的三家是贵阳、江苏、成都银行。说明一下，由于贵阳银行的资产质量存在一定的不确定性，已经做了一定的折价，奈何股价太便宜了，不应该，我觉得市场的担心有点儿过度了。市场给成都银行低估值的原因我也没想明白了，可能是它的零售业务很差吧，只是，成银不靠零售也能活得很好，你信吗？对于江苏银行，市场可能早就忘了，这也是一家长三角的城商行，不像宁波、杭州那样的高富帅，但至少也不是矮穷矬啊！

现价投资价值最差的两家是光大和平安银行，原因不再多说。

未来数年预期投资回报率的测算结果是：

也就是说排行前五的几家，持有3年至少可以收获20%以上的年化投资回报。

相对上期榜单（第5期），本期（第6期）排名上升的有江苏、农行、工行、建行、杭州银行等，排名下降有南京银行、民生银行、招行、平银、光大等。

到明年4月又是长长的财报空窗期，财务数据没法儿跟踪，榜单变化估计主要来自于股价波动了，所以这个榜单的相对排名应该会比较稳固，参考价值会比较高。

根据大家的不同需求，再做一个简单的投资指引：

1、长期持股的那种，追求长期确定性，未来几年都懒得换股的，首选招行。“买招行，就对了”。

2、钱多得没处放，几千万上亿那种，投资其他股票怕亏本，只想追求一个稳健收益的，一年赚十个点儿高于银行理财就好了，那么农、工、建里面选一家，保证不会失望，有钱人的生活就是这么的朴实无华。

3、想要在银行股里找一个做深市打新标的配置的，宁波行优于平安银行，真的。

4、相信市场还存在价值发现功能的（我是越来越怀疑了），像我一样指望屌丝逆袭的，贵阳、江苏、成都银行均衡配置。搏一搏，单车变摩托，再不济变个电单车也是好的。

利益相关，本打工人持有巨量银行股，加起来等于几十年工资的那种，所以本文有吹票嫌疑，谨慎参考，亏了别找我，毕竟你赚了也没分钱给我过。