纪念一个不再更新的指数

港股那点事 2017-06-10✦ 一、明天就是A股股灾2周年。花开花落，月圆月缺，天下之事从来分和无常，盛衰不定。2015年6月12日，A股指数触摸5178点高点后，开始了持续8个月的惨烈下跌。那波股灾，消灭一大批东西，包括信仰、价值观、一个在股市被称为中产的阶层，甚至还包括一些指数。公元2017年1月27日，也就是A股本轮股灾，大盘指数触及2638点最低位整好一周年那天，我独在浦东四季公园徘徊，遇见两年不见的程君，看起来比以往瘦削了很多，满脸凄然前来问我道，“申万活跃股指数停止更新了。先生可曾为它写了一点什么没有？”我说“没有”。他就正告我，“先生还是写一点罢，那曾经是我和很多战友一直战斗的地方。”这是我所知道的。有一句经典的投资箴言是这么说的：这个市场，绝大多数人从来不错过每一个机会，但绝大多数人最后都空手而归。我这朋友属于标准意义上的“绝大多数人”——市场上每一波牛市，每一只最活跃股票里，几乎从来都少不了他的身影。✦ 二、程君所说的一直战斗的地方，是一个非常特别的指数。该指数在发布了将近20年以后，终告“阵亡”，不再更新了。它活着的时候，我并不会在意它，因为完全不符合我的投资理念，但突然自行“安乐死”，却让我倍感惋惜：想到这样一个无比有警示意义的指数以后无法再查阅、无法再作为路标一样提醒投资者如何理解投资，我就勉为其难，写一篇小文章，以滋纪念，同时祭奠那个很多人已经淡忘，但其实永不会远离我们的股灾。这个指数，就是申万活跃股指数，代码801862。该指数基期设定于1999年12月31日，起始点位1,000点。根据公告，自2017年1月20日收盘后，该指数不再更新。活跃股指数编制的意义，是为投资者模拟（或者叫指示）一种投资盈利模式，就是假设投资者一直投资于A股市场最活跃的股票，最终看看能取得怎样的回报。其基本编制规则，是选取周换手率最高的前100家公司，计算其涨跌幅，然后每周轮换股票。也就是说，该模式是假设投资者一直买入A股市场交易最活跃的100个股票，并按周更新组合。编者按：该指数族的一些具体情况，如各个指数的风格、编制方法、历史期限、基期等等，均可在申万宏源证券的指数主页查到。具体页面如下：http://www.swsindex.com/。需要指出的是，指数得到的结果，和实际投资中得到的结果会有一些出入，比如指数并不考虑交易费用、并不考虑交易点差，很多指数也不考虑分红，等等。结果，这个指数在发布18年后的2017年1月20日，报收于10.11点。是的，你没看错，从1,000点跌到10.11点、而不是1,011点，下跌幅度99%。而且，这还没考虑调仓中可能产生的冲击成本和交易费用。编者按：听说通达信里也有一个类似的指数，亏的也只剩几十点了，但还在更新。

（申万活跃股指数，18年时间，从1000点跌到仅剩10.11点）所以，如果有这样一个投资者，孜孜不倦的在这18年之中，持续买入A股交易最活跃的股票，那么他将亏的几乎一分钱不剩。这，就是申万活跃股指数十八年的历史给我们带来的启示。编者按：在实际交易中，投资者必然不会像指数一样一开始投入1,000元，之后就再也不动。一般的投资者，都会陆续加入本金，而后续本金的亏损，会相对百分比较小。在心理作用下，投资者往往会错误记录自己的亏损幅度，从而低估自己初始投入的亏损比例。比如，一个投资者一开始投入1,000元，亏损到500元，后续又投入1,000元，实际初始投入已经亏损50%，但投资者会倾向于记录投入2,000元、亏损500元，倾向于记录亏损25%。从其它指数来看，从1999年12月31日的1,000点至今，18年的检验周期，表现最好的，是低价股指数，2017年6月9日（下同）收于9,175点，涨幅817.5%,年化复合收益率13%:

（低价股指数十八年表现）其次则是低市盈率和低市净率指数，分别收于6,671点和6,305点，涨幅则分别为567.1%和530.5%，18年时间，年化复合收益率分别为11.1%、10.7%:

（低市盈率指数十八年表现）

（低市净率指数十八年表现）而表现最差的，则恰恰是高市盈率指数、高市净率指数，分别收于1,036点和1,314点，18年时间仅微涨3.6%和31.4%，年化复合收益率仅为0.2%、1.5%:

（高市盈率指数十八年表现）

（高市净率指数十八年表现）当然，如果活跃股指数还活着的话，那么它会妥妥得以10点左右，排在倒数第一。✦ 三、上述风格指数的收益率分布，几乎完美的展示了价值投资的魅力，以及不按价值投资所带来的问题。从1999年12月31日到2017年6月9日，18年时间，上证综合指数从1,366点上涨到3,158点，涨幅131%，而低市盈率和低市净率指数，则分别涨了567%和630%，轻松碾压上证综指。大凡懂得价值投资的投资者一定会知道，只看低市盈率和低市净率做价值投资，那基本只能算摸到了个门，价值投资的殿堂里奥妙无数，又怎是两个估值指标所能讲得明白。编者按：单纯指标会受到很多因素影响，比如盈利的构成，是否有非经常性损益，净资产的重估情况是否良好，等等。举个极端的例子，一个公司在20年前花5,000万买入一楼，那么如果不算重估，这座楼现在的价值可能只有两三千万（要计算折旧）。但事实上，楼的价值实际可能已经有5亿。另一方面，即使是同样的盈利、净资产、现金，其含义也完全不同。比如，一个早上卖油条的人赚了10块钱，和一个人早上出门捡到10块钱，和一个人早上在街上卖唱赚了10块钱，是完全不同的10块钱。第一种可以持续但没有增长，第二种无法持续，第三种可持续但有城管风险，但是可能爆发性增长（被星探发现成了歌星之类）。但上述风格指数的数据表明，哪怕只是按最简单粗暴的低估值方式做价值投资，长期收益率都会大幅跑赢指数，结果足够令人满意——而我们知道，长期来看，绝大多数基金是跑不赢指数的。这说明，价值是长期致胜的王道，哪怕最肤浅的价值！当然，低价股指数818%收益率的突兀表现，让人仍然对在A股市场最有效的盈利模式是“炒”股票、而不是“投资”股票有所遐想。毕竟，投资只看股价，是人都知道和价值投资基本无关，可这个指数在所有风格指数里却表现最好。至于这到底是由于指数编制没有考虑一些特殊情况，比如停牌、新股持续上涨等，还是因为当前正好低价股热门，或是因为A股就是适合低价股投资，又是一件需要深入研究、见仁见智的事情了。有朋友3年前做过一组真实的组合试验：一组资金全部等额买入深沪两市市值最低的50只股票，一组资金等额买两市价格最低的50只股票，3年结果，两组收益率都大幅跑赢两市指数，尤其是市值最低的50只。编者按：低价股指数之所以表现这么好，讨论很多，意见众说纷纭。值得指出的是，低价股指数在2005年以前有一段时间完全无效，而价值手段回测的表现历史上一直不错。所以，有很大可能低价股指数表现优异，仅仅是因为当前A股处于特殊历史时期，而非该策略是一个普世的标准。✦ 四、回到活跃股指数。仔细拆开看，追热点、找活跃的股票投资方式，取得的回报不光总体差，而且几乎每年都差。我比较了从2000年到2017年的18年中（2017年截至1月20日），这个指数每年的表现和当年上证综合指数表现的对比，结果发现，在18年中，有17年这个指数表现的比上证综合指数差，只有2010年略好，当年战胜上证综合指数区区1.6%。那么，为什么按股票活跃度表现去投资，业绩能这么差？指数的编制，并不包含交易点差和交易费率，所以频繁交易并不是导致指数惨淡的主要原因（虽然这会导致投资者实际交易的时候赔的更多）。想来最主要的原因，但凡股票热门，那么多半遭人追捧、价格虚高，在此时买入，接盘吃亏的概率也就大，长期自然就亏损严重。编者按：活跃股一方面受人追捧、价格虚高，另一方面，追捧活跃股的，往往是投机者、而非投资者。这种选择，也就直接导致活跃股投机性强于价值性。这个活跃股指数十八年来的惨淡表现，几乎就是珠峰山顶上那些触目惊心尸体路标的翻版：

（攀登珠峰路上，随处是这种已成为路标的尸体）可惜，如此有教育意义的指数，以后却再也看不到了。投资者遏制不住自己的从众欲望、想跟风短炒的时候，也再难看到如此炒作的前车之鉴，不得不让人感到惋惜。✦ 尾声公元843年（会昌三年），在甘露之变中一举掌握朝堂大权的唐朝大宦官仇士良请求告老还乡，临走之前，教自己的党羽如何控制皇帝，曾讲出一段千古名言：“慎勿使天子读书、亲近儒生，彼见前代兴亡，必知忧惧，则吾辈疏斥矣。”也就是说，只要皇帝不看书、不见聪明的人，就不知道前代兴亡的惨痛，就不知道怕，宦官和当权小人们也就可以得志。其实，富有四海的天子如果自己真要看书，又岂是仇士良所能拦得住的。今天的投资者们如果真想科学的总结投资规律，在资讯越来越发达、电脑技术越来越方便的今天，又岂是一个不再更新的指数所能困扰得了。所以说，指数不再更新事小，内心不主动去更新，才是最要命的事。谨以此文，祭奠A股股灾2周年。【作者简介】陈嘉禾| 格隆汇·专栏作者信达证券首席策略分析师、研发中心执行总监纪念一个不再更新的指数陈嘉禾 陈嘉禾的研究 2017-06-09

花开花落，月圆月缺，天下之事从来分和无常，盛衰不定。最近，我发现一个十分有意义的指数，在发布了将近20年以后，却不再更新了。想到这样有意义的指数以后无法再查阅、无法再提醒投资者们应当如何投资，惋惜之余，就打算写一篇小文章，以滋纪念。这个指数，就是申万活跃股指数，代码801862。该指数基期设定于1999年12月31日，起始点位1,000点。根据公告，自2017年1月20日收盘后，该指数不再更新。活跃股指数编制的意义，就是假设投资者一直投资于A股市场最活跃的股票，最终看看能取得怎样的回报。其基本编制规则，是选取周换手率最高的前100家公司，计算其涨跌幅，然后每周轮换股票。也就是说，假设投资者一直买入交易最活跃的100个股票，并按周更新。结果，这个指数在发布18年以后的2017年1月20日，报收于10.11点。是的，你没看错，从1,000点跌到10.11点、而不是1,011点，下跌幅度99%。而且，这还没考虑调仓中可能产生的冲击成本和交易费用。所以，如果有这样一个投资者，孜孜不倦的在这18年之中，持续买入A股交易最活跃的股票，那么他可以亏的几乎一分钱不剩。这，就是申万活跃股指数给我们带来的启示。其实，这个活跃股指数属于申万风格指数族，而风格指数包含了其它风格的指数。从其它指数来看，从1999年12月31日的1,000点至今，表现最好的是低价股指数，2017年6月9日（下同）收于9,175点，其次则是低市盈率和低市净率指数，分别收于6,671点和6,305点。而表现最差的，则恰恰是高市盈率指数、高市净率指数，分别收于1,036点和1,314点。当然，如果活跃股指数还在的话，那么它会妥妥得以10点左右，排在倒数第一。这样的分布几乎完美的展示了价值投资的魅力，以及不按价值投资所带来的问题。从1999年12月31日到2017年6月9日，上证综合指数从1,366点上涨到3,158点，涨幅131%，而低市盈率和低市净率指数分别涨了567%和630%。而且，大凡懂得价值投资的投资者一定会知道，只看低市盈率和低市净率做价值投资，那基本只能算摸到了个门，价值投资的殿堂里奥妙无数，又怎是两个估值指标所能讲得明白。当然，同期低价股指数818%的突兀表现，让人仍然对在A股市场“炒”股票、而不是“投资”股票有所遐想。毕竟，投资只看股价，是人都知道和价值投资基本无关，可这个指数在所有风格指数里却表现最好。至于这到底是由于指数编制没有考虑一些特殊情况，比如停牌、新股持续上涨等，还是因为当前正好低价股热门，或是因为A股就是适合低价股投资，又是一件需要深入研究、见仁见智的事情了。回到活跃股指数，仔细拆开看，追热点、找活跃的股票投资，取得的回报不光总体差，几乎每年都差。我比较了从2000年到2017年的18年中（2017年截至1月20日），这个指数每年的表现和当年上证综合指数表现的对比，结果发现，在18年中，有17年这个指数表现的比上证综合指数差，只有2010年略好，当年战胜上证综合指数区区1.6%。那么，为什么按股票活跃度表现去投资，业绩能这么差？因为指数的编制并不包含交易点差和交易费率，所以频繁交易并不是导致指数惨淡的主要原因（虽然这会导致投资者实际交易的时候赔的更多）。想来最主要的原因，是股票大凡热门，那么多半遭人追捧、价格虚高，在此时买入，接盘吃亏的概率也就大，长期自然就亏损严重。可惜，如此有教育意义的指数，以后却再也看不到了。投资者遏制不住自己的从众欲望、想跟风短炒的时候，也再难看到如此炒作的前车之鉴，不得不让人感到惋惜。记得唐朝大宦官仇士良，在退休之前，教自己的党羽如何控制皇帝，曾讲出一段千古名言：“慎勿使天子读书、亲近儒生，彼见前代兴亡，必知忧惧，则吾辈疏斥矣。”也就是说，只要皇帝不看书、不见聪明的人，就不知道前代兴亡的惨痛，就不知道怕，宦官和当权小人们也就可以得志。其实，富有四海的天子如果真要看书，又岂是仇士良所能拦得住。今天的投资者们如果真想科学的总结投资规律，在资讯越来越发达、电脑技术越来越方便的今天，又岂是一个不再更新的指数所能困扰得了。所以说，指数不再更新事小，心里不主动去更新，才是最要命的事。喜欢此内容的人还喜欢风定始知蝉在树，灯残方见月临窗风定始知蝉在树，灯残方见月临窗...陈嘉禾的研究为什么肯德基爷爷和麦当劳叔叔消失了？为什么肯德基爷爷和麦当劳叔叔消失了？...每日人物改完名，咱就是一流景区了改完名，咱就是一流景区了...浪潮工作室纪念A股一个消失的指数：下跌幅度99%，亏的几乎一分钱不剩欧方财富管理大师 2017-06-11思想即财富，点击关注！

花开花落，月圆月缺，天下之事从来分和无常，盛衰不定。最近，我发现一个十分有意义的指数，在发布了将近20年以后，却不再更新了。想到这样有意义的指数以后无法再查阅、无法再提醒投资者们应当如何投资，惋惜之余，就打算写一篇小文章，以兹纪念。这个指数，就是申万活跃股指数，代码801862。该指数基期设定于1999年12月31日，起始点位1,000点。根据公告，自2017年1月20日收盘后，该指数不再更新。

活跃股指数编制的意义，就是假设投资者一直投资于A股市场最活跃的股票，最终看看能取得怎样的回报。其基本编制规则，是选取周换手率最高的前100家公司，计算其涨跌幅，然后每周轮换股票。也就是说，假设投资者一直买入交易最活跃的100个股票，并按周更新。结果，这个指数在发布18年以后的2017年1月20日，报收于10.11点。是的，你没看错，从1,000点跌到10.11点、而不是1,011点，下跌幅度99%。而且，这还没考虑调仓中可能产生的冲击成本和交易费用。所以，如果有这样一个投资者，孜孜不倦的在这18年之中，持续买入A股交易最活跃的股票，那么他可以亏的几乎一分钱不剩。这，就是申万活跃股指数给我们带来的启示。其实，这个活跃股指数属于申万风格指数族，而风格指数包含了其它风格的指数。从其它指数来看，从1999年12月31日的1,000点至今，表现最好的是低价股指数，2017年6月9日（下同）收于9,175点，其次则是低市盈率和低市净率指数，分别收于6,671点和6,305点。而表现最差的，则恰恰是高市盈率指数、高市净率指数，分别收于1,036点和1,314点。当然，如果活跃股指数还在的话，那么它会妥妥得以10点左右，排在倒数第一。这样的分布几乎完美的展示了价值投资的魅力，以及不按价值投资所带来的问题。从1999年12月31日到2017年6月9日，上证综合指数从1,366点上涨到3,158点，涨幅131%，而低市盈率和低市净率指数分别涨了567%和630%。而且，大凡懂得价值投资的投资者一定会知道，只看低市盈率和低市净率做价值投资，那基本只能算摸到了个门，价值投资的殿堂里奥妙无数，又怎是两个估值指标所能讲得明白。当然，同期低价股指数818%的突兀表现，让人仍然对在A股市场“炒”股票、而不是“投资”股票有所遐想。毕竟，投资只看股价，是人都知道和价值投资基本无关，可这个指数在所有风格指数里却表现最好。至于这到底是由于指数编制没有考虑一些特殊情况，比如停牌、新股持续上涨等，还是因为当前正好低价股热门，或是因为A股就是适合低价股投资，又是一件需要深入研究、见仁见智的事情了。回到活跃股指数，仔细拆开看，追热点、找活跃的股票投资，取得的回报不光总体差，几乎每年都差。我比较了从2000年到2017年的18年中（2017年截至1月20日），这个指数每年的表现和当年上证综合指数表现的对比，结果发现，在18年中，有17年这个指数表现的比上证综合指数差，只有2010年略好，当年战胜上证综合指数区区1.6%。那么，为什么按股票活跃度表现去投资，业绩能这么差？因为指数的编制并不包含交易点差和交易费率，所以频繁交易并不是导致指数惨淡的主要原因（虽然这会导致投资者实际交易的时候赔的更多）。想来最主要的原因，是股票大凡热门，那么多半遭人追捧、价格虚高，在此时买入，接盘吃亏的概率也就大，长期自然就亏损严重。可惜，如此有教育意义的指数，以后却再也看不到了。投资者遏制不住自己的从众欲望、想跟风短炒的时候，也再难看到如此炒作的前车之鉴，不得不让人感到惋惜。记得唐朝大宦官仇士良，在退休之前，教自己的党羽如何控制皇帝，曾讲出一段千古名言：“慎勿使天子读书、亲近儒生，彼见前代兴亡，必知忧惧，则吾辈疏斥矣。”也就是说，只要皇帝不看书、不见聪明的人，就不知道前代兴亡的惨痛，就不知道怕，宦官和当权小人们也就可以得志。其实，富有四海的天子如果真要看书，又岂是仇士良所能拦得住。今天的投资者们如果真想科学的总结投资规律，在资讯越来越发达、电脑技术越来越方便的今天，又岂是一个不再更新的指数所能困扰得了。所以说，指数不再更新事小，心里不主动去更新，才是最要命的事。作者：信达证券首席策略分析师、研发中心执行总监本文转自：中国基金报