蹲下是为了跳的更高——券商篇

这是关于券商行业的一篇文章，我认为是非常有价值的，甚至可以说是值钱的，在当下券商这个价格的时候谁要是论述券商基本都是挨打挨骂的，但是我还是要写券商系列的文章，并不是我有多么的倔强而是我认为应该在正确的时候去论述正确的行业，固然在券商启动的时候你去论述券商能够获得流量的关注，甚至粉丝的吹捧，但是那些有意义吗？我不需要被人称赞，我只想按照我的本心去写文章，并不想被互联网的价值观所带跑偏，去年我写银行的时候好多人讽刺银行，但是现在呢？后来我写能源的时候，有人说不用去关注那些企业，但是后来股价启动那些人又开始闭嘴。此时此刻，我认为券商的估值与去年的银行如出一辙，作为一个价值投资者如果你为了迎合自己的粉丝，顺应市场的潮流那么你就不配是一位合格的价值投资者，我的原则永远不在高位的时候去写行业的文章，只在低估的时候去论述行业的价值，所以你不喜欢看我论述的文章也无所谓，这也不会改变我的初心，那就是让更多的投资者懂的价值投资，知道如何在行业低估的时候去布局，在高估的时候去理性看待。

应该是今年开始我一直提起券商这个行业，甚至更新的文章都是关于券商的，在三月份华泰与国泰创出新低的时候，我是非常明确的看多券商的，因为当时我认为17左右的华泰与国泰很有投资价值，并不会因为股价下跌市场资金不青睐于券商我就认为这些券商没有价值，相反显得股价比之前更具备优势，而出了一季报业绩以后这些券商则更有投资方面的性价比，所以我把对券商认为有价值的看法调整为券商应该有一波行情的见解，因为券商的估值与行业的未来不应该是这样的价格，但是仅限于低估值的头部券商，纵观于整个行业而言，那些中小券商与热点概念券商依然很昂贵。

首先我们来看市场认为券商没有价值的几个观点，其中最重要的观点就是券商一直在配股，所以他们认为券商股是不值得投资的，那么我们来分析一下这个观点是否正确？之前中信证券配股的时候我还特意说过吃相不好看，所以对股价肯定是有影响的，我为什么认为中信证券配股太会玩，是因为中信之前就定增过然后立马就配股，你说这不就是秀了一波操作嘛？但是我从来没有说券商不能再融资，金融企业不融资是不现实的，因为金融企业是服务于社会经济，在合理的时候去再融资是非常正常不过的，比如去年的银行有很多都开启再融资模式，非常多的银行都可转债，要知道可转债在转股的时候也是会增加股本的，所以当时市场也有一个论调，就是说银行老是利用市场去融资，然后股价也是啪啪的下跌，而彼时的券商正是如日中天，而搞笑的是今年轮到券商再融资被市场看空，而银行则成了市场的香饽饽，这也正是为什么我当下比较看多券商的原因，逻辑与去年看多银行是一样的。

那么关于再融资要多说几句，配股对于股价来说确实是有一定的影响，因为这种机制是逼着投资者去申购增发的股份，所以一些投资者会比较不喜欢这种融资机制，相比于定增这些可能对股价会有所冲击，但是如果估值层面是具备优势的，其实配股并不会影响股价的长期走势，对于配股对企业的影响可能因为股本会降低ROE的收益，但是如果这笔钱确实是企业正确的战略部署其实对于未来是有助于提振业绩从而又拉动ROE上升的，所以对于再融资我们应该去理解企业融资的钱目的是什么，用途在哪里？未来是否可以产出多少的效应，这笔融资的钱回报率则是多少，而不是一味的无脑看空，所以站在这个层面可能券商再融资当下的股价会有一定的影响，但是长远来看是有助于券商未来业绩的提升的，从银行去年再融资到今年股价启动就可以论证企业的投资价值并不会因为再融资所影响，还是要看企业的资产质量以及业绩提升的空间与买入时候的估值，所以券商再融资就不值得投资这种说法是站不住脚的。

然后再来聊聊券商业绩层面的问题，市场还有一部分投资者认为券商没有投资价值是因为是周期行业，所以这种行业不值得投资，因为券商的业绩不能够持续上升，我想说的是这种逻辑简直就是搞笑，因为他们压根没搞懂什么叫做周期行业，估计看了几篇乱七八糟的文章就以为那才是正确的。要和大家说周期与波动是有区别的，券商这个行业目前是向上周期，什么时候周期会出现拐点，则是牛市疯狂到顶部的时候，现在只是结构性行情而已，无论是券商的经纪业务转型财富管理，还是自营业务去方向化的转型，又或者注册制给投行业务带来的收益都远远没有释放，券商现在才刚刚起步，所以行业的业务是明显的增量时代，从一个方面就可以论证，市场之前认为券商一季度自营业务会拉低业绩，所以券商的业绩是不值得期待的，可是我一直在论述说头部券商的一季度业绩会比较惊艳，很多业务都是非常亮眼的，尤其是投行业务，事实证明我的论述是完全正确的，说来也是好笑那些说券商业绩不能够持续的观点居然还能在市场流行，我也是非常的服气，那些人大多没有看过券商的财务报表只是看了几篇互联网上的文章然后就形成的认知这能够靠谱吗？我为什么敢说头部券商的业绩是肯定值得期待的，是因为头部券商的财报我都认真的阅读过，还线下调研了很多的券商，所以我才有自信说头部券商的业绩才刚刚起步，未来的业务是具备前景的，我之前写过一篇文章《头部券商是成长股，中小券商才是周期股》，这篇文章还被推上了今日话题引起了热议，奈何当时很多人没办法理解我文章券商的见解，但是一季度业绩发布以后可以看到我文章的正确，中小券商的业绩是层次不穷，而头部券商的业绩是足够惊艳的，这也能够论证一点那就是头部券商是周期，业绩没有确定性这种观点也是站不住脚的。

除了以上的几个市场看空的论调，还有一小部分的人看空券商的观点我也来聊聊，比如说券商分红不行不值得投资，这种观点也站不住脚，因为券商是周期行业，所以从钢铁水泥就可以明白在周期不是顶峰的时候分红是不高的，随着行业的逐步火热分红率也会提高，等到行业极度繁荣的时候则分红则会领先于其他行业，所以周期行业的分红越高越是越景气的时候，其实这时候投资价值并不高，因为周期股需要逆向投资，如果一轮牛市到来达到疯狂券商的分红也是非常的惊艳的，从这些年券商的分红可以开出是逐年提高的，所以也能够论证行业处于增量的时代，还有之前券商的价格要远远比当下的价格更高，市场的资金可是追捧过券商板块的，而当时的分红则不如现在，所以这种拿券商分红来说事情的论调压根不值得一提，有点想当然去理解券商的投资价值。

那么还有一个说法是当下市场比较流行的，那就是券商没有投资价值是因为市场不具备牛市预期，去年券商启动是因为大家认为会有牛市，所以券商的股价疯狂拉升，而当下券商下跌则是因为不具备牛市，这种说法是当下最流行的，那么我们来看这种说法正确吗？我认为这也是一种谬论，因为之前压根不是牛市，去年上证指数最低点是2646，最高点则是3465，而当下地位是3418，如果是牛市你怎么能说牛市结束了呢？因为如果去年的行情是牛市，那么现在还是去年的最高点啊，所以牛市预期没有券商不值得投资这种观点也站不住脚，但是我要说的是从2646到3465这压根不是牛市，去年的行情是结构性行情，是资金抱团于优秀的赛道的行情，比如白酒消费品，那么既然不是牛市去年券商启动是因为什么呢？我认为是创业板注册制带来的券商行情，这些年券商一共有两次非常像样的行情，一次是18年股权质押以后券商叠加科创板注册制到来引爆的板块行情，另外则是去年创业板注册制以及市场认为要开启牛市的行情，但是这两次行情本质意义上都是由于注册制所推动的，与牛市预期没有关系，或者说牛市的预期也来自于注册制的利好，所以我认为券商下一波行情则是主板注册制，也就是全面实施注册制，而叠加当下券商便宜的估值券商启动力度可能会惊艳很多投资者的预估，这也就是为什么看多券商的逻辑。

那么说到这里肯定会有投资者说有一个观点站得住脚，那就是券商老是计提减值从而拉低收益所以认为券商没有投资价值，这种说法正确吗？那么让我们继续来聊，作为金融企业不计提资产是不可能的，因为你本来就是管理风险的生意模式，中小券商我不知道因为我认为依赖于市场而且投资是有一定的风险的，但是头部券商的资产质量是这些年最佳的，尤其是那些真正意义上的头部券商这些年计提资产以后资产质量是非常稳健的，首先投资者要明白计提减值是为了什么，其实是为了夯实企业的资产质量从而未来能够更加稳健的释放利润，在这一点上计提减值对于金融行业是正确的，而去年头部券商基本都计提过资产所以拉低了年度的业绩，那么今年有一个可观的业绩增速是没什么问题的，而且券商的业务都处于向好的趋势，所以今年头部券商的业绩也肯定如我所说是比较值得期待的。

另外在这里在和大家说一句对于股价而言，19年创业板企业因为商誉所以计提过资产当时创业板确实也有一波下跌的趋势，但是后来呢？创业板走出了翻倍以上的行情，这让资本市场认为创业板又王者归来了呢。而20年银行也受到经济增速影响计提了资产，而且很多银行企业自上市以后首次出现利润负增长，在去年也让很多投资者与机构抛售了银行的持股，但是年底银行板块却走出了一轮非常靓丽的行情，甚至资产质量较好的银行直接开始估值修复。同样的当下的券商也在计提资产，而且上面我也讲到和银行一样很多券商也向市场再融资，但是我个人认为计提资产是为了夯实资产，再融资以后的券商对于未来的业绩有提振作用，当然作为投资者我们喜欢的是企业尽量不要去再融资，但是计提资产对于金融企业来说是非常合理的，所以我认为资产质量非常稳健的头部券商，在低估值叠加业绩亮眼的基础上很有可能率先发动券商的行情。

所以市场上流行看空券商的观点其实仔细分析都站不住脚，我的分析并没有带着主观的见解，而是实事求是的去讲解行业，但是我认为券商的下跌与整个市场资金的行为可能有关系，很多头部券商是被错杀的，是被资金故意打压的，还有今年的利率是走高的，所以在这方面是利多银行的，对于券商而言可能资金会更加青睐于资产质量较好的银行企业，但是利率走高也不影响券商的投资价值，因为券商的业绩并没有受到影响，纵观拉长时间的维度，老板姓的理财方式确实更多的倾向于购买稳健的基金产品，这也就是为什么券商的代销基金拉动业绩，经纪业务在不停的转型财富管理，而自营业务经过调整与转型未来几年可能会再次拉动业绩上升，投行业务就不用多说，随着全面注册制这个业务是头部券商最亮点的业务，而且也是我个人认为券商未来最有戏的业务，资本中介业务方面我们也可以看到很多券商融资以后其实都在大力发展两融业务，而降低股权质押的风险，在这里还需要注意的是券商资管业务其实也在转型，头部券商的资管业务在今年以及未来也会形成另外的利润增长点，所以整个券商行业的前景是非常值得期待的，而当下的估值也是非常的便宜。

这就是我为什么看多券商的逻辑，我想在这篇文章当中已经论述的很明白，我并不是向市场的投资者一样无脑的认为券商怎么样，而是根据业绩通过调研按照逻辑来推演券商未来的行情，所以这也是为什么如此看多头部券商的观点，主要还是当下的时代正在处于间接融资转型为直接融资，而券商的很多业务随着杠杆的提升也会带动业绩的拉升，在资产质量方面头部券商这些年也是非常稳健的，之前18年券商是赚不到钱资产质量还具有一定的风险，但是当时估值很低所以走出了一波叠加注册制利好的困境转折行情，而当下券商是资产质量较好且还赚得到钱，关键估值还非常便宜，随着全面注册制到来我认为券商的行情一定要比之前更加的惊艳，从常识角度来说整个市场也不是牛市，对比国际市场我们的主板具备吸引资金的优势，因为估值层面以及经济发展层面也要胜过国际市场，关键此时头部券商的估值是非常的便宜，与历史低点比较接近，这就是我看多头部券商的主逻辑。所以有这些观点支撑无论股价如何下跌我都不会改变我对头部券商的看法，关于估值层面有机会也可以写一篇文章与大家分享，那么对于很多投资者问我券商的问题，我也用本文的标题语来回答，对于具备估值优势的头部券商，我认为股价下跌则是蹲下是为了跳的更高，只要有便宜的估值与行业前景，券商的行情就是值得期待的，关键是你的心志如何？是否因为市场的动荡而改变之前的初心，如果你的筹码买的足够的便宜而不是像那些炒股投资者一样去追高的，你那么急躁干嘛？你只需要跟着道理走，正确的价值观一定会在利润方面给你想要的收益，最后在分享给大家一句话，想成为优秀的投资者不应该总是在意眼前，而是要立足于长远，投资不是炒股更不是赌博，而是一场理财的马拉松，比的是正确思想的框架。

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