京东财报释放长期利好，刘强东正在建立“很宽的护城河”
5月8日，京东发布2018年一季度财报，“见风使舵”的华尔街旋即给出反馈，JD股票盘前下跌4%，市值蒸发20亿美元。道琼斯和纳斯达克指数微涨均表明大盘稳定，在大盘稳定的情况下，公司财报发布后股价上涨原因各有不同，下跌原因却十分相似，一定是有某一个或者某几个指标低于分析师此前预期。那么京东大跌是因为什么呢？
利好不少，唯有EPS低于预期
从几个核心数据来看，京东一季度成绩单不差，甚至可以说有不少亮点。
对于任何公司来说，营收和利润是最值得关注的财务指标。京东一季度净营收1001.3亿元人民币，高于分析师预估989.9亿元人民币，同比增长33.1%；一季度净利润为15.249亿元人民币，在非美国通用会计准则下（Non-GAAP）达到10.474亿元人民币，创下了单季度盈利新高，并实现连续八个季度的盈利，同样超出分析师预期。
对于电商公司来说，GMV和用户是最值得关注业务指标。京东财报中公布的2018年第一季度GMV为3302亿元，同比增速达到30.4%，高于中国电商增长平均水平。活跃用户数方面，京东在过去12个月活跃用户数达到3.018亿，较去年同期增长27.6%；截至2017年12月31日，这个数字是2.925亿，一季度是电商行业的淡季，京东活跃用户依然有3%的环比增长，新增930万活跃用户。
由此可见，京东的几个关键指标都是不错的，至少体现出几点：
京东核心业务大盘保持增长，GMV和活跃用户数跑赢大盘；
京东从增长中获得了收益，营收和利润超预期；
京东已彻底结束了烧钱时代，正处于从粗放式扩张到精细化扩张过渡期。
然而，京东EPS即每ADS收益只有0.71元人民币，低于市场预期的0.82元人民币，导致其股价大跌，此前京东股价已经体现出这种预期，不及预期自然会下跌。事实上，此前多家公司发布财报后都遇到了“财报亮眼、股价暴跌”的现象。
一年前，阿里发布Q1财报，收入同比增长60%，达到385.79 亿元人民币；非美国通用会计准则下的净利为104.4亿元人民币，同比增长38%。然而股价盘前大跌逾6%；2017年第二季度陌陌净营收为3.122亿元，同比增长215%；净利润7380万美元，同比增长218%，股价暴跌20.10%，网易、谷歌等公司都遇到过财报不错，股价暴跌这样的情况，原因无非是某一个或者某几个指标低于预期，或者受到大盘影响。不过，经历过一段时间后，这些公司的股价又回到了正常水平，甚至出现了反弹。
在一个价值投资主导的资本市场，最终决定股价的自然是公司的价值本身。
一季度财报释放的长期信号
如果是长线和价值投资，就不应该只看几个交易日的股价表现。京东一季度财报，在我看来反而释放了一些积极信号，值得价值投资者关注。
第一，京东正在从粗放式发展向精细化扩张过渡。
京东一季度运营利润为人民币443万元（约合71万美元），相比去年同期（6.61亿元）同比下滑了99%，在一些人看来这是巨大的利空，然而在我看来这是巨大的利好。
京东目前在经营上能否盈利几个亿不重要，因为对于京东这个体量的电商平台来说，它的规模盈利应该是数十亿甚至更高的水平，不能因小失大，因为它要实现几个亿的经营利润有许多方法，只不过它不需要。保持了连续8个季度盈利，说明京东结束了烧钱阶段，盈利是否来自经营，这个阶段不重要。不追求小利润，经营利润下滑表明京东仍在扩张；净利润增长且维持八个季度盈利，表明京东已结束烧钱阶段。我认为，京东正在从粗放式发展阶段向精细化扩张过渡。
第二，京东正在努力成为一家真正的技术公司。
京东营收同比大幅增长33.1%，经营利润下滑是一定是有地方支出变多了，一个显著增长就是技术投入的增加，京东对技术的态度的大转弯，在我看来这是一个非常积极的改变。
此前行业知道，京东空缺CTO职位多年，曾几何时对于京东来说，技术是一个必要的支撑，确保网站不宕机、产品符合用户体验就可以了，京东在技术上的投入也是“只投入必要的”资源。不过，近年来的趋势是任何行业都会成为技术驱动的行业，AI、云计算、大数据给了各行各业重塑的机会，互联网更不能例外，“中国芯”等事件也表明，核心技术就是核心竞争力。
因此，在去年年初的“京东集团2017年开年大会”上，刘强东提出京东将用第二个十二年的时间，把第一个十二年里所有的商业模式全部用技术来进行改造，变成一家纯粹的技术公司，这里的商业模式包括物流、金融、零售等等。这个目标的落地，体现在了财报的技术研发投入项上。
2017年这个数字是67亿元人民币，增速49.4%；四季度同比74.5%；今年一季度这个数字是24亿元人民币，同比增幅87.2%，可以看到正在加速度增长，技术研发是一季度京东各项成本支出中增幅最高的项目。如果京东真要守住“经营利润”的指标，这部分投入不增加，或者仅仅维持2017年增速，经营利润就可以大涨。
对于京东来说，技术有三重价值：
技术确保核心业务实现精细化运营，进而提高效率，最终体现在利润等数据上，比如智慧物流、大数据营销的应用；
技术是京东开放的一部分，通过技术可以形成高效率、独特性和差异化的电商、金融、物流等能力，进而开放给行业成为零售方案；
技术本身可以创造利润，Amazon和阿里云计算业务大获成功，阿里云连续12个季度保持翻番增长，京东错失了云计算，不过未来还有更多机会，特别是结合智慧零售的技术开放，刘强东表示“将来所有技术都会是开放的，我们每个技术产品最后都是一个利润中心，而不是仅仅是费用、成本和投入。”
一季度，京东技术研发投入占总收入比重从去年同期的1.7%提高到了2.4%，由于自营+平台电商的属性，其净营收基数相对较大，因此很难做到百度和华为的15%的水平，不过，增速可观，京东正在将利润投入到技术中来换取更长远的未来。
第三，京东已经成为一家可以卖服务的公司。
企业要么销售产品要么销售服务，不论哪一种，最核心的竞争力就是体验。京东表面上跟所有电商平台一样是销售商品的公司，实则不然，很多消费者在京东购买的是服务——包括但不限于物流。
财报显示，今年一季度，京东来自于服务的净收入为86亿元人民币（约14亿美元），同比大幅增长了60.0%，不但高于同期商品销售净收入31.0%的增速，同时相较于此前两个季度46%至55%左右的增速，呈现出了加速增长的态势。虽然在整体净营收中占比不到10%（考虑到自营模式），但绝对值已十分可观。
这体现出一种差异性：阿里电商核心收入来自于营销，京东电商核心收入来自于服务。
什么是京东服务？京东Plus会员是一个例子，一年前我花149元购买后，不只是享受了各种专属价，更重要的是有类似于运费券、免费退换货、专属客服诸多特权服务。迄今为止京东没有公布Plus会员收入和数量，不过，我相信在中国消费升级的趋势下这样的模式会越来越流行。这背后的服务能力，如物流、安装、退换货、客服等等，都在开放给第三方，进而形成收入。
表面上看，服务是一个很重的模式，比如物流服务体验背后是快递员、仓储、快递车等等，不过，如果有技术加持，结合规模效应，就可以将服务精细化，进而高效率，最终实现高毛利，这也是美团等服务驱动玩家的核心思路。鉴于京东正在强化技术和开放，因此我认为它卖服务很有机会。
不应从一个或几个指标来看京东
前几天巴菲特在股东大会上透露他对苹果进行了增持。伯克希尔在第一季度购买了7500万股苹果股票，而在2017年底时，伯克希尔已经持有了1.653亿股苹果股票，伯克希尔现在是苹果第三大股东，位列Vanguard和BlackRock之后。
巴菲特谈及的投资理念，在我看来非常适合京东的投资者和潜在投资者。巴菲特说：
“想要花费大量时间来猜测在三个月内销售多少iPhone X的想法完全忽略了重点，就好像是担忧10年前黑莓手机的销量一样，苹果是一条很宽的护城河，我的意思是，这是一笔了不起的生意。你甚至可以把他们家所有的产品放在同一餐桌上。没有人会根据明年会否下雨的想法来购买农场，他们购买农场是因为他们觉得未来10年或20年能得到良好的投资收益。”
在我看来这个投资逻辑适用于京东。如果你只看京东的财务指标或者一个季度的表现，是关注京东的错误姿势；如果你期待京东在下个季度就实现经营利润的暴涨，是不切实际也是没有必要的。京东的商业模式不是立竿见影的，其发展战略也不是要挤压成本来实现利润，而是在建立一条“很宽的护城河”，做一个“了不起的生意”。
在通过自营+物流模式建立起具有口碑的体验服务电商后，京东希望通过技术投资和物流建设，来保护服务的壁垒，再将优质服务背后的所有零售基础设施开放出来，并通过此提高利润率，这需要相当长的时间——刘强东说要用12年的时间，通过技术来改造京东。
京东的扩张战略，则跟亚马逊的“扩张优先”策略十分地相似。
曾经贝索斯的经营理念是“利益至上”，不求规模，而是求利润，然而现在贝索斯的经营理念是“扩张优先（Get Big Fast）”，其认为公司越壮大就越有规模效应，也要寻找更多机会进入新领域，亚马逊扩张优先策略让它在图书、零售、Kindle、云计算、硬件诸多市场一骑绝尘，到一定阶段后，利润开始源源不断地涌来，今年一季度亚马逊净利润16亿美元，是去年同期7.24亿美元净利润的2.2倍，而且已连续12个季度盈利。
京东不求短期内的毛利，体现出不求“利益至上”而是谋求未来的思路。持续扩大零售规模，强化物流、金融等领域的布局，坚持将服务开放，与合作伙伴从博弈进入到共同创造价值的阶段，对技术大举投入，2017年，亚马逊研发费用投入（包括技术和内容开支）达到226亿美元，远远超过位居第二的谷歌，这一点在京东身上正在发生。一切都表明，京东不在乎眼前一城一地的得失，而是放眼全局和长期竞争，建造着一条巴菲特所说的“很宽的护城河”。
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