投资核心资产(连载1)——核心资产就是白酒吗?
推荐语
随着中国股市的进一步成熟和个股的进一步分化，识别和投资核心资产成为中国A股市场投资成功的关键环节。本书从国际、行业、历史、科技、创新的不同视角为读者提供了宝贵的投资核心资产思维框架和操作技巧。
——朱宁 著名经济学家
卷首语
兴业证券策略团队是“核心资产”的首倡者、定义者。早在2006年张忆东先生担任兴业证券首席策略分析师之时，就提出了“核心资产”的概念，是市场上最早、最领先者，引领了价值投资策略的风潮。时隔十年，王德伦接任兴证策略研究大旗，带领团队于2016年5月发布专题报告《核心资产：股票中的“京沪学区房”》，前瞻性地指出“从宏观经济层面来说，核心资产是在整个国民经济中占有最重要地位的行业企业；从企业层面来说，是拥有持续性创造超额收益或竞争优势的企业；从二级市场层面来说，核心资产就是全市场中，最具成长性或竞争优势的代表”。并提出：“核心资产就像京沪地区的学区房，拥有较小的下行风险但升值空间巨大”。随后发布《以史为鉴，通时合变——核心资产专题系列二》，我们指出“经济转型和消耗性行情之下更需要聚焦核心资产”，并通过历史上核心资产的演变，寻找了一些未来潜在的核心资产方向。在之后几年年的一系列研究之中，我们不断深化、完善“核心资产”的理论和策略。
2017年以来的多个重要时点，兴证策略团队持续重点推荐“核心资产”方向，并前瞻性地把握住了“外资流入”这一新变量对核心资产的关键性作用，对相关投资机会进行了系统梳理。在2017年度策略《平衡木上的舞蹈》中，我们提到大类资产配置中A股相对性价比提升，行情依然值得“折腾”，重点关注“红”“白”“黑”三类核心资产机会。在2017年中期投资策略《智慧舞步：从平衡木到钢丝绳》中，我们认为随着国内经济和监管形势变化，叠加外资持续流入，A股开始进入全球配置的过程，需要超配中国核心资产。在2019年度策略《重构创新大时代》中，我们再次强调，当前既是重构的大时代，又是创新的大时代。2019年是承前启后的一年，市场波动小于2018，机会多于2018，把握中国重构、全球重构提升风险偏好带来的机会。中长期从全球视角看，当前中国权益市场，将是难得的战略配置机遇期。除了年度策略和中期策略，我们还专门发布了“外资流入A股系列研究”，率先结合外资动向对核心资产进行推荐。在2017年3月系列第1篇《白马长嘶啭，挥鞭奔鹏城！——从外资资金流向角度看本轮白马消费投资的持续性》中，我们首次提出“随着更多的海外投资者加入到A股的投资中，中期蓝筹股的价值重估趋势不容小觑。长期看资本市场对外开放大势所趋，将逐步改变A股游戏规则，必须重视A股的核心资产”。在2019年1月系列第10篇《渐进开放的“制度红利”持续，外资流入A股可期，核心资产受益》中，我们再次强调渐进有序开放具有“制度红利”。外资流入免疫于宏观经济波动，是践行渐进开放策略的新兴市场所普遍享受的“制度红利”。A股市场上的核心资产将有望长期受益。
如今，核心资产迎来广泛接受、热烈讨论、逐步深入人心，并且给资本市场投资者们带来巨大回报，为此，我们一方面感到非常欣慰，因为我们领先全市场前瞻性地把握住了这一核心矛盾、运用深度研究为我们的客户们创造了巨大价值，另一方面又有不少惋惜，因为即使我们付出很多精力去路演、写报告，但是市场中依然有不少朋友对这一问题的认识不够充分，甚至错失良机，我们真诚地希望我们的客户朋友们也能全面、准确、深入地认识“核心资产”对于中国未来股市发展的重要意义，充分攫取“中国核心资产牛市”带来的收益，享受这一“长牛”的红利。为此我们写下这本《投资核心资产：在股市长牛中实现超额收益》，将我们所有关于核心资产的深度研究进行系统性梳理，以飨各位读者。
什么是核心资产？
虽然市场对于核心资产的研究和讨论已经非常广泛，不过关于什么是核心资产、如何准确而清晰的定义，依然有很多不甚清晰、模棱两可的表述。甚至有说法认为“能涨的就是核心资产”、或者“核心资产就是能涨的”等等说法。我们认为，核心资产就是中国各个行业及细分领域内具备核心竞争力的龙头企业，公司财务指标优秀，公司治理稳健。这就是核心资产最准确、最完善、最本质的内涵，其他所有的描述都可视为对这三点的解释和补充。具体可见我们兴业策略研究报告《核心资产的世界》、《“核心资产50”标的组合》以及一系列相关报告等。证券金融类权威媒体现在一般对核心资产组织专栏文章、对比分析各家研究团队观点时，所引用的定义，都是我们这里所下的定义。下面我们将对核心资产的内涵进行三个层次的说明，在下一节中我们将对核心资产的外延、分类进行分析。
核心资产的第一层次要求是具有核心竞争力。核心竞争力是指能够适应中国经济从高速增长转向高质量增长的新形势，在行业优胜劣汰中胜出，实现强者恒强、盈利能力有保障甚至持续成长。通常，要么是产品具有独特性或者盈利模式有创新，从而能够消费升级的新需求，贵州茅台和腾讯就是突出的代表；要么具有成本、资金、管理、技术等独特优势，能够顺应产业结构调整。比如原材料行业的海螺水泥，处于成本曲线最下端的企业可以攫取市场份额；传统消费行业具有品牌力、渠道能力的企业能够更好的满足消费升级的需求；即使在新兴的行业，龙头企业也可以凭借技术、平台等壁垒获得高于行业的增长。
核心资产的第二层次要求是具有和全球同业龙头对标的能力。更高的层次看核心资产，需要在全球范围内对标研究行业龙头。首先，中国14亿人口的消费升级的需求，在全球来看都具有竞争力，而能够满足中国消费升级趋势的企业可以称为核心资产。第二，中国制造业处于厚积薄发阶段，机械、化工、汽车、TMT、机电等领域具备技术突破、进口替代优势并且逐步走出去在全球扩张的企业可以称为核心资产。第三，科技创新领域具有全球领先优势的公司，比如BAT为代表的互联网巨头，以及5G、人工智能、军工科技、生物医药等领域都会涌现出中国的核心资产。在越来越开放的经济环境中，全球竞争力或是一种可取的标准，与全球同业巨头相比都已经具备一定竞争优势的中国企业，可被称为龙头公司、中国的核心资产。
核心资产的第三层次要求是不能局限于某些行业或大小市值。核心资产不能等同于大市值股票或者小市值股票，不能等同于消费。核心资产不只是2017年以来表现较好的白酒家电等消费股，也不止是上证50中占比较大的金融地产。上证50以外也有很多细分行业的“小巨人”，也能够成为全球性的佼佼者，从中国的细分行业的龙头变成全球性的巨头。至少我们要把制造业考虑进去。制造业中无论是TMT、精细化工还是精密制造都是有技术进步金额消费升级的需求来推动的。消费里边也不只是白酒家电，还有娱乐、文化、移动互联网等。传统周期行业的龙头，受益于供给侧改革带来的市占率提升；消费类行业的龙头，受益于消费升级；新经济的龙头则是受益于移动互联网、云技术等带来的商业模式的创新。在此前我们重点推荐的大创新板块，从广义上来说也有望成为核心资产。总之，各个行业竞争力提升的龙头公司，都有希望成为核心资产。