基金经理揭秘系列之十四：嘉实基金张丹华|重仓股

　　兴业定量任瞳团队 XYQUANT

　　基金经理

　　张丹华，博士，2011加入嘉实基金，目前管理规模196亿。基金经理注重高科技股投资，2016年以来各年度收益均优于业绩基准。持股集中度极高，偏好大盘股，重仓股中长期回报优异，相对行业取得超额收益。

　　管理产品

　　基金经理目前管理基金类型较为多样，包括QDII股票型基金、沪港深基金及文体娱乐行业主题基金，规模共计196亿。

　　其中，嘉实全球互联网股票是基金经理管理时间最久的基金，嘉实前沿科技沪港深股票自2017年5月成立以来及由基金经理独立管理，嘉实沪港深回报混合、嘉实沪港深精选股票均多基金经理共同管理。

　　表1、基金经理管理产品情况

　　代表产品：嘉实全球互联网股票人民币

　　基本情况

　　嘉实全球互联网人民币（000988.OF）成立于2015年4月15日，是一只国际（QDII）股票型基金，采用主动投资策略，业绩基准为中证海外中国互联网指数*45%+道琼斯互联网指数*40%+中证全指互联网软件与服务指数*15%。

　　基金经理任职以来，基金规模有所降低，目前规模17.50亿元。从结构上看，初期持有人全部为个人投资者，2017年以来增加少量机构投资者。

　　表2、嘉实全球互联网人民币基本信息表

　　产品业绩

　　任职以来整体实现了8.18%的年化收益，最大回撤45.26%：自基金经理2015年5月任职以来，经历了两次股灾净值大幅下行，后经历了震荡上升过程。截止到2018年9月7日，实现了累计收益29.84%，年化收益8.18%，最大回撤45.26%。分年度来看，2017年及2018年取得了正收益，而2015和2016年收益为负。

　　从相对收益而言，成立以来基金业绩表现弱于业绩基准，主要由于2015年股灾期间表现不佳，2016年以来基金各年度收益优于业绩基准，但回撤高于基准：基金累计实现收益29.84%，较业绩基准的累计收益33.06%低3.22%。基金的回撤控制不及业绩基准，任职以来产品回撤45.26%，较业绩基准的最大回撤25.62%高19.65%。自基金经理任职以来，基金收益的wind二级分类排名为18/63，其中2017年表现最为优异，排名5/82。

　　图1、嘉实全球互联网人民币与业绩基准收益走势图

　　表3、嘉实全球互联网人民币各阶段收益回撤

　　表4、嘉实全球互联网人民币分季度收益回撤

　　择时选股能力

　　选股能力为正但不显著，整体择时能力为负，主要由于2015年择时不成功：根据T-M与H-M模型，采用净值数据进行分析，市场基准采用基金业绩基准，模型结果显示，选股能力为正但不显著，整体择时能力为负。

　　表5、嘉实全球互联网人民币择时选股能力分析

　　产品配置

　　基金仓位在88%~92%之间小幅波动，仓位控制稳定。

　　前十大重仓股集中度近年来持续提升，2018年中达到89%，持仓极为集中。

　　基金成立初期，主要配置区域为A股，占比达75%，这也是成立初期与国内市场走势一致、未躲过股灾大跌的主要原因。后基金经理逐渐降低A股仓位、提升美股仓位，到2018年中期美股占比近80%。

　　图2、嘉实全球互联网人民币大类资产配置比例与前十大重仓股集中度

　　图3、嘉实全球互联网人民币区域配置

　　风格偏好

　　作为主动型QDII基金，嘉实全球互联网人民币各年份换手率基本与QDII股票平均换手率持平，2017年换手率为135%。

　　图4、嘉实全球互联网人民币换手率

　　基金经理任职初期偏向国内、小盘股，后逐渐向美股大盘股切换：依据资产风格进行多元线性回归方法，以最小化残差平方和为目标，得到基金在各资产风格上的近似比例。我们选择美股大盘、美股中盘、美股小盘、国内大盘、国内中盘、国内小盘作为规模风格分析的基准，进行基金的风格分析，分析时间频率为季度。模型结果显示，基金经理任职初期偏向国内、小盘股，后逐渐向美股大盘股切换。

　　基金经理体现了正向的风格内选股能力。

　　图5：嘉实全球互联网人民币基金风格配置（基于净值）

　　图6、嘉实全球互联网人民币风格选股能力（左）和择时能力（右）

　　行业偏好

　　重点配置信息技术行业与可选消费：采用GICS行业分类对基金持仓股进行分析。自基金成立以来，信息技术行业股票占市值比重平均为73%，各期均超过50%；可选消费行业股票占市值比重平均为23%，各期均超过10%。除此之外，在不同时期有部分医疗保健、原材料、工业行业的少量配置。

　　图7、嘉实全球互联网人民币所有持股行业配置

　　个股分析

　　长期重仓股回报优异，相对行业超额收益突出。

　　从历史持仓来看，前十大重仓股的披露频率为季度，自2015年年中起出现在前十大重仓股频率最高的股票分别为腾讯控股（11次）、洲明科技(8.330, -0.36, -4.14%)（8次）、英伟达（8次）、阿里巴巴（8次）、好未来（7次）。

　　从平均持有收益测算，持有超过1期的基金重仓股共25只，其中16只取得正收益、9只取得负收益；与行业指数收益率相比，25只重仓股中13只取得了超越行业指数的涨幅、12只不及行业涨幅．持有5期及以上的重仓股共8只，其中7只取得正收益、1只取得负收益，6只取得相对行业的超额收益，体现了基金经理优异的长期选股能力。

　　从个股收益情况来看，英伟达、好未来、微博、顺网科技(14.700, -0.20, -1.34%)、亚马逊等均取得了可观的绝对收益及相对行业的超额收益，而洲明科技、FACEBOOK、特斯拉、京东、远方信息(9.410, 0.00, 0.00%)等个股据测算有一定的负收益。

　　表6、嘉实全球互联网人民币重点持仓股票分析

　　代表产品：嘉实前沿科技沪港深

　　基本情况

　　嘉实前沿科技沪港深股票（004450.OF）成立于2017年5月19日，是一只普通股票型基金，业绩基准为中证800指数(5599.0731, -8.56, -0.15%)收益率*80%+中债总财富指数收益率*20%。截至到2018年6月30日，基金规模为38.30亿。

　　基金经理任职以来，基金规模不断增长，目前规模38亿元。从结构上看，机构占比有所提升，2018年年中机构占比42%。

　　表7、嘉实前沿科技沪港深重点持仓股票分析

　　产品业绩

　　任职以来整体实现了5.26%的年化收益，最大回撤21.13%：截止到2018年9月7日，实现了累计收益9.56%，年化收益5.26%，最大回撤21.13%，2017年及2018年单年度均取得了正收益。

　　从相对收益而言，成立以来基金业绩大幅跑赢业绩基准，回撤小幅高于基准，收益排名28/225。

　　业绩持续性较强，自2017年3季度到2018年2季度的各季度均实现了正超额收益，但超额收益在2017年11月至2018年2月产生较大回撤。

　　图8、嘉实前沿科技沪港深与业绩基准复权净值走势图

　　表8、嘉实前沿科技沪港深各阶段收益回撤

　　表9、嘉实前沿科技沪港深分季度收益回撤

　　产品配置

　　基金仓位稳定在88%-91%，前十大重仓股集中度2018年为51%。

　　基金成立初期主要配置区域为A股，占比达75%，后逐渐降低A股仓位、提升港股仓位，到2018年中期A股占比62%。

　　图9、嘉实前沿科技沪港深大类资产配置比例与前十大重仓股集中度

　　图10、嘉实前沿科技沪港深区域配置

　　行业偏好

　　重点配置信息技术行业、电子元器件、医药与计算机：采用GICS行业分类对基金持仓的非A股进行分析、采用中信一级行业对基金持仓的A股进行分析。自基金成立以来，长期配置信息技术（GICS）与电子元器件，2018年年中配置较多医疗保健（GICS）、计算机与医药。

　　图11、嘉实前沿科技沪港深所有持股行业配置

　　注：文中报告节选自兴业证券(8.260, -0.11, -1.31%)经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。证券研究报告：《基金经理揭秘系列之十四：嘉实基金张丹华》

　　对外发布时间：2018年9月11日

　　报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）