历史上的基金抱团

从去年开始，越来越多的投资者发现市场极度分化，一边是以白酒酱油为代表的大消费和以光伏，电动车为代表的新能源高歌猛进，另一边是以银保地为代表的三傻磕磕绊绊。这种现象的背后映射出现在市场上的一个问题：基金抱团。所谓基金抱团是特指公募基金中存在的同系基金或风格相近的基金集中持有少数个股或少数行业的现象。

同系基金之间重仓股高度重合，通过抱团拉高重仓股，让基金净值表现优异。然后，再通过发行新的基金不断买入重仓股继续推高股价，从而形成正向循环。这种抱团已经在市场上有明显的反应：

1，基金重仓股的估值已经被抬高到不可企及的地步，比如：海天味业增长20%-30%的消费股估值超过100PE，筹码被基金交叉持股高度锁定，涨2%-3%只需要不到20亿的成交量。成为名副其实的“庄股”。类似的股票还包括爱尔眼科174PE，中国中免157PE等。

2，市场上基金发行火爆，由于基金抱团拉抬少数行业，所以基金的业绩表现远超大盘指数，对于普通老百姓的吸引力巨大。今年开年后基金销售极其火爆，上百亿的日光基频现。大批没有投资经验的新手冲入市场。

3，坚持价值投资的基金经理下课。2020年的最后一天，金鹰基金公告称旗下的基金经理吴德瑄将不再担任金鹰技术领先、金鹰元禧、金鹰中小盘精选的基金经理，由此吴德瑄也就不再管理金鹰基金旗下的任何产品。他管理的多只基金由于持仓集中于银行，地产和券商等价值股，在2020年的业绩最高的30%，低的“只有”20%。他因为业绩差而被迫下课。我只能说这是我国资本市场的莫大讽刺，坚守价值投资原则的基金经理因为业绩差而被迫下课，他的业绩有多差呢？股神巴菲特的年化收益率为20%，投资大师涅夫的长期收益率为16%，好吧这位基金经理因为自己的业绩略高于20%而被迫下课。我完全不能理解我国的资本市场到底在宣扬一种什么投资观和价值观——这就是金融界的笑贫不笑娼么？

其实现在基金抱团推高股价的闹剧国内国外都不鲜见。海外著名的案例就是美国的“漂亮50”（Nifty Fifty），包括：IBM、施乐、雅芳、柯达、麦当劳、宝丽来、迪士尼等能够长期稳定增长的蓝筹股。“漂亮50”出现在美国经济增长放缓，经济不确定性因素较多的70年代初。基金经理们每天需要做的就是用新筹集的资金买入“漂亮50”，然后去打个球，喝个下午茶基金净值就又新高了。“漂亮50”被打上了一旦拥有别无所求的标签，其股价也经历了一波大幅的飙升。多数的市盈率都到了70-80PE，当时漂亮50已经成为了一种信仰。但是，这种神话被73年的石油危机打的粉碎，过高的估值一旦业绩增速无法保持高增长，立刻面临的是戴维斯双杀。

看看现在国内的案例，何其相似，经济不确定环境下对于弱周期或稳定增长股票的无条件追捧。不同的是我们的抱团股估值被捧得更高。相信未来一旦增长停滞，抱团股会摔得更惨。

看完了国外的案例，我们再来看看国内的案例。我就以我亲身经历的2次抱团股股灾以身说法。

2007年抱团对象银行，地产，证券

2007年，特别是5.30半夜鸡叫后，恶炒绩差股和题材股的歪风被杀（提高印花税大幅增加了游资炒作的成本）。同时，股市火热频现百亿级别的大盘基金。当时我国的股市规模还比较小，中小市值的股票流动性太差，根本不够100亿-200亿规模的大基金建仓。所以，这些新发行的大盘基金集中建仓了以招商银行，中信证券和万科为代表的银证地大蓝筹。

当时招商银行的静态估值高达100PE，动态估值也达到了45PE，招行2007年净利润增长超过100%。但是，6124的高点过后，大洋彼岸的次贷危机爆发，公募基金抱团的大蓝筹根本出不了货，因为没有人接盘，招行从42高点一年暴跌了73%，相当于2次腰斩。

2015年抱团对象互联网+

2015年由场外杠杆资金推动的杠杆牛。以汇添富为代表的一批公募基金抱团：乐视网，全通教育等互联网概念股。说实话这一次的抱团比07年更恶劣，07年被抱团的股票好歹还有业绩和增速，公司质地也不错。而2015年这一波基金经理连给07年的老将们提鞋都不配，炒作的都是垃圾股，没有业绩没有增速，全凭做假账炒概念。如果说07年的基金抱团是一种自发行为，那么2015年的基金抱团有明显的团伙协同恶意炒作的迹象。当时那一批年轻的基金经理根本没有经历过熊市，放狂言说只看创业板，看蓝筹都落伍了。

 结果，这一轮荒诞的牛市成也杠杆，败也杠杆，查配资成为压垮牛市的第一张多米诺骨牌。我们有幸经历了千股跌停，千股停牌，千股跌停到千股涨停，熔断等等一系列奇葩的闹剧。5年后回头看当初被基金抱团的垃圾，要么退市要么腰斩3次。2015年冲进去的基民很多人的基金现在还是腰斩的状态。

看过了国外和国内的案例，我们再回到现在。这一次的基金抱团和之前的情况有很多相似之处：1，经济不确定环境下寻找确定性增长的标的。2，抱团锁筹，流动性堪忧。3，基金经理普遍从业年限较短经验不足。

但是，我们也要看到此次和过去有一些较大的不同：1，显著高估和显著低估并存。2，指数整体不高，涨幅不大。3，外部资金相对充裕，股市的热度还不够。可以看到，这也是公募基金不断自我学习自我进化的结果。在炒作抱团股的同时，压住了低估值的三傻。这相当于给自己留了一条后路。未来从抱团股撤退后可以有新的战场。另外，这一次行情的发展还处于早期，场外的接盘侠比较多。特别是对于主动性股票基金和混合基金，可以找行业指数基金来做接盘侠。现在场外大量的嫩韭菜，热衷于追捧白酒，食品，新能源等行业指数基金。

 此次的抱团股有可能会演变成一种结构化牛市下的胜利大逃亡，在外部经济环境没有显著恶化，流动性相对充裕的情况下完成甩锅，切换赛道等一系列高难度的动作，最终让抱团炒作的时间和空间更长久。

奉劝各位投资者保持理性的头脑看清楚目前行情的本质，不要看现在基金经理信誓旦旦地宣称被抱团的股票还有多少长期空间，一旦外部经济条件发生变化，主动型基金经理们就会争相表演跑的快。历史一次又一次的证明，抱团股没有好下场，区别只是什么时候以何种方式结束这场闹剧。

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