电动车公司的高估值到底合理吗？

如果投资者认可三个观点，那么电动车公司的确值得拥有占整个汽车行业一半的市值。

特斯拉(TSLA)和其他几家电动车制造商的总市值现在已经占到所有汽车制造商市值的近一半，一些人要问了：这合理吗？

投行伯恩斯坦(Bernstein)分析师托尼·萨克纳吉(Toni Sacconaghi)近日提出了这个问题，他是一位特斯拉空头，对特斯拉的评级为“卖出”，目标价300美元，主要因为他认为特斯拉目前的股价过高。不过，如果投资者认可以下三个观点，那么电动车公司的确值得拥有占整个汽车行业一半的市值。

如今，包括特斯拉和特斯拉即将上市的竞争对手Rivian在内的16家电动车制造商的总市值为1.14万亿美元，特斯拉占到其中的74%。在十大市值最高的汽车制造商里有四家电动车公司，分别是特斯拉、Rivian、比亚迪(1211.HK)和蔚来(NIO)。

传统汽车制造商方面，50多家汽车制造商的总市值为1.42万亿美元。市值最高的传统汽车公司是丰田(TM)、大众(VOW3.德国)、戴姆勒(DAI.德国)和通用汽车(GM)。

全球汽车销量依然由传统汽车公司主导，占比约99%，其中97%是汽油驱动车，2%是电动车。剩下1%是纯电动车公司的销量占比。

萨科纳吉在研报中写道：“电动车公司的估值如此高，背后的观点肯定是纯电动车公司最终将主宰汽车行业。”

为了证明电动车估值的合理性，这是投资者需要相信的第一点。

萨科纳吉指出，2014年纯电动车公司的销量占电动车总销量的14%，如今这一比列已经上升到28%。纯电动车公司的市场份额正在增长。

市场份额将继续增长是投资者需要相信的第二点。萨科纳吉还称：“我们观察到市场上有一种怀疑情绪，一些人认为传统汽车制造商可能最终无法推出有竞争力的电动车产品。”

投资者需要相信的最后一点是，每辆电动车的利润将比传统汽车更高。电动车公司往往进行直接销售，这有助于提高盈利水平。电动车公司也是销售附加订用服务的领先者，特斯拉的全自动驾驶(FSD)软件可能是最能体现这一点的一个例子，该公司以每月订用的形式或1万美元的价格销售这款软件的高阶版。

由优质产品推动的销量和利润增长可以证明电动车公司估值的合理性，不过，萨科纳吉不算是一位电动车的“信徒”。他说：“我们认为，汽车行业是一个日益全球化和竞争非常激烈的行业，电动车公司在利润和技术创新方面的优势可能会随着时间的推移而消失。”

萨科纳吉对汽车行业的上述看法也是他认为特斯拉估值“过高”的原因之一。

时间会证明谁的看法是对的。按萨科纳吉给出的目标价计算，特斯拉仍是全球市值最高的汽车公司，但并不比丰田的市值高出两三倍这么多。

最近特斯拉股价一路走高，过去三个月上涨了34%，投资者普遍看好该公司即将公布的三季度财报。

文 |《巴伦周刊》撰稿人阿尔·鲁特(Al Root)

编辑 | 郭力群

翻译 | 小彩