泸州老窖2018半年报分析:歌舞升平的背后,需要一双鹰眼
老窖这两年来的表现很不错
泸州老窖从15年逐步稳住阵脚、16年开始发力以来,已经过了两年多,这两年多,老窖的业务表现绝对是亮眼的,体现在几个方面:
真实营收的持续回暖;
高端和中端酒的爆发式增长,以及占比提升;
积极、有成效的营销投入;
一贯的高分红回报;
逐步回升的净资产收益率。
下面说这份半年报的一些观察,但是在开始之前,要提醒一句:
对于一家公司半年报的观察和分析,不能当做重要的投资依据,因为短期来看,财报有太多的可调整空间,明智的做法是:发现问题,然后像鹰一样盯住那些地方,直到发现问题,或者警报解除为止。
营收增速是要盯的第一个点
看下面这张图。
![](http://n4.ikafan.com/assetsj/blank.gif)
这是老窖上半年历年的真实营业收入,以及增速,可以看到两个内容:
第一,18上半年的真实营收,已经创出历史新高;
第二,营收增速已经由前两年的中高速,变为15%。
产品结构升级带动毛利率提升
再看这张图。
![](http://n4.ikafan.com/assetsj/blank.gif)
这幅图,是历年老窖中端酒、高端酒及两者占营收比,其中红色是中端,蓝色是高端,绿色是两者之和。
可以清楚地看到,18上半年中高端的营收占比,已经再创历史新高,达到77%。
相应的,毛利率如下图蓝色线条变化。
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18上半年的毛利率达到了75%,创出历史新高。
目前来看,积极的营销投入带来了足够的产出
从15年开始,老窖一改过去低营销投入的做法,开始大幅度提升销售费用,相应地,销售费用占营收的比重也开始提升,看下面这张图,蓝色柱子是销售费用,红线是占营收比。
![](http://n4.ikafan.com/assetsj/blank.gif)
难能可贵的是:净利率和ROE并没有受到拖累
看下面这张图。
![](http://n4.ikafan.com/assetsj/blank.gif)
可以清晰地看到:15-18上半年,伴随着毛利率的迅速提升,净利率和ROE并没有下降,还略有提升,说明公司积极的扩张政策,目前来看是行得通的。
总结
18上半年,老窖真实营收依然在增长,中高端酒的结构持续上升,毛利率也在迅速提高,同时,老窖配备了足够积极的营销投入,并且从目前来看,营销投入的产出是足够的,从收入、利润、盈利能力各个指标来看,老窖都保持了良性的态势。
但是,也要关注真实营收的增速减慢,盯住这个指标。
经常看我文章的朋友,可能会发现:这篇分析里,少了一段最重要的内容——竞争优势变化的分析,这是我最看重的内容,之所以这篇文章没有这一段,是因为:我觉得是时候把我对老窖竞争优势的思考做一个总结了,这是投资泸州老窖5年以来,我欠自己的一个交代,也是给关注我在泸州老窖投资的朋友的一个交代。
挺多感慨和想法,最近这一到两天,我会专门发一篇文章,总结我对泸州老窖竞争优势的思考,欢迎新老朋友关注、探讨。