杨德龙：财富的差距往往就是认知的差距 抓住A股的黄金十年
最近一段时间，A股市场重拾升势，特别是我前期建议大家重点关注的消费白马股和新能源龙头股，领涨两市，而“行情风向标”券商股也连续上涨，带动了整个市场的情绪，这也标志着大盘在结束前段时间持续调整之后，进入到大幅回升阶段。
坚持价值投资，做好公司的股东或者是买入优质基金，是抓住市场机会最好的投资策略之一，这是我给大家反复强调的。芒格在接受媒体采访的时候表示，在全球央行放水保持低利率的环境之下，你很难期望以很便宜的价格买到核心资产。
全球央行放水会催生资产泡沫，这时候我们要怎么来配置白龙马股或者是优质基金？只有一个办法，就是趁每次市场大跌的时候，果断抄底。现在这个策略已经奏效，我们看到在这段时间，很多白龙马股从底部已经回升了20%-30以上，甚至有的已经上涨了50%以上，挑战前期高点，而有些白龙马股已经创出历史新高。
这打破了很多人的疑虑，也打破了很多人之前对于白龙马股的质疑。2016年我就提出“白龙马”的概念，即白马股加行业龙头，高度概括了这一批既有业绩又有行业龙头地位的好公司。
现在，这些白龙马股的价值已经得到了大家的认可，很多白龙马股五年的时间涨了5到10倍。可以说，用颠簸不破的事实证明，白龙马股的股权具有稀缺性，各路资金都会去抢筹白龙马股，这势必会不断地推动白龙马股的股价创新高。
最近北上资金疯狂扫货，本周北上资金扫货接近500亿，可以说，用疯狂两个字来形容毫不为过。特别是在周二大涨的时候，外资单日流入210多亿，创出历史最大单日流入量，而北上资金扫货的对象依旧是那些业绩优良的白龙马股。
虽然很多人认为白龙马股短期的涨幅较大，估值较高，但为什么北上资金还是毫不犹豫的去扫货这些白龙马股？就是因为他们更多的是从长期去看这些好公司的价值，而不是过度关注短期的情况。
我一直给大家讲，如何破解白龙马股的高估值之谜，就是要用正确的方法去理解这些公司的内在价值。做价值投资，我们要以较低的价格买入内在价值较高的公司，既然价格是公开的，那么我们要确定的就是内在价值。
很多公司内在价值的高低存在着很大的分歧，一些人习惯用市盈率来看一个公司的估值高低，这其实有失偏颇，因为市盈率它仅仅适合于一些没有品牌价值，仅给我们带来利润回报的工业企业。
但对于一些品牌消费品，其主要价值在于它的品牌，而不是仅在于它市盈率或者分红的高低。分红收益率高的股票不一定就是好股票，事实上，过去几年分红率高，估值、市盈率低的银行、地产、保险等传统蓝筹股，股价表现相当一般，甚至几年不动。
而分红率较低、市盈率较高的白龙马股反而是不断的创新高，这也再次证明白龙马股的内在价值是不能用市盈率来估值的，反而更多的要用企业的品牌价值、行业地位来看，这样才能更好的体现这些公司的内在价值。
坚持价值投资，其实就是要有一个正确的方法去评估好公司的内在价值，而不是被传统方法蒙蔽双眼。我记得林园在去年说过，不买高价股的都是苦命人。按我的理解，他说了两层意思，第一层就是说高价股越来越贵，而A股至少要买一手，也就是100股，很多人的账户已经不够买一手这些白龙马股了，将来白龙马股涨的更高，也将会有更多的人买不起一手，所以是苦命人。
第二就是很多人的认知达不到，不敢去买白龙马股，不敢去买高价股。这样的话，就会踏空白龙马股的行情，从而也是苦命人。其实A股市场的所谓高价股大部分是慢慢涨上来，只有一小部分小盘股是由于发行价较高或者是炒作太厉害而成为高价股。
所以，我建议大家配置白龙马股，而不是那些炒作过高的股份，配置真正涨出来的好公司。我记得有一个牙膏的广告说，牙齿白是刷出来的。同样，这些白龙马股的股价高，其实是涨上来的。
如果只看他们以前，股价也不高，正是因为长期的业绩增长，以及越来越多的资金认可他们的价值，所以他们的股价才会越来越高，变成高价股。也就是说实际上，很多高价股是涨上来的，而不是由于发行价高或者是泡沫过大出现的，对于这一点，大家一定要认识清楚。
众所周知，世界上股价最高的公司是巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司，现在股价已经达到40多万美元一股，换成人民币也就是200多万一股，基本上接近300万，但它的股价也不是一开始就这么高的。
实际上在60年前，巴菲收购伯克希尔哈撒韦的时候，股价只有17美元，涨到了现在40多万美元，这得益于巴菲特和芒格用价值投资的理念去配置了那些最伟大的公司，而这些公司的长期业绩增长带来了巨大的回报。
根据统计，伯克希尔哈撒韦在过去将近60年的时间里，净资产涨了将近3万倍，年化复合增长率大概20%，这就是复利的力量，虽然年化20%的收益在很多人看眼里看来并不高，但能保持接近60年的复利增长，所以实现了3万倍的回报。
可以说，伯克希尔哈撒韦的股价把A股股票的价格远远的抛在了后面，不是一个数量级。其实，在美国很多科技股的股价都是在几千美元，所以不能用股价的高低来看一个公司是贵还是便宜。
有一些垃圾股只有几块钱，但业绩亏损或者微利，实际上它的股价低，但并不代表估值低，估值可能很高。而有些传统行业处于夕阳行业，虽然从市盈率来看，它似乎是比较低的，但由于这些公司未来的前景不好，每况愈下，实际上它的内在价值远远低于它的股价，股价不仅没被低估，反而是被高估的。
我们做投资其实主要是做三方面的工作。第一选好行业，第二选好公司，第三选好时机。第一个问题就是选择朝阳行业的问题，只有在朝阳行业、成长型行业里面，才能够产生伟大的公司，在夕阳行业里做的再好也很难有大作为，这就是我为什么一直建议大家去买消费和新能源这两大方向，因为这两大方向是我国增长最确定的方向。
新能源替代传统能源是大势所趋，特别是为了实现“双碳”目标，即“碳达峰”、“碳中和”，这势必要求我们一方面要做节能减排，一方面要大力发展新能源，特别是光伏、新能源汽车这两大方向。我管理的“前海开源清洁能源主题基金”，即主要投资于节能减排和新能源两大方向，值得大家关注。
消费也是我国增长最确定的一个领域，我把白酒、医药、食品饮料称作消费三剑客，过去几天也大放异彩。最近白酒板块在经历了市场分歧之后出现大幅上涨，一些二线白酒股已经率先创新高，一线白酒也出现了大涨。
中药同样受到资金的认可出现大涨，而一些新消费，特别是我建议大家重点关注的医美、免税店等也都出现了较好的表现。可以说，消费和新能源是两大好赛道，同时大的赛道里面还有一些细分领域，也就是小的赛道。那么做价值投资的第二个问题就是，选出好公司。
一个公司是不是好公司，我们可以通过一些财务指标来看，包括公司的三个能力，盈利能力、运营能力、偿债能力。反映一个企业的盈利能力应该重点关注的是毛利率、净利率、净资产收益率(ROE) 这几个指标，越高越好。大家可以看一下，我建议大家重点配置的消费白马股，大多数的盈利能力都是远远超过其他行业的，特别是像白酒，盈利能力非常强。
第二运营能力，也就是公司资产周转的速度，我们常用的指标是资产周转率、应收账款周转率和存货周转率，当然也是越高越好。第三是看偿债能力，我们经常用的指标一个是资产负债率，一个是流动比率和速动比率以及利息保障倍数，通过这些指标来看一个公司杠杆率高不高。
我之前给大家讲过，我们可以用杜邦分析法来看公司这三方面的能力。杜邦分析法巧妙地把净资产收益率拆分成三项的乘积，即净利率×资产周转率×杠杆率，这三项乘数分别是净利润除以销售收入，销售收入除以总资产，总资产除以净资产，分子和分母抵消刚好变成净利润除以净资产，也就是ROE。
曾经有记者问巴菲特，如果只让你看一个指标来选股，你会用哪个指标？巴菲特毫不犹豫的说ROE。那么我们通过杜邦分析法就可以看出一个公司它是靠什么来赚钱的。
一类公司是靠高盈利能力赚钱，例如像奢侈品、品牌消费品，就是靠高净利率来赚钱。第二类是靠高资产周转率赚钱，例如一些快速消费品、超市等靠资产周转快来赚钱。第三类是靠高杠杆挣钱，比如说像房地产。
所以我们在选公司的时候也要找出公司的盈利来源。这里值得我们注意的是，如果一个公司靠高杠杆赚钱，这可能会导致公司的财务风险增加，从而产生比较大的流动性风险，资金流断裂，甚至破产。
为什么房地产这几年表现不好，因为房地产的主要盈利来自于高杠杆，通过贷款拿地，然后卖房收预售款。但现在政府出了三道红线，触及三道红线的房地产公司新增贷款增速大受限制，这就相当于房地产调控，导致了房地产再用高杠杆赚钱的模式难以为继，从而对公司的盈利形成负面影响，对股价也造成影响。
那么我们怎么来避免去选择那些依靠高杠杆来获得高ROE的公司？可以看一个公司的总资产收益率，也就是ROA.ROA的计算公式是净利润除以总资产，这就排除了杠杆率的影响。如果ROA高，比如说超过10%以上，我们可以认为这个公司的盈利能力是比较强的，如果说ROA低于10%，那可能盈利能力较差。
巴菲特选股的指标是把ROE定在20%以上，也就是说ROE超过20%才能入到巴菲特的法眼。对于负债率，巴菲特也有严格的要求，要求资产负债率不能超过30%，所以巴菲特选股是非常严格的。这也是他为什么要买了之后就愿意长期持有。
巴菲特说过，我希望我持有的公司永远都不卖，因为选一只好股票太难了。也正是因为他非常严格的标准才造就了“股神”的奇迹。当然，巴菲特也不是说永远不卖股票，而是他不愿意看到他买的股票基本面弱化。
巴菲特卖股票的三大标准我也给大家讲过，第一基本面弱化，第二估值过高，泡沫太大，第三就是找到了更好的投资品种。除此之外，他都是会长期持有，不会去卖。我们也应该跟巴菲特学习，在投资之前花大量的时间、精力去研究公司的基本面，去调研，一旦买入就要想着拿到十年以上，如果你不愿意持有十年，那么干脆一分钟也不要持有。
除非触发了卖股票的三大条件，否则就不要去卖出这些好公司，只有这样，才能从长期真正的做好价值投资。做价值投资不是一句口号，而是要落实在实际行动中。在投资中，我们就要花很多时间去研究好行业、好公司、好时机。
这第三个条件，好时机实际上是比较难以把握的，这也是为什么大多数人做波段都是失败的。我反对那些频繁交易的投资者的做法，大部分频繁交易都是亏损的。如果你想通过频繁交易赚钱，就像芒格说的，你要保证闪电发生的时候站在那里。这种概率有多大？
但我们可以做中期的波段，比如说当市场出现意外下跌的时候，像三四月份的时候就可以逢低去布局优质股票。当市场泡沫太大或者是估值过高，像当年5000点、6000点的时候，我们肯定是要减仓的。
前海开源基金非常精准地把握了过去六年市场的大波段，两次逃顶，三次抄底。我们用八大因素来判断市场是否已经到了最疯狂的阶段，或是最低谷的阶段，从而实现逃顶和抄底。一方面，我们通过长期配置好股票来分享企业的成长，另一方面，通过对于大势的分析避免泡沫破裂所带来的大回撤，这是我们的经验。
做价值投资，知易行难。我给大家讲的这些方法，希望大家能够融会贯通，真正的抓住好公司的机会，或者是通过买入优质基金来抓住A股的黄金十年。
(杨德龙 前海开源基金首席经济学家)
（文章来源：杨德龙财经策略研究）
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