正确认识市盈率
在市盈率估值模型中，预测了公司未来每股收益后，还需要赋予公司股票某一合理的市盈率倍数，才能完成对股票合理价格的估算。那么，什么是市盈率?市盈率的影响因素有哪些?合理的市盈率倍数如何确定呢?
一、什么是市盈率?
市盈率也称PE、股价收益比率或本益比，基本计算公式如下:市盈率=每股股价/每股收益或:市盈率=总市值/净利润。这两种计算方法的结果都是相等的。市盈率计算结果通常都是大于1的，是一个倍数。例如:计算结果等于20，就称市盈率是20倍。在PE基本公式中，分母“净利润”有很多种选择，由此形成了多个版本的市盈率,如:静态市盈率、滚动市盈率、年化市盈率、预期市盈率。
1.静态市盈率。如果选择上一年度的净利润，就是静态市盈率。
2.滚动市盈率,也称为TTM市盈率。TTM字面意思是滚动12个月，即截至目前的、最近的连续12个月。因为上市公司以季度为单位发布报表，所以TTM市盈率计算时,使用最近4个季度的净利润总额。TTM的净利润是-一个滚动概念，每个季度都会不同。虽然它的起始点会发生变化,却始终包括有四个不同的季度(1、2、3、4;或2、3、4、1;或3、4、1、2;或4、1、2、3)，虽然这四个季度有可能属于两个不同的自然年度。
3.年化市盈率。一些行情软件中给出的市盈率就是这种年化市盈率。所谓年化，是指它的净利润是以当季的净利润折算成一年的净利润。如果公司披露了一季报，那么就用一季报的净利润乘以4;披露中报，就用中报的净利润乘以2;如果是三季报，就乘以三分之四。
4.预期市盈率。顾名思义，就是使用当年预测的净利润计算的市盈率。
这四个版本的市盈率，各有何优缺点呢?
第一个静态市盈率:上一年度的净利润是已经实现了的，数据比较客观,但那是过去的历史，你跟过去的净利润比，没意义，买股票买的是未来，不是过去。
第二个滚动市盈率:它的净利润在不断滚动更新,可以弥补上市公司季节性的客观差异所造成的影响。但它的缺点依旧是不反映未来。现在的业绩好，不代表未来的业绩继续持续增长。
第三个年化市盈率:根据当季的净利润折算成全年的净利润，这种年化的方法太简单，没有考虑公司的淡旺季。有的公司进入旺季，那么当季净利润就会大幅增长，这时你去折算成一年净利润，会造成市盈率虚低，不合理;有的公司正好进入淡季，折算成年净利润，会造成市盈率虚高。同时，如果公司出现非经常性损益，同样会使净利润扭曲，市盈率失真。
第四个预期市盈率:从逻辑的角度看，以预期净利润作为分母是最合理的，我们买股票买的就是未来，只有看好未来，我们才会去买。但它是一把双刃剑，你把净利润预测对了，当然你的市盈率最合理，但是如果预测错了，那就最危险。
市盈率计算出来后，问题来了:市盈率是高好，还是低好?有人认为：在假设公司未来每股收益保持不变的情况下，如果公司将每年的收益全部分配给股东，则市盈率代表投资人收回投资成本所需要的年度时间。因此，市盈率越低，投资价值越大。还有人认为：市盈率高低反映投资人对公司未来发展的预期不同。高市盈率反映市场预期公司未来高速成长，故而投资人愿意高价购买;低市盈率则反映市场预期公司未来发展不乐观，投资人不愿意购买这些股票
这两种截然不同的观点，你赞成哪一种?
你不用着急回答，我们先从理论上来分析一下，市盈率的影响因素有哪些。
二、市盈率的影响因素有哪些?
我们前面讲过，股票内在价值计算公式可写成如下形式:
方括号中的是公司增加投资所带来的增长价值，简称增长价值，可用PVGO表示。在等式两边分别除以E1，得到如下公式:
假设股票价格等于股票内在价值，公式左边就是合理的市盈率。观察公式右边的式子，可以得到以下几点重要结论: .
(1)必要收益率r越高，合理的市盈率倍数就越低。当市场利率上升，投资者要求的必要收益率提高时，股票价格通常会下跌，市盈率相应下降。
(2)当公司增长价值为0时，合理市盈率等于1/r。
(3)当公司增长价值超过公司零增长价值幅度越大时，公司合理市盈率倍数越高，即高市盈率股票很可能代表公司未来发展前景良好。
(4)由于增长价值主要受ROE影响，故ROE越高的上市公司，其股票市盈率越高。而ROE高的上市公司，多属于前景看好、正处于高速发展的新兴行业，故新兴产业上市公司市盈率倍数经常较高。
对第(4)点，观察下面这个公式可以更加清楚。
通过上式，容易证明:合理市盈率随着ROE的增加而增加。这是因为，ROE高的项目会给公司带来增长机会。上式还容易证明，只要ROE超过r，合理市盈率随着留存比率b的增加而增加。当公司有好的投资机会时，若公司可以更大胆的利用这些机会,将更多的盈利用于再投资,市场将回报给它更高的市盈率。我们知道，净资产收益率ROE乘以留存比率b，等于公司的盈利增长率g。所以，可以把以上的分析内容简要概括为一句话:公司的盈利增长率g越大，合理市盈率就越高。好，让我们回到前面那个问题:市盈率是高好，还是低好?现在，你有答案了吗?
三、合理的市盈率倍数如何确定?
1.匹配公司的盈利增长率
公司股票的合理市盈率倍数，应当与公司的盈利增长率相匹配。前面提到了，基于公司的高成长性，投资市场会给与新兴技术上市公司股票较高的市盈率倍数。多高的市盈率倍数才是合理的呢?为得到市盈率的合理界限，美国著名的基金经理彼得林奇提出了PEG股票估值指标。该指标是用公司的市盈率除以公司未来3或5年的每股收益复合增长率。计算公式如下:
在欧美成熟投资市场，通常用PEG值是否等于1来判断股票估值的合理性。
(1)当PEG等于1时，股票估值较为合理，充分反映了公司未来业绩的成长性。
(2)PEG大于1，则表明股票价格可能被高估，或市场看好公司未来的成长性。成长型股票的PEG通常会高于1。
(3)PEG小于1,则表明股票价格可能被低估，或市场预期公司发展前景较差。价值型股票的PEG通常会低于1。
在具体应用时，我们可以将PEG值乘以公司未来的每股收益增长率,来确定合理的市盈率倍数。并且，可以把PEG值=1的标准适当提高。比如，对于新兴行业成长性公司，可以将标准上升为2。
2.参考公司的历史市盈率水平
如果公司的历史市盈率比较稳定，取其平均数或中间数。如果公司的历史市盈率不稳定，可以分析市盈率时间序列的变化趋势。
3.参考可比公司的市盈率
可比公司通常不只一家，选择可比公司主要从三个角度:其一是细分行业相同或相近，其二是主要产品相同或相近，其三是经营规模或生产经营特点等相同或相近。
4.参考行业的平均市盈率
行业平均市盈率可以通过“中证指数有限公司”官网查询,选择官网菜单栏的“下载中心行业市盈率下载”，可以看见证监会划分的19个门类和90个大类行业的静态市盈率等相关数据。这些数据每个交易日都会进行更新。当然，你也可以选择自己计算市盈率，计算方法有三种:用所有股票市盈率之和÷股票只数；用(所有股票市盈率分别乘以各自的总股本)之和÷所有股票的总股本之和；用所有股票流通股的总市值÷流通股的税后利润之和。
5.参考市场的平均市盈率
从欧美等成熟市场的情况来看，影响市场整体市盈率水平的最重要的因素有两个:一是利率水平;二是经济增长情况。
在我国，沪深A股的平均市盈率，一般要高于香港股市；中小板市场的平均市盈率，一般要高于主板市场；创业板市场的平均市盈率，一般要高于中小板市场；科创板市场的平均市盈率，一般要高于创业板市场。