东阿阿胶业绩回暖，黄金驴皮要翻身？ / 四六文摘

导读

THECAPITAL

昔日资本市场的宠儿，阿胶产业的老大，经历阵痛之后，东阿阿胶能否重回顶峰？

本文共3234字，约4.8分钟

作者 | 茁勇编辑 | 吾人

来源 | 融中财经

（ID：thecapital）

一位经销商告诉记者，东阿阿胶价格一公斤现在3800元。

2009年，“私募教父”赵丹阳斥巨资211万美元获得与巴菲特共进午餐的机会。他与步步高创始段永平及朋友、家人享受了这顿午餐。餐后，赵丹阳赠送了巴菲特一瓶茅台酒和一盒东阿阿胶。

当即有知情人士对外表示，送给巴菲特的是东阿阿胶2007年产的首批阿胶极品九朝贡胶。据说，九朝贡胶是九天九夜、九十九道工序炼制而成，是东阿阿胶系列产品中的极品。

当时，东阿阿胶正如日中天。谁能想到，数年后，想和茅台比肩的东阿阿胶有一天被戏称为“没有茅台的命却得了茅台的病”呢？

近日，东阿阿胶发布了最新年报。2018年陷入增长停滞后，东阿阿胶终于迎来了首次的扭亏为盈。只是，扣非为负的东阿阿胶真的能长远走下去吗？

业绩翻身，扣非为负

3月中旬，东阿阿胶发布2020年年度报告。报告显示，2020年东阿阿胶实现总营收34.09亿元，同比增长14.79%，归属于上市公司股东的净利润0.43亿元，相比2019年亏损4.55亿元，同比增长109.52%，实现扭亏为盈，拟向全体股东每10股派发现金红利3元。

年报发布后，东阿阿胶股价迎来一波小幅上涨，然而持续没多久便回落。股价最高达到39.40元/股。截止目前，股价一直徘徊在36元/股左右，总市值241.66亿元。与2017年市值最高470亿元相比，蒸发近半，早已不复当年盛况。显然，对东阿阿胶的业绩，股民并不“买账”。

虽然东阿阿胶归属上市公司股东的净利润为正，但扣除非经常性损益后，净利润直接降为负，亏损额达到0.39亿元。

在东阿阿胶的非经常性损益中，政府补贴占比颇重。东阿阿胶非经常性损益金额为0.83亿元，计入当期损益的政府补贴金额为0.62亿元，占比达到75%。相比2018和2019年东阿阿胶政府补助分别为0.27亿元和0.25亿元，2020年东阿阿胶的补助翻了一倍多。

对此，西部证券研究员吴天昊发布的研报中依然给出了“买入”评级。据其研报显示，东阿阿胶归母净利润相对较低主要受到3.9亿资产及信用减值损失影响。全年归母净利润扭亏为盈，经营恢复符合预期。在他看来，在厂价不主动提升的情况下，预计2021~2023年阿胶块销量将恢复至800~1000吨，对应营收32~40亿元，且线上渠道的开拓将带动整体增长。不过，驴皮原材料价格提升超预期，线上推广不及预期都会带来相应风险。

越卖越贵的东阿遭遇同行夹击

按照东阿阿胶官方淘宝店的价格250g阿胶片899元计算，东阿阿胶一公斤的价格达到4166元。

一位经销商告诉记者，“正品货最少也得3760一公斤，这个价格有几年了。”

2001年的时候，东阿阿胶价格还是80元/公斤。仅2014年，东阿阿胶一年两次提价，涨幅达79.65%。

公开数据显示，东阿阿胶累计提价18次，每年提价一两次，累计涨幅达37倍，外界戏称“比房价长得都快”。

按照2001年80元/公斤到2021年3760元/公斤计算，这20年，东阿阿胶价格涨幅达到4600%，也就是46倍。

2001年，北京石景山苹果园附近小区房价在2980元/平米左右，2021年苹果园附近的房价涨到在49000元/平米左右，涨幅不过15倍。

再来看看茅台，2001年飞天茅台酒出厂价218元/瓶，现在一瓶飞天茅台的出厂价也才1499元/瓶，涨幅不过5倍。只是收藏价超过90倍而已。

论涨价，东阿阿胶跑赢了房价，领先了茅台。

只是伴随着东阿阿胶越来越贵，同仁堂、九芝堂等老字号都加入分蛋糕的行列，并且定价远低于东阿的定价。拿市场上普遍的250g的阿胶产品来说，网络上东阿阿胶899元，同仁堂售价仅528元，九芝堂卖到了680元。

除此外，东阿阿胶一直有个老竞争对手——福牌阿胶。《前瞻经济学人》统计的数据显示，我国主要的阿胶生产企业有东阿阿胶、福牌阿胶、宏济堂。

福牌阿胶2017年9月宣布接受辅导上市。福牌阿胶上市的消息一度令很多股民担心福牌对东阿阿胶造成冲击。同时也有人认为福牌上市会使板块有估值衡量体系。但最终于去年6月福牌阿胶终止了上市辅导。

据《证券之星》报道，有资料显示，在2012年之前，东阿阿胶占据了80%的市场份额。但到了2016年，东阿阿胶的市场占有率仅为32%，竞争对手之一的福牌阿胶，市场占有率已超过了东阿阿胶，达到了34.81%。

福牌阿胶、宏济堂、九芝堂、同仁堂等的众多竞争对手的奋起直追，分食了原本东阿阿胶独领风骚的市场份额。越卖越贵的东阿阿胶正遭遇同行夹击。

水煮驴皮卖出黄金价

究竟是炒作还是“价值回归”？

说起东阿阿胶价格越卖越高，离不开一个人——前总裁秦玉峰。

东阿阿胶隶属华润集团，1952年建厂，1996年在深交所挂牌上市，是个不折不扣的老牌企业。2006年，秦玉峰出任东阿阿胶总经理，东阿阿胶开启了涨价之路。

在此之前，秦玉峰在东阿阿胶已经工作了32年。秦玉峰主导东阿阿胶后，提出了一个“价值回升”长期战略，也就是“提价”策略。他认为，不仅要梳理阿胶上千年的历史，还要整理历史医学家、著作有关阿胶的说法，用"文化营销"的策略来打造品牌，把东阿阿胶的价格回归到历史应有的地位上。

东阿阿胶真的值这么贵吗？这是外界质疑东阿阿胶价格的焦点。有中药师和营养师表示，阿胶由驴皮熬制而成，主要成分是胶原蛋白，虽然这种蛋白质缺乏人体必需的色氨酸，但确实有滋阴补阳、补血、抗疲劳等功效，只是并不适用于所有人群。

食品与营养信息交流中心科学技术部主任阮光锋也曾指出，东阿阿胶在宣传、营销上夸大了阿胶的功效。

有中医人士接受媒体采访时表示，目前来看，最好的是东阿阿胶，其制胶工艺较为独特。但是，东阿阿胶的价格过高，一般老百姓有些承受不起。但其实，只要能保证是驴皮熬制的，差别也不是很明显，因为工艺上的细微差别并不决定性地影响到药效。由于阿胶本身只是一种中药材，在用的过程中，需要和其他食、药搭配，而且需要长期服食才能显现出效果，具体效果如何也是因人而异。因此，如果感觉价格过高，也可以选择其他大厂家的、正规渠道的阿胶。

关于阿胶真实效用的质疑以及让人望而却步的价格正成为消费者选择东阿阿胶其他替代品的重要原因。这无疑对东阿阿胶的业务造成一定的冲击。相关数据显示，东阿阿胶的销量从2006年的2100吨降至2017年的1300吨，11年间下降了38.1%。

不断上涨的价格增加了东阿阿胶的库存压力。东阿阿胶渠道库存不断积压。数据显示，从2006年到2017年，东阿阿胶存货金额从1.28亿元猛增至36.07亿元。2019年末，东阿阿胶账面存货高达35.22亿元，其中12.49亿元为原材料驴皮，13.8亿元为库存商品。

2017-2019年间，东阿阿胶的存货增长止步不前，这不仅说明东阿阿胶的渠道库存积压程度严重，而且意味着企业阿胶销售面临着一定问题。

今年，东阿阿胶财务好转也多来自于去库存的成效。据其2020年年报显示，2020年东阿阿胶产销和库存情况出现了明显的好转。截止2020年末医药工业销售量已由上年的5561吨恢复至7019吨，同比增长25.14%。库存1864吨，同比减少了31%。存货降为24.78亿元。西部证券分析师吴天昊表示，东阿阿胶营收的增长为渠道库存基本清理完毕后开始发货所致。

大多时候，东阿阿胶对外涨价的理由是“驴皮涨价了”。秦玉峰表示，国内驴皮存量在持续下降，而随着不少国家收紧或禁止驴皮出口，驴皮的进口量也会进一步减少，加之真假驴皮的检测问题已经解决，驴皮供应将更加紧张。

据相关数据显示，1990年，中国毛驴保有量超1000万头，2009年已经不足600万头，到了2017年，更是不足300万头。驴皮原材料产量下降，但同行竞争越来越激烈，东阿阿胶的成本也越来越贵。原材料价格已经成为东阿阿胶研究报告中提示的重要风险之一。

2020年，东阿阿胶的阿胶及系列产品占到总营收的81.83%，较2019年的69.06%占比大幅提升。为了扩大产品类型，增加收入，东阿阿胶在2020年年报中表示要培育和尝试新的品类，成长为“中式滋补健康企业”。

2020年6月，东阿阿胶发布了新滋补产品燕窝。截至目前，东阿阿胶已经有5款燕窝上市。除此之外，东阿阿胶向快消品拓展，陆续开发了可以像冲咖啡一样方便食用的新型速溶阿胶粉以及阿胶珠等产品。

甚至，东阿阿胶也玩起了跨界——开发化妆品。东阿阿胶在互动平台上回答投资者提问时表示，公司将探索美妆新领域，开发阿胶护手霜等系列化妆品，以顾客需求为中心，推进“生活东阿阿胶化”。

经历了2009年业绩巨亏后，这两年东阿阿胶的价格一直比较稳定。不由让人猜测，东阿阿胶高昂的价格到底是真的“价值回归”还是向茅台看齐的原因呢？

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