行业绝对龙头伊利，什么价格可以买？
有这么一家行业top公司，今年股价遭遇几次大跌，一次是上半年，跌幅之大，让我好一阵子心动；一次发生在最近。这家行业top公司是成长空间到头了吗？让市场先生如此反复。
乳业龙头
伊利集团于 1993 年成立，其主营业务为乳制品的生产、加工和销售。截至 2019 年，公司营业总收入达 902.23 亿元，近 5 年均复合增长率为 10.6%，净利润 69.34 亿元，近5 年均复合增长率为 10.8%。
整体规模稳居行业前列，连续六年蝉联亚洲乳业第一，是目前中国规模最大、产品线最全的乳制品企业。2019 年伊利股份为全球乳业第八强，连续四年为亚洲乳业第一强，龙头地位稳固。
产品结构分析
一、常温奶：仍有提升空间
2019 年我国常温奶市场规模为 941.6 亿元，2014-2019 年复合增速为 3.3%，市场处于相对成熟期。
但是中国各层级城市发展程度不一，目前乳制品消费呈现分级现象：一二线城市居民人均收入较高，饮食习惯接近西化，乳制品消费量接近发达国家；
而三四线城市及农村居民人均乳制品消费量较低，三四线城市及农村居民人均乳制品消费量仍有提升空间。
二、低温奶：增长空间广阔
伊利目前低温奶体量偏低，属于发展窗口期。
由于低温奶高周转高新鲜度的产品特点对城市奶源要求较高，因此多以区域乳企为主，竞争格局相对较分散。
参照邻国日本低温奶行业的发展历程，我们可以发现奶业过度竞争后的结果是强者恒强，明治、雪印、森永等大公司对中小型企业进行重组和兼并，行业集中度不断提升。
此后，龙头乳企凭借规模优势，对零售市场拥有了更大的话语权，通过提价等手段，转移成本上行压力，盈利能力不断改善。伊利作为龙头乳企，具备未来重组兼并中小型区域乳企的实力。
其次伊利也加大了对低温奶产能的布局。公司近年来持续推动低温供应链的改革，16-17 年低温酸奶投资预期占比均在 20%以上。其中近年重点建设的黄冈低温工厂，拥有亚洲最大的低温单体产能，黄冈产能供应可辐射至整个南方市场。
伊利未来在低温奶市场的营收增长空间广阔。
三、婴幼儿配方奶粉：有望实现突破
近年来随着国产化的趋势，我国婴幼儿奶粉市场有望本土化。
2012 年以来我国奶粉市场的集中度逐步提升，尤其是 2016 年以后奶粉注册制推出后，国产龙头企业更能满足中国本土市场的需求，2019年我国奶粉 CR5 达 51%，国产品牌和外资品牌的份额占比分别为 49%和51%。
预计随着国产品牌在渠道、规模和品牌方面的完善，市场集中度会继续提升，而伊利作为国产龙头企业，更有希望提升市场份额。
伊利2016 年后加大了奶粉业务的研发力度，当年开始发布“母婴生态圈”概念，2019 年成立了“伊利母婴营养研究院”。
此后顺应需求高端化，伊利陆续推出国内首款益生菌有机奶粉金领冠“塞纳牧”和高端婴幼儿配方羊奶粉金领冠“悠滋小羊”。
截至 2019 年，公司奶粉收入为100.55 亿元，同比增长 25.0%，2019 年在伊利集团营收中占比 11%，自 2016 年以来公司奶粉业务触底回升，2016-2019 年复合增长率为 22.6%。
相较公司其他业务板块，奶粉板块增速亮眼，但伊利的奶粉业务增速不及飞鹤。2018年飞鹤规模位居国内婴幼儿配方奶粉市场第一，市场占有率为15.6%，而 2018 年伊利奶粉的市场份额仅为 5.8%。
伊利在渠道运作上并不处于下风，但在产品体系和营销力度上与飞鹤尚有差距。
飞鹤专注高端婴幼儿配方奶粉，目前发展势头强劲。如伊利能借鉴飞鹤的成功点，有望实现婴幼儿奶粉业务的突破。
四、软饮料：尚处于孵化期
伊利的雄心不仅仅在乳制品发展上，伊利于 18 年成立健康饮品事业部，已陆续推出多款单品。
17 年推出植选豆奶，18 年公司推出焕醒源，19 年公司陆续推出伊然、圣瑞思和伊刻活泉，当前伊利健康饮品新业务仍处于摸索阶段。
渠道分析
一、往年渠道下沉带来的优势
蒙牛在成立初期以“大经销商制”组建了高粘性的经销商团队，走差异化路线与伊利进行竞争，初期拓展较快，但随着经销商的发展，蒙牛对渠道的掌控力逐步下降，议价权减弱。
而伊利渠道通过持续的深度下沉，可主导订单、配送服务、供应，对渠道的掌控更强，对终端需求反应更敏锐。从应收账款周转效率来看，公司显著优于竞品。
二、新兴渠道积极布局
2018 年公司电商业务收入增速 61%，线上业务规模继续保持高速增长。此外，伊利股份积极布局新兴渠道，诸如与盒马生鲜等新零售平台合作、并试水社区零售等，渠道呈现多元化发展。
例如疫情爆发后，伊利通过社区零售等新渠道消化产品库存，去库存效果良好。
风险与估值
一、软饮料销售不及预期
公司还带着乳企的思维去做饮品，并没有意识到乳品和饮品的运作模式存在很大的差异，乳业的消费诉求基于营养摄入，而饮料的诉求点在于口感，乳业产品迭代性较慢，相比之下，消费者对饮料品类的诉求点直接在口感上，随消费者口感变化，饮料品类的生命周期更短。
且伊利引以为傲的乳品渠道与饮品渠道并不互通，产业链资源几乎不能共用，目前伊利在软饮料市场的开拓销售不及预期。
二、行业竞争激烈
伊利最大竞争对手来自蒙牛的追赶，蒙牛曾一度逆袭，赶超过伊利，这匹逆风而上的黑马劲度十足，伊利和蒙牛很长一段时间在乳业发展轨道呈现双寡头竞争趋势，伊利要做的不仅仅是提升自身产品的品牌力，还有防范来自竞争对手的蚕食。
三、食品安全问题
当初三氯氰胺事件对社会的危害，对乳制品企业的影响还历历在目，食品安全问题是重中之重。
综上所述，这家乳业龙头企业成长空间远远还没到头，再加上疫情的发生，人们对于健康更加重视，大大利好行业本身。目前这家乳业龙头企业市盈率TTM为33倍，估值合理偏高。
好了，今天的分析就到这里，欢迎大家踊跃讨论！
本文仅供参考，不作为投资建议。