猫眼娱乐赴港IPO：资本寒冬下估值缩水，前三季度亏损1.44亿元 / 四六文摘

背靠光线传媒 (SZ:300251)、腾讯 (HK:0700)和美团 (HK:3690)的猫眼娱乐在1月23日更新了赴港IPO的招股文件，将在港交所挂牌上市的时间从1月31日推迟至2月4日。

此外，招股书显示，Imax Hong Kong和小米旗下的Green Better被列为了五名基石投资者之一。不过，五名基石投资者认购金额仅为3000万美元（2.348亿港元）。

遭遇资本寒冬？猫眼估值大幅缩水

猫眼此次IPO拟在全球发售1.32亿股股票，其中国际发售占1.11亿股，香港发售占1323.78万股，另有15%超额配股权。每股最高发行价为20.4港元，最低为14.8港元。如果以发行价区间顶端计算，猫眼的IPO募集资金为27亿港元（3.5亿美元）。

路透此前援引消息人士称，猫眼最初寻求募资5亿美元10亿美元，但因为投资者的兴趣有限，而且他们对猫眼的估值也感到敏感，因此削减了IPO的规模。

2017年底，猫眼从腾讯获得10亿元人民币投资时，其估值在200亿元人民币（29.5亿美元）的水平。但如果根据此次IPO的发行价区间底部来计算，其估值仅为21.6亿美元。

2018年，虽然港交所的IPO数量达到全球之最，但新股的表现却非常严峻，包括小米 (HK:1810)、美团在内的热门IPO迄今还在发行价之下徘徊。随着资本寒冬的到来，选择在此时赴港上市的猫眼娱乐看来也是要“找粮过冬”了。

亏损仍然上市猫眼面临哪些风险？

招股书显示，猫眼的业务分为在线娱乐票务、娱乐内容服务、娱乐电商服务、广告服务及其他四大板块，其中票务服务收入占比在60%左右。猫眼称，其收入从2015年的人民币5.967亿元增长至2016年的13.775亿元、2017年的25.48亿元，复合年增长率达到106.6%。

然而，高增长背后无法忽视的一个事实是猫眼仍然处于亏损状态。招股书显示，猫眼在2015、2016、2017年的净亏损分别为人民币12.975亿元、5.082亿元及7610万元，2018年前9个月净亏损为1.44亿元。

猫眼将亏损的主要原因归咎于巨大的销售及营销开支。这就涉及到猫眼与另一票务巨头、阿里旗下淘票票的“烧钱补贴大战”。根据市场研究机构易观发布的数据，2018年上半年，国内的在线电影票务市场中，猫眼占据了55%的市场份额，淘票票占比为37%。

据统计，猫眼的亏损如此之大，是因为其将逾六成的收入用于获客；而在2016年和2017年，淘票票也分别投入10亿元和21亿元作为票补。

猫眼急需“补血”的另一个原因还在于其希望将业务延伸至电影产业链的上下游，包括电影的投资出品及宣发等。但众所周知，这也是一个资本密集型的业务，而且投资电影亦具有高度的风险。

从招股书来看，猫眼自身“造血”能力不足。截至2018年9月30日的9个月中，猫眼经营活动现金流流出14.335亿元人民币，只能靠投资和融资活动所得产生现金流。三季度末，其现金及现金等价物为12.106亿元。猫眼在风险条款中指出，如果不进行外部融资，业务、财务及经营业绩“将受到重大不利影响”。

值得一提的是，猫眼本身对于腾讯及美团的流量入口过于依赖，一旦合作终止，或对公司运营构成重大影响。目前，猫眼1.346亿的平均月度活跃用户中，有41%来自于微信及QQ入口，53.6来自于美团及大众点评的app，自有应用程序月活不高。

目前，光线及其关联方是猫眼的第一大股东，持股比例为48.80%；腾讯持股比例为16.27%；美团为8.56%。在腾讯还在发展自身腾讯影业、腾讯互娱的情况下，不能保证未来会否继续维持对猫眼的扶持。

如此种种隐患与风险之下，猫眼IPO后像美团和小米一样走上破发之路，似乎也不是什么奇怪的事了。

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