几处早莺争暖树，谁家燕子啄新泥——中金化工关于兴发集团研报纪要与点评
2021年9月28日
【中金化工】兴发集团调研-20210927
核心结论：
3Q公司主要产品磷矿、黄磷、草甘膦、有机硅等均大幅涨价，公司盈利显著改善，我们判断3Q业绩有望实现15左右利润。向前看，4Q主要产品未见拐点，环比仍有改善空间。
由于公众号上研报已经多有发布，未避免重复，本号做删减版。想看详版研报的朋友请自行搜索。
点评：之前能看到的所有券商研报，估算兴发集团21年度净利润最高是23亿。这篇中金化工新鲜出炉的研报，点出兴发三季度单季15亿利润。
说明最近磷化工火热之后，机构团队终于不像以前那样敷衍，而是好好做功课了！
兴发的草甘膦价格之前没有想到孟山都遇到飓风停产，黄磷没想到双控拉闸限电。这些都是意外之喜，三季度超过上半年总和，四季度会不会超过前三季度总和？前三季度26亿，四季度打平前三季度的话，21年净利润52亿！
产能情况：
磷矿石415万吨，2H22扩产200；黄磷产能16万吨，磷酸盐20万吨；草甘膦18万吨，2Q22扩产5万吨，甘氨酸10万吨；有机硅单体36万吨，2H23扩产40万吨；电子级磷酸3万吨，电子级硫酸2万吨，蚀刻液3万吨（兴福电子），1H22 4万吨IC级硫酸。
点评：有点拗口，翻译下。明年上半年兴发新增磷矿石产量200万吨（这是明天全国为数不多的新增，还有一个200万吨的不记得是川恒还是六国化工。明年全国新增磷矿石产量不会超过400万吨！）
明年2季度内蒙兴发旧改复产，兴发草甘膦产能23万吨，全国第一。到2023年2季度有机硅还要扩产40万吨。
电子级磷酸，硫酸，蚀刻液，都是兴福电子出品，半导体产商专用。兴福电子明年计划拆分到科创板上市。
介绍：
公司看好产品涨价，海外供给受影响，全球需求稳健。国内未来会持续对能耗进行控制，各地会向高新企业倾斜。目前湖北省没有能耗控制，贵州4台炉子开工率80%（1台检修），内蒙热电刚投产。内蒙草甘膦2万吨事故明年2Q技改完成，新增产能也是二季度投产。
草甘膦全年产量16万吨左右，产能18。
点评:双控兴发基本不受影响。黄磷有个5万吨的贵州分公司受限开工率70%，上市公司今天公告。
草甘膦
草甘膦成本2万多，除甲醇、醋酸外全部自供；内蒙成本在3万多，比宜昌高大概5000，当前含税利润接近4万元/吨。
全球开工率八成左右。
内蒙5万吨草甘膦，2万吨失火在整改，明年Q2复产，此外，明年5万吨新产能会投产，所以明年新增产能达到7万吨，总产量预计可以超过7万吨，草甘膦新增供应会减少。
草甘膦成本：黄磷涨价2万，单耗0.3，成本抬升6000。实际价格上涨更多，公司由于一体化，利润是增厚的。草甘膦成本基本没变（没有甲醇和醋酸），内蒙成本3万，宜昌大概2万5，宜昌含税利润接近4万。
点评：草甘膦和有机硅是兴发双主业贡献利润最多的，今年业绩弹性巨大。兴发的矿电化一体，成本最低，还不受限。
草甘膦目前涨价到7万。10月份是南美的种植旺季，我们很可能在4季度见到草甘膦价格到10万。兴发含税成本每吨4万左右，四季度取中位数9万，4万吨草甘膦净利润20亿，保守点打个八折，光草甘膦一项净利润16亿。
磷矿
2022年三季度末200万吨新产能投产，产能将达到615万吨。
今年开工率预计100%，产量415万吨。
28品味的价格从年初的300到现在600，主力的品位的是24%，售价400。整体的成本200，毛利200左右。
2019年限产后，产量从700降低到400。
扩产完成后，自用400万吨，100万吨磷肥需要250万吨矿（自用70%，170万吨），黄磷消耗130万吨。
中国磷矿的产能从17年的1.3亿吨降低到现在的8000万吨。
磷酸铁锂对磷矿的影响：两年后铁锂行业会成为红海，工艺问题成本差距会很大，华友钴业和宁德时代在宜昌，格林美在荆门投资，未来不排除有合作。磷酸铁锂以上的业务公司控股，磷酸铁锂公司参股。展望五年，公司认为新能源对于磷矿石需求会到800万吨，占比10%。磷酸铁的成本磷占比在50%，铁在10%，所以磷的逻辑更好。
点评：机构们越来越多认可磷的新能源赛道逻辑了，对提升磷化工估值是大好事！这也是咱们做磷化工龙头中长线的重要逻辑！
工业一铵也可以做磷酸铁，但是磷元素利用效率较低，成本没有优势，差一点的净化酸可以用来储能，不能做汽车。
点评：瓮福要借壳中毅达，兴发的净化磷酸技术来自于瓮福。瓮福如果借壳成功，对磷化工板块是一大提振。毛估估瓮福增发后市值最少500亿以上。上市当天市值越大越好！
黄磷
行情展望：四季度价格涨的太过了，最后看国家态度，是否和考核指标挂钩，江苏浙江停产到9月底，想回到过去的价格难度比较大
成本变动：完全成本2万左右，去年成本1.5左右。成本是磷矿，石墨电极等。
产能分布：5万吨在贵州，11万吨在湖北，2020年全年产量在12-13万吨，开工率低主要是电价
本年度黄磷外卖量将创历史新高，可能到4万吨。
净化酸：目前1吨盈利1万，公司折算85%的净化酸16万吨。
净化酸产能进度：新增产能投产一般需要18个月。
点评：这两天兴发唯一跌价的产品就是黄磷。两天回调了10%，这是目前资金做空兴发唯一的理由吧。不管它，回调是好事，倒车吸入增量资金，抬高持仓成本，走得更长远。
有机硅/工业硅
9月已经并购了四川3万吨金属硅，产量年化2万吨，花了6000万，收购80%股权，承债式收购。四川5万吨在接洽，云南没有考虑，未来还是以存量并购为主，工业硅会考虑提升自供比例。
公司拥有硅矿，目前有部分代加工，但是代加工量比较小，一部分直接外购。
未来格局还是合盛第一。
未来规划：全部做成胶，不卖DMC。光伏胶2-3年左右时间，和中科院合作。
点评：有机硅也向上下游拓展了，小合盛硅业？
兴福电子
电子化学品业绩很好，全年利润6500-7000万，预计明年大幅增长。明年1，2季度也有新产能释放
融资进度：战投年内进入，IPO最快明年，科创板。
电子磷酸在国内领先，国内市占率80%，技术水平全国领先，硫酸也是最大，硫酸技术也是自己研发的。
点评：今年还剩下三个月。马上国庆长假，之后就是三季报预报，相信很快战投入股的事情会敲定并且公告。留给多空双方的时间都不多了！
其它
资本开支规划：到2025年投入150亿元，其中半导体业务主要依赖分拆融资，其余主要投向磷系新能源材料（磷酸铁），黑磷及硅基新材料，目前已经公告10万吨铁锂配套10万吨磷酸铁，投资27亿元，有机硅40万吨单体40亿元，
点评：其它项，并非不重要，而是因为当下的这些已经够牛逼了。其它的是兴发进化为精细化工巨头的星辰大海。
还有个二甲基亚砜提都没提，3万吨产能，每吨价格涨到5万左右，成本8000。
这些资料，铜豌豆君其实在几个月前研究兴发的时候，都曾反复研读，推敲，估算。只不过现在机构们终于开始重视兴发了。
兴发集团等磷化工龙头会不会成为新的赛道股，抱团股？
今年底明年初市值能否越过千亿大关？
咱们骑驴看账本，走着瞧！
