TOP30|“放心基金经理”张慧：这两个板块大概率处于上行周期
聪投TOP30基金经理
聪明投资者历经多年构造出了一套基金的多维分析和评价体系，把着眼点放在基金经理身上，根据长期业绩、Sharpe/Sortino/Calmar Ratio、任职年限、换手波动、基金规模等指标，并对1年、3年、5年、10年段业绩赋予不同权重后进行年化收益排序。
在此基础上，再结合面对面访谈调研，考察基金经理获取超额收益的来源和能力圈所在，特别是剔除了有违规或隐患的基金，定量+定性，最终形成了聪投TOP30基金经理榜单。（点此查看5年一倍以上收益打底，公募最赚钱的30位顶级基金经理！|聪明投资者）
这是一份囊括了A股目前在管理公募的最顶级基金经理的榜单，包括了一批成名已久的老将和这些年逐步冒头的中生代、新生代投资高手，简单说，一榜在手，赚钱不愁，从这30名入选的基金经理业绩水平来看，5年一倍以上是基本门槛。
我们从中挑选一部分有代表性的基金经理，逐一深入采访，力求给大家在2020年乃至于今后的投资选基时有一份清晰的路线图。（点击查看实盘基金组合「链接」）
“放心基金经理”张慧名副其实，在今年指数下跌的背景下，他管理的华泰柏瑞创新升级、创新动力基金仍分别取得了14.05%、17.05%的回报。
作为一名有着约13年从业经历，近7年资金管理经验的基金经理，买他的基金，除开选股能力，对投资者来说，最大的一个特点是，持有体验会比较好，买了就可以放心。
从他各项指标看，基金的回撤小，年度最大跌幅13%，波动率相对低，简单说，就是跌的时候跌得相对较少，涨的时候也能跟上。
张慧2007年进入国泰君安，2010年加盟华泰柏瑞， 2013 年9 月起任基金经理，先后管理过华泰柏瑞盛世中国、华泰柏瑞创新动力、华泰柏瑞创新升级混合等产品，现任华泰柏瑞基金投资研究部总监。
资料来源：Wind；截止2020年6月5日
从上表这两只基金就能看出，张慧的特点是历年回报都比较稳定。
这对基金经理的要求其实更高了，不只是每年去赌风格，赌个别行业。需要基金经理有能力去画出一条持续向上、完美的净值和相对市场的超额收益率曲线。
华泰柏瑞创新升级组合在6年多的管理时间中，共获取244.59%的总收益，年化回报接近23%，今年以来有14.05%的收益率；
另一只创新动力管理5年多来，共获取107.3%的总收益；而且两只基金的超额收益非常明显。
张慧将自己的投资方法形容成“组建球队”，除了要挑选优秀的球员（选好公司），还要通过一定的方法，比如变换阵型或者替换球员（景气轮动），让整个球队一直处于一个比较好的状态，让它能够获得持续的踢赢比赛的能力。
（聪明投资者在今年年初对张慧进行过深访，他对自己的投资方法进行过全面的总结，点击回顾TOP30 | 5年多收益211.54%，回撤少、涨幅高的“放心基金经理”张慧：我追求的是一条平稳向上的超额收益率曲线！|聪明投资者）
正是这样的投资方法，使得他对市场风格变化的依赖大幅下降，从而能够稳定预期和收益。
另一方面，虽然是TMT行业研究员出身，张慧在做基金经理之后也在不断扩大自己的能力圈，从他目前的持仓来看，医药已经成为了他的重仓行业之一了。
而在近期的采访交流中，张慧也提到了今年涨势特别好的医药板块接下来的投资机会，除了沿着确定性需求的恢复去寻找，还要看上升周期。而对今年调整较大的科技板块、逐步恢复的精装产业链公司、热点的网红经济等，张慧都做出了很详细的解答。
聪明投资者整理了张慧对市场的观点和要点提炼：
“我们投的是什么？本质是投这个企业能长大，最核心的就是要找到哪些领域里有能够长大的企业，通过它这种持续的成长来推动资产净值的上行，最终推动基金净值的一个上行。
我经常举例子，如果这个企业能从100亿最终涨到1000亿，它现在估值是负的，其实也没有关系。”
“通过一定的方法把市场上的好球员选出来，然后再通过一定的方法，比如变换阵型或者替换球员，让整个球队一直处于比较好的状态，让它能够获得持续的踢赢比赛的能力，这就是我的投资方法的一个本质。”
“为什么讲云的公司会好？因为它的收入、估值的体系更加类似于消费公司，它的收入是今年有、明年有，后年还会有，因为我们投的公司价值是它的长期现金流的贴现，所以对于计算机公司，可以将更多的精力放在这些产品型和服务型的公司上，可能长期的投资效果会比较好。”
“医药会有相对的确定性，比如当医院开诊恢复正常之后，哪些条件是会带来相对确定的需求的恢复，比如跟肿瘤、手术、门诊、疫苗有关的，它都是会有相对性需求的恢复，而且这种恢复是具有刚性的，我们沿着这个思路去寻找。”
“从整体的角度来说，我们用风险补偿来考虑资本市场的吸引力，上证50的估值倒数减去无风险收益，差值越大，说明相比无风险收益的吸引力越大，由于无风险收益是一直下行，并且当前处于历史较低水平，它的风险补偿是比较充足的。上证50会在一定程度封锁指数大幅下行的空间。”
“精将产业链公司所依赖的是这么一个背景，我们地产竣工的链条从2018年末2019年初开始，进入到了一个大致为期三年的上行周期，这是一个大背景。同时精装化的比例在上升，第二个是头部地产公司集中度在上升。
在当前这个时间点再往后看，可能它又会产生分化。当它的估值有一定修复之后，可能大家又会回到对它长期成长前景的看法上。”
投资就像组建足球队
通过变换阵型或者替换球员
让球队一直处于比较好的状态
问：张慧总对于投资方法，谈到核心是科学管理的选股体系，能不能介绍一下具体怎么操作、怎么理解？
张慧：投资的本质是什么？比如基金投资，我认为核心就是将基金资产分配给上市公司，由上市公司创造回报的一个过程。
我们投的是什么？本质是投这个企业能长大，最核心的就是要找到哪些领域里有能够长大的企业，通过它这种持续的成长来推动资产净值的上行，最终推动净值的一个上行。
那么，什么是一个科学管理的选股体系？
比如A股市场，从申万一级行业来看，有29个行业，从上市公司来看，有3800多个公司，我们在投资的过程中，其实是没有那么多的时间和精力对这些行业和公司都去做覆盖和研究的，其实这个投资效率也是比较低下的。
我的投资方法是，希望通过一定的方法来对投资过程做一个减法，在行业上和公司上去做一个聚焦。
选股体系的核心是，通过选择一些我们认为是高景气度的行业，来获得这个行业向上的、正的贝塔，就是说这些行业涨起来会比别的行业要更快。
再通过一定的方法来聚焦高质量的公司，那么这些公司在所处的行业里面，它能够战胜行业平均水平。
我们将这些高质量的公司和有高景气度的行业做成一个组合，然后通过这个组合来战胜市场，这是我的“有管理的选股体系”的一个核心。
管理层面的体现，我觉得主要是体现在对组合风险的识别和管理上，通过一定的方法来对组合风险进行识别和管理以后，来使得超额收益的曲线比较稳定。
举个通俗一点的例子，足球队的例子。
通过一定的方法把市场上的好球员选出来，但是好的球员不一定时时刻刻都有好的竞技状态，我们在把好的球员池子选出来以后，再把好的竞技状态的球员挑出来，让他们组成球队去打比赛。
然后再通过一定的方法，比如变换阵型或者替换球员，让整个球队一直处于比较好的状态，让它能够获得持续的踢赢比赛的能力，这就是我的投资方法的本质。
当前市场估值类似2012年12月
从结构性机会角度来看
有些板块已经到了估值的上限位置
问：如何看待目前A股的估值情况？
张慧：如果从整体角度来看，我们认为A股目前的估值水平还是比较低的，现在全A的 PE-TTM的估值不到20倍，如果我们将所有公司估值的分布去画一个图，可以看到当前市场估值的分布，跟2012年12月份是类似的。
那么2012年12月份是什么样的情况？
2012年12月份是A股除2013年“钱荒”以外的第二个低点，或者说是市场的一个有效交易的低点，从全部A股的整体估值的分布图上来看，会跟历史上整体估值比较低的水平是类似的。
那么这个决定了什么？这个决定了整个市场的下行风险，或者说宽基指数的下行风险有多大。
如果我们以上证50来为例，上证50估值的倒数减去它的无风险收益，我们看上证50，市场对它的风险的补偿足不足够？
可以看到，它的风险补偿目前是在历史均值的正一倍标准差，也就从概率的角度上来说，上证50大幅下行的空间是不大的。
但它能不能涨？就是另外一个维度的问题，这是一个整体的概念。
我们同时也看到，整个市场估值的分化程度是比较大的，有些板块的估值是处于它历史的估值高位，我想中间反映了一些问题：
第一个，反映了中国目前的经济转型的过程中，大家对于哪些行业长期前景的看法，所以隐含在对它的估值体系里。
第二个，从投资的角度来说，最终还是要投市值的长大，也就是投企业的成长。我经常举例子，如果这个企业能从100亿最终涨到1000亿，它现在估值是负的，其实也没有关系。
但我们为什么又需要一个估值？因为人的眼光对于远期的东西是有分歧的，在这个过程中，我们可以通过相对可描述的估值，去框定我们对于事物分析的高估和低估。
另外一点，如果来看A股的历史，它的绝对牛市和绝对熊市大概都在一年左右的时间，剩下大部分的时间是结构的问题，所以说估值的分化可能是长期存在的。
所以我觉得，当前A股的估值，整个宽基指数的下行空间是不大的，从结构性机会的角度，站在今年估值的角度来说，有些板块已经到了2020年的估值的上限位置，但如果说考虑它的长期成长，比如我们看2021年，还是有进一步提升的空间。
今明年是5G建设投资快速增长的年份
我们比较看好云的公司
问： 从整体行业板块来看，去年科技股大家都比较看好的，从今年来看大家也很关注接下来科技股板块到底会怎么走？
张慧：对于科技板块，它所涉及的细分领域比较多。如果从整体的角度来说，在整个A股的体系里是值得去重视的大类方向之一。
为什么？
因为我刚才也提到了，投资是投什么，投资是投企业能长大，不管这个企业，是有持续长大的能力，还是有阶段性长大的能力，这对于我们作为投资人来说，都有非常重要的意义。
那么，科技板块在中国为什么重要？为什么它能有长大的企业？
中国能有长大的企业一定是根植于中国的比较优势。中国的比较优势，最核心还是来自于中国的14亿的人口。
如果就科技板块而言，这14亿人中有庞大的高素质教育人才，我们称作“工程师红利”，工程师红利使得我们的企业在全球中具有竞争力，这是我们科技板块长期具有向上贝塔的，或者说长期有机会的基础，这是偏中观的观点。
如果下沉到每一个细分领域，比如像电子行业，电子行业是中国非常有竞争力的一个行业，今年它受到了疫情的冲击，也受到了大国关系的冲击，使得它在今年的业绩上呈现了一定的不确定性，但如果没有这些外力的冲击，今年其实应该是它业绩非常好的一个年份。
那么我们也可以观察到，中间有一些细分领域的业绩还是具有相对确定性的，往后来看，这些具有相对业绩确定性的领域是值得我们去关注的。
第二，我们可以看到，整个5G的建设进程是在推进的。
最终来说，这是一个周期性成长的行业，今年和明年是5G建设投资的快速增长的年份，它的估值，到了明年会面临一定的压力。也就是说，明年估值如果还比较高，那么投资的压力就会比较大。
我们的看法是，在通信这个领域里，可以向今明年和后年业绩增长逻辑都比较清晰的领域，去做更多的倾斜，在这些领域里有一些持续成长的机会是值得关注的，一方面跟流量有关，一方面是跟应用有关，这两个方向大家都可以去关注。
还有计算机，我们以前也提到过，计算机是遵循下游景气度去做投资的，有些公司是 TO G的，有些公司TO B的，有些公司是TO C的，我们认为今年一季度对于计算机公司来说，也是有比较多的业绩上的冲击，因为很多公司没有办法去做实施，项目进展也被推迟了。
如果往后来看，或者说更长一个周期来看，我觉得在计算机公司中能够长大的公司，一般会出现在产品型和服务型公司中。
为什么讲云的公司会好？
因为它的收入、估值的体系，会更加类似于消费公司，它的收入是今年有、明年有，后年还会有，因为我们投的公司价值是它的长期现金流的贴现，所以大家将更多的精力放在这些产品型和服务型的公司上，可能长期投资的效果会比较好。
食品饮料和医药当前的估值较高
医药沿着确定性需求和上行周期角度去寻找
问：我们看到，近期食品饮料行业的多个龙头，股价频频创了新高，比如贵州茅台，对食品饮料板块怎么看？
张慧：食品饮料一直是我自己比较喜欢的一个板块，我刚才也提到了，在投资中你的精力放在哪里？放到能够长大的公司，刚才聊过的科技行业。
其实食品饮料行业也是符合选股思路的一个很重要的行业，在这个领域里，我们中国有14亿的人，每人花一块钱，就是14亿，潜在长大的机会就比其他行业多得多。
我们看全球，比如美国，市值处于前列的公司，有什么样的特征？无外乎是消费行业的，或者是属于医药行业，要么就属于科技行业和资源行业，大致这几类。
那么它为什么能够成为大市值的公司？能够成为大市值公司，我们从投资角度去思考，长期投资的精力应该放在哪里？或者说肥沃的土壤在哪里？我们应该在哪里耕耘？这是一个很重要的出发点。
回到食品饮料板块，也是这个问题，它的特点是什么？
第一个，容量很大，对应着我们的消费群体基数很大；
第二个，业绩成长持续性比较高，未必增长的很快，可能有些公司就是10 %、15%或者20%的这样一个增长，但是可持续性比较高；
第三个，对于这种可持续增长的公司来说，有不少公司，其长期赛道和长期竞争格局是比较清晰的，在这个领域里去投资，我们可以将精力放在长期赛道好、市场空间大，以及竞争格局比较清晰的领域，我觉得它是能有出现大市值公司的机会。
从估值角度上来说，现在食品饮料板块的估值也是处于2020年估值的上限，甚至有个别公司已经处于明年估值的一个比较高的位置，所以从某种程度上来说，当前估值的位置是不低的。
同样还是这个问题，如果考虑复利收益，哪怕是1%的收益，如果你持续100年，它的收益率其实非常高的。从复利收益的角度上来说，我们去寻找，2021年估值还是有空间的，或者说有估值切换能力的公司，在这个领域里面去做投资是会有帮助的。
所以我简单来总结，这个领域虽然看到有公司持续在创新高，当前的估值水平比较高，但这个领域是会出现比较多有持续增长潜力和能力的公司。
我觉得当前的估值贵一点，但是它的时间价值是存在的，通俗来讲，买入并持有可能是一个比较好的投资策略。
问：接下来还有个大家很关注的板块，今年整体趋势都比较好的医药板块，你是怎么看待的？
张慧：医药是我最喜欢的板块，因为从属性上来说，它兼具了商业模式的稳定性和成长性。
我们可以理解，它是介于消费和科技之间的一个领域，那么这个领域里面也是会出现有持续增长能力的公司的。
还是回到那个问题，中国有14亿人，老龄化在全球来看，它创造了一个机遇，它具有全球的、相对的比较优势，或者说它能够带来很多企业的持续性成长，这是从它长期前景的角度去考虑这个问题。
第二个，二季度或者再往后，哪些领域可能会比较的好？
因为突发的疫情，使得大家对医药板块的关注度有一个非常显著的提升，在疫情发生的过程中，它是一个对疫情免疫的行业，其实你去细细的去看，这个领域里还是有非常大分化的。
有很多公司的一季度业绩也是受到了比较大的影响，但是从股价上没有体现出这种影响。为什么？我们可以认为，它这是一次性的冲击， 1-2个季度的变化，在它长期现金流贴现中，影响是不大的。
如果往后去看，对于医药板块的投资，可以从几个角度去做一个思考：
第一个，沿着确定性需求的恢复去思考。
从整个经济的角度上来说，一季度都受到了一定的影响，那么哪些领域在二季度是有确定性需求的恢复？曾经也有人提过报复性消费的说法，我认为在医药领域里面是可能会出现报复性消费的。
为什么这么说，有多少衣食住行会在疫情过去发生之后会有报复性消费，这是不确定的。
但医药会有相对的确定性。
比如当医院开诊恢复正常之后，哪些条件是会带来相对确定的需求的恢复，比如跟肿瘤、手术、门诊、疫苗有关的，它都是会有需求的恢复，而且这种恢复是具有刚性的，我们沿着这个思路去寻找。
第二个，在今年的产业周期上，哪些是处于一个大的上行周期的？
我们也看到，原料药板块，今年它体现在业绩的快速增长性。
还有一些领域，比如服务性板块，医疗服务性板块在今年一季度受到了疫情的冲击，但是从长期的角度来看，它在一个很长的周期中，它的商业模式还是比较稳定的，那么短期冲击对股价的影响，我觉得未来这种影响会有一个修复，从投资上是这样看。
从估值上看，它跟消费板块是类似的，当前是处在今年估值的上限附近。如果考虑2021年的估值切换，还有上行的空间。
就是说我们站在当前时点或者今年下半年去看一整年，如果你持有周期足够长，那么它的这种复利所带来的收益能力，从板块角度来说，可能还有15%-20%的收益水平，但是需要你有耐心。
新基建投资，需要考虑公司两年后的增长水平
今年精装产业链公司业绩有增长，还有估值修复
问：如何看待新基建板块，比如说5G建设、特高压这些？
张慧：前期投资人是非常关注新基建的，认为它是稳定经济增长很重要的手段。中间大家关注的包括像5G建设、特高压两个领域。
对于这一类投资需要辩证的来去看。
一方面，因为有投资投下去以后，必然会带来这些领域里面相关公司的收入增长，这是一个非常线性的逻辑。
第二点，我们需要思考它的成长持续性。
投资驱动的公司，它的业绩持续增长本质上是要依赖于投资增速加速的，比如说我今年投1000亿，明年投1500亿，后年投2000亿，对应的公司才能有持续的增长，如果它份额不发生变化。
但是这个假设本身是一个非常强的强假设，你要保证投资的二阶导一直是正的，从我们做投资的角度上来说，这个投资的假设是非常强的，也是非常难的，你的景气度要持续的加速。
所以对于这个领域里面的投资公司，看起来好像估值不是很高，估值越来越低，但市场的投资人认为它的成长边界，或者说它最终可能达到的盈利高度在逐渐接近，所以它的估值会越来越低，隐含着未来某个时刻它会出现负增长，这是在这个过程中需要去甄别的很重要的东西。
另外，回到5g投资来讲，5g投资在2020年和2021年是它建设的高峰期，从5g的投资也好、基站的建设也好，它是会有一个加速的过程。
对于股票的角度上来说，它又是另外一回事情，当你的盈利逐渐接近高峰的时候，你的估值就会逐渐下降。
从现在这个时间点，因为我们即将进入到2020年的下半年，假设我们现在已经是2020年年底了，我们会去想2021年、2022年公司增长是不是还处于一个快速增长的水平，这对于这一类公司的估值的维系是有非常大的影响的。
从5g投资的角度上来说，我们要从过去的设备建设侧，逐渐向它的应用侧和跟流量有关的这些领域去做更多倾斜，对于所谓的新基建板块的投资机会，或者标的选择意义程度会更大一些。
可能你会发现，有可能会出现业绩陷阱，我看这个公司受益于5g的建设，它的业绩出来也不错，为什么股价不涨还跌呢？
大家认为2021年就是它业绩的高点，对于这样的公司，它的估值就很难维系了，因为其业绩具有周期性。
问：如何看待地产板块，特别是近期表现强劲的精装产业链？
张慧：精装产业链也不是今天才出现的事物，它所依赖的是这么一个背景，我们地产竣工的链条从2018年末2019年初开始，进入到了一个大致为期三年的上行周期，这是一个大背景。
在这个背景中它有一些行业的现象，第一个是精装化的比例在上升，第二个是头部地产公司集中度在上升。
过去你可能to C，对于消费者来说，可能选择 a公司、b公司、c公司，是具有一定的随机性的，但是现在由上游的地产公司替你做了选择，它的头部集中化就会进一步的提升，使得这一类公司的增长超越了地产行业的增长。
因为我们也知道房住不炒是现在的政策的大基调，在这种情况下，从整体的角度上来说，地产行业已经进入到了一个比较稳定的阶段，对于地产公司的增长，我们已经将投资的精力更多的放在龙头上，龙头公司因为份额的提升所带来了它的增长超越了行业的增长。
对应着地产精装产业链来看也是一样的，在龙头发展的过程中，你伴随着龙头去增长，甚至是你在伴随龙头增长的过程中，还有一个自身行业份额的提升，带来了你的增长速度比地产龙头增长速度还要快，这个是对它产生的一个溢价。
为什么这个板块过去的估值比较低呢？可能体现几个原因：
第一个原因，就是大家对于地产的长期前景持有一个相对谨慎的看法，因为中国可能过了通过地产投资来拉动经济增长的阶段，对于这种不可持续增长，反映在估值折价上。
第二个，To B类这种公司的增长，从现金流上来说是不好的，很多公司对于地产公司来说是有垫资行为的，在流动性比较紧张的时候，大家对于这一类公司，我可以通俗地理解，我拿现金换利润，就增长虽然快，但是从股东的角度上来说，你没有为股东创造价值，你在消耗现金流，所以对这些公司是有估值折价的。
但今年整体的流动性还是比较宽松的，这类公司一方面业绩有相对快的增长，另一方面也有估值修复所带来的增长拉动。
我们在当前这个时间点再往后看，可能它又会产生分化。当它的估值有一定修复之后，可能大家又会回到对它长期成长前景的看法上。
沿着景气度延续和恢复确定性较高的思路去寻找机会
问：中报即将披露，接下来还有什么选股思路可以给我们投资者借鉴？
张慧：中报在7月到8月将会逐渐的披露，也是当前投资人比较关心的一个方向，可以沿着两个方向去找：
第一个方向是好了还会再好。
从年报和一季报已经披露的情况上来看，有一些行业是处于高景气度的，对于这种已经处于高景气度的行业，中间哪些领域是可以延续它的这种业绩的成长性和景气度的，对于中报的选股来说，这是一个思路。
这个中间我们需要去规避的领域是，过去的靓丽业绩是由一次性因素所带来的。
比如说因为疫情的发生，我没有投广告费，这个东西你是不是长期的，或者说在疫情发生的过程中，我非常显著地受益于疫情，但是这种受益程度也不是长期持续的，在二季度、三季度就不会像一季度那么受益。这些就不符合“好了还会再好”的选股思路。
第二个视角就是环比恢复的确定性。
A股绝大部分的公司在疫情的过程中是受损的，不管你是需求端受损，还是因为有两个月到三个月的时间没有去上班，生产活动受到了影响，尤其是制造业，它对于一季度的业绩产生了比较大的冲击。
但整个资本市场对于这个事情的反应还是非常理性的，这种一次性的冲击对于股价，好像只在2月3号左右有个非常剧烈的反应，之后就开始修复了。
第二个视角就是沿着一季度受损，但是二季度恢复的确定性比较高的这种公司，这种公司一般的特征，就是中长期的成长逻辑是比较清晰的。
比如说我本身正处于一个大的成长周期中，我的中期成长逻辑并没有发生变化，对于这一类的行业和公司，他的一季度的业绩受到了冲击，甚至二季度的业绩也部分受到冲击，但是投资人对于前景是认同的。在二季度环比确定性恢复之后，这些领域是值得我们跟踪和挖掘的。
我的建议就是沿着这两个思路去找，可能能找到二季度业绩超预期的公司，二季度超预期应该是当前资本市场上非常关注的一个方向，可能对后续的绝对收益和相对收益都会产生比较大的影响。