花了近三年时间想到的银行股挑选逻辑

让时光回到二年前，那时候的我是卖掉的茅台买的银行股，像大多数人一样我厌恶高估，喜欢便宜，买银行股的时候当时最重要的想法就是已经这么便宜了，还能跌到哪里去？总不会真破产了吧？保本和便宜是我那时候买入银行股最核心的想法，时间过的真快，转眼快三年了，三年后的今天看看市场的表现会让你怀疑人生。但是这跟我三年前的想法也一样啊，不就是买便宜吗？不会下跌多少吗？而事实也映证了我当时买入的理由而已，还是一直便宜，没赚到什么钱，当然也没怎么亏钱。像那种单吊招商的人还赚了大钱。既然跟我们原来买入时的收益预期差不多，那我们为什么会有怀疑人生的想法呢，这就是市场先生玩的魔法了。它让所有你三年前认为不便宜的股票，再涨个十倍，让你买的股票继续便宜，贵的就更贵，这就是让你要崩溃的最核心的地方，因为没有对比就没有伤害，其实如果你是一名真正的价值投资者，你的年化预期合理不高估，也真没什么难受的，因为市场的走势可以说是非理性的，疯狂的可以更疯狂，低估的时间也长的能让你怀疑人生，但这些东西都是不确定性的，站在三年前，没有人能知道市场三年后的走势是这样，就好像现在我们在这个时间点，未来股市的走势会怎样？白酒再涨一倍，银行地产再跌一倍？或者是大反转？没人会知道，

虽然这些年我没赚到钱，但我说过我从不后悔，但从术的方面我的确反思过，反思过自己对银行的了解的不深入，反思过自己的仓位管理，反思过自己的银行股选择问题，今天我就来说说我买入银行股近三年来的一些心得体会。说的不对，大家可以理性讨论

第一，              买入银行股不能光看pe pb。并不是pe pb低的就是便宜的。银行股的做账是太容易调节了，什么不良，贷款拨备率。什么roe等，都不能代表银行的贵与便宜，像我三年前最早买过的就是民生银行，后来当对银行业了解的深入后才卖掉的，事实证明当时的民生真不“便宜”

第二，              给一家银行的估值的时候应该看多个方面，包括财报内的数字，和财报外的东西，如管理层，如银行发展的地理位置，如果银行所在城市的经济环境，如中国的大环境，公司的整体战略，等等太多方面是财报外的一些东西，虽然我们不是经济专家，但我们应该尽我们的所能去学习和了解一些关于银行的方方面面，因为这些所有的东西都影响着银行的估值，

第三，              这一点的逻辑就比较奇怪，但也是我个人的一些体会，那就是我说的第二点虽然重要，但最后所有的还是要完全要落实到报表上，不管你第二点里考察的再多，最后经营上不能改观的话，那也是空中楼阁。如现在银粉圈里传的什么银行有什么什么概念等，是未来的什么什么趋势，这些东西你都要好好思考，如果对业绩的提升有实质的作用，那就应该是提升估值的一个重要指标，但是如果完全是在概念上，在战略上，没有落实在数字报表里，那也是纯属臆想，像这方面还不得不称赞一下分析招商的那位。虽然我并不是很喜欢他，但是每个人都有优点的一面。

像现在市场上几家典型的银行的估值，你们认为他们是不是理性的？有大V说很不理性，像平安很多人说不好，但为什么估值也有那么高，像招商和宁波给的估值最高，他们到底值不值。像民生，交行，浦发给的那么低，他们是不是真的便宜？我个人对现在市场上大众给出他们的投票来看，我认为非常合理，因为虽然买银行股的人不都全是价值投资，但起码在这种环境下敢买银行股，还算是有些理性的，他们对每一家银行的估值或投票都是期于对这家银行未来的预期，也就是说现在市场上银行的股价不是反应的当前公司的价值，而是代表着这家公司未来的价值，所以一般一个季报后，大众的预期就会发生改变，这时候又会给不同的银行打预期分，这就是股市与股价的关系。我认为非常正常和合理，当然我并不是说市场先生永远是对的，在某些时间段，某些行业可能是合理的，但市场先生本身就是一个极度变化的人，其实市场先生就是我们人性的化身，人性本身就是贪婪与恐惧交替的。但人也有稍微正常的时候，

说一千道一万，如果真要给银行股的选择列个公式我认为应该是

（银行股的几个核心指标>股权结构>管理层.>企业文化>地理位置 >pb>pe=银行股的几个核心指标）  三年前我把该放最后的pe pb放到了最前面，三年后我的今天终于明白了这个正确的选择顺序。为什么把这个银行股的几个核心指标放在最前面呢。那是因为后面所有的一切最后都要落实到报表上的几个核心数据上，如果后面的东西再好，几个核心指标不好的话，那也是白搭，那这几个核心指标是什么呢？这几个指标并不复杂，相信对银行股了解的应该知道，知道指标是什么不难，难的是要知道这几个核心指标的产生的原因和未来的变化趋势是最难的，而这个又是我公式后面所列出的几个因素所影响的，这个列表的每一个变量都是相互影响的，所以说选择一家银行是否具有投资价值是不容易的，是需要做很多功课的。

站在今天这个时点，仿佛又像是站在三年前的我一样，对未来三年的走势还是那么未知，那么不可预测。不变的我还是持有银行股，变的是我不会再选pb pe最便宜的了。也不会选经营最差的银行股，因为对于银行股这种高杠杆的性质来说，核心指标的变差，你根本不知道给它什么样的pepb才叫便宜和安全。而有的破产和重组可能性的银行肯定是核心指标越变越差的那种。一般不会突然之间从好变为破产。这就给我们投资人很大的缓冲去避开这种越变越差的银行股。我也不会选估值最高的银行股，也不会单吊一只银行股，因为我没那个分析能力和运气选到如“招商银行”这种。而我认为招商银行的估值现在也是合理偏上一点的，在中国这种制度环境，在人们的预期极容易发生变化的环境。我也没有信仰和安全边际去坚定持有它，何况中国这么大，质量好的银行又不只它一家。我会建立一个银行股的投资组合，这个组合也是动态的，前提条件就是未来没有破产的可能性，当然这个要一直持续跟踪，就像对待银行股指数一样去对待，当然我们这个组合又不会像银行指数那样样本那么多，这样会拖累一定的投资业绩，我们会按我们对银行股的了解选择质量更好的银行股，

投资就是一场马拉松，我们不在意一段时间，一段距离的落后，我们在意的是能跑完全程。

2020.11.14