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没错，这周就带大家来看看富二代接班不久的北陆药业。
1、目前公司是国内的对比剂龙头企业，营收与净利润均保持上涨趋势。
2、受益于我国CT与MRI保有量的稳定增长，作为使用CT与MRI过程中需要使用到的产品，对比剂的市场规模也将至少保持在15%的速度稳定增长。
3、公司目前所涉及的产品矩阵包括X射线造影剂和磁共振造影剂，细分产品竞争格局良好，磁共振对比剂原研药市场规模较大，北陆药业存在进口替代的空间。
4、收购海昌药业后北陆药业成功打通上游原料药领域，稳定的原料供应将进一步为公司铸造成本优势。
5、根据分部加总的方法测算出公司2020/2021/2022年三年的净利润分别为2.22/2.92/3.81亿元，未来三年的EPS分别为0.45/0.59/0.77元。
北京北陆药业股份有限公司成立于1992年，2009年在深交所创业板上市，经过20多年的发展公司积累了丰富的销售经验并确立了独特的品牌优势，是国内对比剂产品的龙头企业之一。公司的主营业务为对比剂系列、中枢神经类和降糖类产品的研发、生产和销售；同时公司进一步加大现有业务板块及产业链的整合力度，并继续落实精准医疗战略布局。年轻管理团队注入新活力：北陆药业的实际控制人为王代雪先生，其直接持有公司22.38%股权。而在2017年底接任王代雪董事长及总经理职位的WANG XU先生是实际控制人的儿子。在年轻一代管理层的接手下，公司的营收业绩蒸蒸日上，并于2019年实施了限制性股票激励计划，以2018年的营收为基数，2019-2021年的营收同比2018年的增长率分别不低于30%/63%/92%。较高的解锁条件也彰显出新一届管理团队对于公司未来发展的信心。营收利润实现高速增长：截至2019年底，北陆药业营业收入达到8.19亿元，同比增长34.71%；归母净利润达到3.42亿元，同比增长131.75%。营收与归母净利润双双实现较高增长，归母净利润在2019年出现较大的涨幅主要是由于公司将世和基因的股权从长期股权投资转入以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，2019年确认投资收益1.75亿元。对比剂主要用于CT、MRI使用过程中：对比剂是为增强影响观察效果而注入（或服用）到人体组织或器官的化学制品，主要用于CT和MRI影像诊断。这些制品的密度高于或低于周围组织，形成的对比通过某些器械显示成图像，从而有利于医生对病灶的诊断。对比剂可分为X射线造影剂、磁共振造影剂和超声造影剂。X射线造影剂包括泛影葡胺、碘海醇、碘帕醇等产品；磁共振造影剂主要包括钆喷酸葡胺、钆贝葡胺、钆特酸葡胺等产品；超声造影剂主要包括六氟化硫微泡和双重造影产气等产品。受益于CT和MRI数量增加，对比剂行业有望稳步发展：数据显示，2013-2018年国内每百万人CT保有量从7.8台增长至16.6台，年化复合增速为16%；每百万人MRI保有量从3.3台增长至6.9台，年化复合增速接近16%；IMS数据显示，2010-2018年国内对比剂的市场规模表现出良好的增长势头，年复合增长率为17.22%。三者接近的年化复合增长率表明国内CT、MRI的保有量有效促进了对比剂市场规模的增长。公司为国内对比剂龙头：数据显示，目前恒瑞医药、扬子江、GE医疗、拜耳、博莱科和北陆药业六家企业合计占有对比剂市场90%以上的份额。北陆药业目前拥有碘海醇、碘帕醇和碘克沙醇三个碘对比剂；钆喷酸葡胺和钆贝葡胺两个磁共振造影剂。对比剂是公司主要营收来源：自2010年以来，北陆药业的对比剂业务持续增长，持续占据公司营业收入70%-90%的份额。截至2019年公司对比剂业务营收达到6.63亿元，占总营收的81%。随着公司新品种钆贝葡胺的注册审批通过，后续对比剂业务将持续为公司提供稳健的现金流。收购海昌药业，打通上游实现一体化：北陆药业于2018年6月投入1.37亿元认购海昌药业定向发行的股票并以此获得其33.5%的股份；2019年12月再次花费1800万元收购海昌药业150万股，由此持股比例上升至37.91%，公司成为海昌药业的控股股东。而作为碘对比剂原料药供应商的供应商，海昌药业拥有生产碘海醇、碘帕醇、碘佛醇和碘普罗胺的全套工艺技术。往年海昌药业一半的业务营收来自北陆药业，因此北陆此举也是为自己打通了上游原料药，一体化的整合也使公司拥有更强大的成本优势。毛利率较高、净利率在资产减值损失后有所恢复：由于对比剂是公司的主要营收来源，公司的毛利率基本保持在较高的水平。但是受到上游原料药价格波动的影响，公司的毛利率出现过短暂的下降，随着海昌药业被收购，公司的毛利率有望逐渐回复。2015-2016年公司分别确认了中美康士资产减值损失和投资损失，导致公司这两年归母净利润出现大幅度下滑，影响到了净利率表现。随着公司控费能力的提升以及确认世和基因的股权，公司的净利润率自2016年逐步增长。营运能力持续提高：北陆药业的营业周期自2015年以来持续下降，营运能力持续提升。拆分来看，公司的存货周转天数有所下降，表明公司的商品销售情况较为良好，由于需要储备一定数量的原料药等上游商品，公司的存货周转天数并未呈现明显下降；但是随着公司销售规模的扩大，北陆药业的应收账款周转天数却在持续下降，体现出公司优秀的下游回款能力。ROE逐步恢复：公司自2015、2016年进行资产减值以后，ROE逐步恢复并且在2019年达到历史最大值。公司的权益乘数较为稳定，财务杠杆风险较低。同时随着后续资产周转率的上升，公司的ROE有望进一步提升。根据公司的业务模块，使用分部加总的方法对公司未来三年的营收和净利润进行估算。2020/2021/2022年北陆药业的营业收入将分别达到10.10/12.68/15.89亿元；净利润分别为2.22/2.92/3.81亿元。则根据公司目前披露的总股本数4.94亿股，未来三年的EPS分别为0.45/0.59/0.77元。根据Wind的一致性预测显示，未来三年公司的PE估值为26.86/21.81/17.78，则相应的股价为12.1/12.9/13.7元。公司的主营业务对比剂未来的市场发展前景较为良好且增速较为确定，在收购上游海昌药业之后公司有望持续加强自身对于核心产品的成本控制，从而扩大自己的成本优势。同时在关注主营业务的同时我们也应持续关注北陆药业目前所投资入股的几家公司相应的经营表现及上市情况。
彼得林奇说，不进行研究的投资,如同打扑克不看牌，必然失败。众研会要做的便是与大家一起，聚焦最优质的200家公司，将它们研究透彻、拆解清楚，从而帮助各位获取更好的长期回报。
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