格力混改 时下调整期是上车还是套利时机？
上周五，笔者在上海出差，和一位价值投资型的私募和来自珠海一家营业部总经理吃饭，恰好谈到格力电器。
这位营业部总经理告诉笔者，据他们了解，格力集团这次卖掉15%股份很大程度上是因为董明珠太强势，大股东格力集团也无力影响公司的决策，可能觉得没有意思就想趁着高价赶快卖个好价钱。接盘者在他们看来，有可能将是董明珠和她的经营商支持者，这将是一次管理层的MBO过程。所以无论是的厚朴投资、传言者工业互联都可能是障眼法，或者是过客。
不过对于董明珠如果完全掌控格力电器，市场还是对此充满了疑虑。毕竟，董明珠近来也做了不少的错误举措，最典型的就是投资的珠海银隆，现在是一地鸡毛，好在中小投资者的投票拉了格力一把。如果未来董明珠完全掌控，中小股东的声音还能影响董明珠吗？
这位基金经理也建议笔者，最好可能趁机调仓买入美的，今年美的也在加重空调销售抢占格力的市场，而且在品类、国际市场方面都有布局，非常具有战略眼光，而格力单一在空调业务，可能会受限制。
但是对于格力来说，申万宏源、华泰证券等券商分析师还是给予了维持买入的评级。
理由是公司此前的优势：
1、业绩符合预期，分红逐步回归。公司2018实现营业收入1981.23亿元，同比增长33.61%，归母净利润262.03亿元，同比增长16.97%，扣非归母净利润255.81亿元，同比增长20.83%，对应基本每股收益4.36元/股，营收及净利润符合前期业绩预告；其中四季度单季实现营收494.25亿元，同比增长32.11%，归母净利润50.84亿元，同比下降26.75%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利15元，加上年中分红，2018年累计分红126亿，分红率48.21%，对应股息率3.74%。
2、主营空调稳健增长，多元化发展之路雏形初现。分渠道来看，公司主营业务内销同比增长30.46%，外销同比增长20.42%，内外销均衡发展；分品类来看，公司主力产品空调实现营收1556.82亿元，同比增长26.15%，占营收比例78.58%，同比下降4.64pcts，公司正在逐步降低对空调品类的依赖，分散单一品类依赖的风险；根据产业在线数据，公司2018年内外销市占率分别提升0.42pcts和1.76pcts；中怡康零售数据显示，公司空调零售均价2018年上涨6.29%；公司在2018年9月30号以12.47亿实现对合肥晶弘100%股权收购和并表，带来公司生活电器业务同比增长64.9%，占营收比例提升至1.91%，晶弘冰箱2018Q4实现营收7.84亿元，净利润0.89亿元；智能装备业务亦实现较快增长，同比增长46.19%，营收占比提升至1.57%，公司机器人全套核心部件已完全实现自主研发。
3、盈利能力稳定，现金流健康充沛。盈利能力方面，受上半年原材料涨价影响，公司空调业务毛利率36.48%，同比微降0.59pcts，导致整体毛利率下降2.63pcts至30.23%；费用方面，公司2018年严控销售费用，销售费用率下降1.66pcts至9.45%，最终导致公司毛销差下降0.97pcts至20.78%；公司持续加大研发费用投入，研发费用大幅增长93.18%；财务费用大幅下降319.86%；最终带来公司销售净利率同比下降1.87pcts至13.31%；现金流方面，公司2018年实现经营性现金流净额269.41亿，同比增长64.9%，与当期净利润相当，盈利质量持续保持稳健；资产负债表方面，预收款97.92亿，同比下降30.76%，其他流动负债中的销售返利618.78亿，同比增长4.06%，公司仍处于持续业绩蓄水周期。
4、短期白色家电终端需求虽或难有超预期表现，但在行业景气度较低的情况下，保持在规模、现金流、品牌等方面拥有相对优势，有望维持较高的盈利水平。而从绝对估值水平来看，格力电器PE TTM仅有12倍左右，处于整体A股的偏低水平。根据wind统计，长期以来格力电器估值相较海尔、美的折价率较高，此次混改治理改善后，估值折价短期有望修复，目前海尔、美的股价对应2019年估值13.7倍和14.3倍，公司19年动态估值只有11.7倍仍相距甚远，维持“买入”投资评级。
但是，今天花旗的一份卖出报告炸了街：继晨星的茅台“卖出”评级后，花旗也给予了格力“卖出”评级，并将其目标价调低至47元。
花旗为什么有这样的判断？
从格力发布的年报来看，格力本次拟分红90.2亿元，如加上2018H1中期分红，2018年共计分红126.3亿元，占全年业绩的48.2%。而从历史来看，格力电器的派息利率常年是60%。以过去几年分红情况来看，2014年、2015年、2016年这三年的分红率分别达63.75%、72.32%以及70.02%。而2018年累计分红126亿，分红率48.21%，仍是低于预期。因此低于预期的派息成为花旗下调其评级的核心因素。 业内人士评价称，崇尚价值投资的外资很注重分红，2018年的分红率降了这么多，外资调低目标价情有可原。
孰是孰非很难在当下做出判断，可能卖出和买入的投资人会回怼一声：傻。
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