百川环能IPO“狮子大开口”：利润靠税收，44家子公司股权被出质 |IPO研究院
多半利润靠税收优惠，3成收入靠电价补贴，44家子公司股权被出质
出品 | 每日财报
作者 | 淇子
近期，河南百川畅银环保能源股份有限公司(以下简称百川环能)发布公告称：公司董事会审议通过《公司符合首次公开发行A股并在创业板上市条件的议案》，本次公开发行股票拟募集资金6.71亿元。
据《每日财报》了解，百川环能成立于2009年4月，主要从事生活垃圾填埋气治理项目的投资、建设与运营。其与垃圾填埋场合作，搜集垃圾填埋后产生的填埋气，并利用其发电，产品为生物质能，是可再生能源的一种。
值得注意的是，百川环能在2019年12月6日公布的招股书显示拟募资4.6亿元，而此次在上述《议案》中披露的拟募资金额增幅逾4成。此外，百川环能还存在业务结构单一，报告期内多半利润靠税收优惠，2019年应收增速远超营收增速，3成收入靠电价补贴，44家子公司股权被出质等情况。
招股书显示，百川环能的营业收入包括垃圾填埋气发电收入和核证碳减排量销售收入等，其中垃圾填埋气发电收入占比较高为公司主营业务。
2016-2019年，主营业务收入占各期营业收入总额的比重分别为99.36%、98.95%、99.72%、97.78%，结构较为单一。
目前，垃圾焚烧与垃圾填埋仍然是我国主要的两个垃圾处理方式，相对于垃圾焚烧的高成本特点，更多省市仍然倾向于垃圾填埋处理方式，但从长期来看，垃圾焚烧作为更加“减量化”的处理模式，日益受到垃圾量巨大的东部沿海城市青睐。
据《每日财报》了解，“减量化”是一个新概念，是指垃圾焚烧后，体积会减少到原来的10%，总量减少到原来的25%，有效节约了土地资源，延长了垃圾填埋场的使用年限。
随着国内垃圾填埋场渐渐退出舞台，百川环能将面临垃圾填埋气项目生存空间渐渐收窄的困境。产能的下降将直接影响公司长期盈利能力，而且已投入的基础设备与技术等项目成本也会血本无归。垃圾填埋气项目作为百川环能的主要业务，一旦受到政策桎梏，对经营者来说就是极具考验的致命一击。
环保与节能行业作为近几年国家重点鼓励与保护的行业，一系列税收优惠政策不断出台。比如以垃圾以及利用垃圾发酵产生的沼气为燃料生产的电力享受企业增值税100%即征即退政策。
从百川环能近四年税收优惠的各项数据来看，虽然所得税优惠以及税收优惠等呈波动下降趋势，但总体来说，公司对税收优惠政策还是十分依赖，超过一半的净利润来自税收优惠政策。
《每日财报》认为，由于其税收优惠金额所占净利润总额过高，会让公司处于政策变动局面下的被动者，一旦该项税收政策发生调整，百川环能将要面对的可能是净利润断崖式下跌。
招股书显示，2016-2019年，公司实现营收分别为1.6亿元、2.28亿元、3.14亿元、4.64亿元；实现净利润分别为5250.87万元、5790.67万元、9163.02万元、1.22亿元，2019年的营收和净利一举超越2016年和2017年。
值得注意的是，同期公司的应收账款分别为5202.86万元、8253.41万元、8960.52万元、2.63亿元，应收账款同比增幅分别为58.63%、8.57%、193.92%。可以看出，2019年，百川环能的应收账款增速远超营收增速。
对此百川环能解释称，主要原因为2019年新增并网项目较多，收入上涨幅度较大，导致期末应收电网公司款项增加;部分项目尚未进入补助目录，造成补贴电价款项尚未结算，导致期末应收补贴款增加。
其中，补贴电价占比较大且收款期相对较长。招股书显示，2016-2018年末，在未剔除坏账准备的情况下，应收补贴款占应收账款总额的比重分别为69.71%、67.85%、58.68%。
不仅如此，百川环能每年都有3成的收入来自电价补贴。2016-2018年，公司电价补贴收入的金额分别为6600.36万元、8286万元、1.09亿元，占同期营业收入的比重分别为37.56%、36.41%、34.69%。
虽然，百川环能未在2019年年报中披露补贴电价占应收账款、营业收入的具体比重，但从招股书中披露的数据来看，占比仍旧较高。
截至2019年6月30日，公司应收补贴款占应收账款总额的比重为70.98%。同期，公司电价补贴收入的金额为7036.13万元，占同期营业收入的34.31%；未进入补贴目录的项目确认的补贴收入金额为3071.03万元，占同期营业收入的14.98%。
目前我国垃圾分类以及固废回收行业正处于起步阶段，电价补贴政策变化对其有着重大影响。
百川环能在招股书中也坦言，如果未来国家关于垃圾填埋气发电项目上网电价的补助政策发生变化，或可再生能源发电项目补贴清单的审核条件发生不利变化，公司的应收账款中补贴电价部分存在不能回收的风险，将给公司盈利造成不利影响。
公开信息显示，2016年5月，百川环能在新三板挂牌上市。2017年，该公司曾多次通过增资以及定增募集资金，用于偿还银行贷款、偿还融资租赁款、偿还设备欠款等；同时，百川环能与关联方之间资金拆借频繁，用于补充临时资金需求。
招股书显示，2016—2018年，百川环能的流动资产分别为2.60亿元、2.44亿元、2.25亿元。其中，同期的货币资金分别为1.62亿元、0.60亿元、0.59亿元。
2019年财报显示，公司货币资金再度缩水，截至2019年末，百川环能的货币资金余额为4192.27万元，较上年同期下降了28.42%。
根据2019年年报，当期公司筹资活动产生的现金流量净额本期较上期增加563.09%，当期的利息支出为307.5万元，同比增加265.55%。主要原因为2019年增加较多短期借款、长期借款和售后回租款。
流动资金如此紧张，与百川环能的持续扩张密不可分。截至2020年6月末，百川环能拥有子公司121家。而据招股书显示，2019年上半年有40家处于亏损状态。
众多的子公司，非但没有贡献现金流，反而吃掉了大量流动资金。招股书显示其2016年—2019年上半年，百川环能投资活动产生的现金流量净额持续为负，分别为-1.47亿、-2.28亿、-1.68亿、-9957千万。
亏损背后，百川环能将旗下44家子公司的股权进行出质，仅2020年以来，就有8家，其中大多为2019年期间出质。反映了百川环能流动资金严重不足的现状，也解释了时隔半年后，《上市议案》中披露的拟募资金额为何大增4成。
但多半利润靠税收优惠，3成收入靠电价补贴，44家子公司股权被出质的现状注定了百川环能IPO之路无法一帆风顺，何况在拟募资金额“狮子大开口”之后，对此《每日财报》将持续关注。
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