2019年前六月中资美元债市场回暖，房地产公司仍是头号玩家
2019年已过去一半，C叔注意到，2019年的中资美元债市场没有延续2018年的低迷，表现出来的市场情绪良好。同时，各方大佬也都表示了对中资美元债的青睐。
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编辑 | C叔
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兴业证券全球首席策略师、经济与金融研究院副院长、兴业证券国际副总裁张忆东表示：“在经济下行、政策宽松阶段，债市机会最确定。中资美元债是2019年最大的亮点，要在海外发的中资美元债里面淘金，因为这个市场已经是充分释放风险的市场。”
国海富兰克林基金QDII投资副总监徐成预测：“2019年全球经济仍然面临着较大的不确定性，而美债市场2018年的整理则为今年入场提供了一定的‘安全垫’，当前是中资美元债较好的投资时点。”
一名资深市场人士对华尔街交易员表示：“目前市场上新钱很多，而供给有限（以地产为主），我认为，中资美元债供需两旺的情况短期内会持续。”
市场化程度与流动性日益提高
中资美元债是指境内企业及其控制的境外企业或分支机构向境外举借的、以美元计价、按约定还本付息的债券。
从发行模式来看，中资美元债的发行可以分为直接发行、间接发行和红筹架构发行。
直接发行是指境内企业直接在境外离岸市场发行中资美元债。
间接发行是境内企业通过其境外子公司发行美元债，主要包括担保发行和维好协议发行两种架构。担保发行由境外子公司发行美元债，而境内母公司担任发行主体担保人；维好协议发行是境内母公司与境外子公司签订维好协议，母公司为境外子公司提供支持，以保证发行主体保持适当的流动资金等，保障能够偿还债务。
红筹架构方式是指控股公司（实际上是壳公司）在境外，业务和资产在境内的中国企业的一种发行方式，该境外控股公司可以直接发债，也可以作为担保人通过SPV发行美元债。
中资美元债究竟具有什么特质，吸引了众多的投资者？
首先，中资美元债近几年的市场发行量增速快，已形成较大的市场规模。
中资美元债发行量（单位：亿美元）
中资美元债的发行量自2010年开始提速，除去年略微降温以外，几乎呈一个几何形的成长趋势。其市场化程度、流动性也日益提高，导致投资者无法忽略这一大块资产。
其次，中资美元债收益率较高。
在海外固定收益市场中，各大央行仍在放水，债券收益率普遍较低，中资美元债是为数不多的相对高收益资产。
美国公司债和中资美元债的收益率对比
另外，中资美元债的历史回报相当可观。
2014-2018年5年期间，中资美元债指数整体年化回报为4.21%；其中中资高收益美元债年化回报约5.25%，投资级年化回报约4.11%。
在美元债券市场中，无论是与大口径的债券指数，还是与新兴市场美元债相比，中资美元债的历史收益风险比都更好。
简单概括就是，收益率高的没我波动性低，波动性差不多的收益也比不过我。
此时，肯定会有朋友产生疑惑，为什么存在这样的优势，中资美元债还没有被市场完全套利？其实主要还是因为离岸市场的“歧视”。
同样的发行人，在岸市场和离岸市场的评价相差很大。同一个发行体，国内信评往往给出A档评级，而在海外市场评级机构眼中可能只是高收益甚至无评级。不同的信用评价体系，以及离岸和在岸不同的流动性形势造成了价格差。因此，同一个发行体的类似期限债券，海外美元债的收益率经常高于境内人民币债券收益率。
另外，对于房地产企业，海外投资人可能更看重现金流情况，担心房地产企业的高杠杆带来的高风险。但中资背景的投资人却会综合考量房地产企业的规模、土地储备情况、以及与政府和银行的关联等。
市场回暖
总体来看，2019年一季度，中资美元债市场回暖。一方面是因为美联储持续转向“鸽派”使得美国各期限国债收益率快速回落，使中美国债利差扭转了之前的收窄之势；另一方面，境外发债监管出现边际放松，备案登记程序进一步明确，为中资美元债发行创造了条件。
就中资美元债发行量来看，2019年一季度有所回暖。一季度共发行中资美元债133期，环比下降15.82%，但发行金额达到471.21亿美元，环比上升4.78%，为近一年来的最高水平。同比来看，发行期数和发行金额分别下滑4.32%和15.11%。
就发行主体的行业分布来看，一季度的中资美元债发行主体仍以房地产企业和金融机构为主，且行业集中度进一步上升，两行业发行债券期数及金额占比合计分别达到77.21%和79.70%，环比和同比均有所上升。
具体来看，房地产企业发债增速明显，一季度共发行58期，发行金额为238.40亿美元，占发行总额的50.59%，环比上升近22个百分点，同比大幅上升逾30个百分点；金融类中资美元债（包括银行、商业金融机构和金融服务机构发行的债券）一季度共发行48期，发行金额为125.41亿美元，占发行总额的26.61%，环比和同比分别下降1.18和2.59个百分点。
此外，城投美元债发行在一季度出现明显下滑。一季度城投美元债共发行11期，发行金额达28.80亿美元，占发行总额的6.11%。环比来看，城投美元债大幅减少29期，发行金额大幅减少67.65%，占发行总额下滑13.69个百分点；同比来看，城投美元债减少5期，发行金额减少25.49%，占发行总额比重下滑0.85个百分点。
上图是2019年以来发行规模超过10亿美元的中资机构，排名第一的为腾讯控股有限公司，属于互联网企业。紧随其后的是三家房地产企业，包括恒大、融创和碧桂园。